近期，中國(guó)現(xiàn)貨銅升水漲至六年最高、保稅銅溢價(jià)快速企穩(wěn)回升、滬倫銅比值與價(jià)格同漲跌，這一切變化遠(yuǎn)好于銅市場(chǎng)之前的主流預(yù)期。緊平衡的現(xiàn)實(shí)將會(huì)逐步引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期回歸理性，比價(jià)改善及銅價(jià)修復(fù)格局將會(huì)延續(xù)。

首先， 從供需情況來(lái)看，WBMS最新報(bào)告顯示2014年1-2月全球銅市供應(yīng)短缺1.1萬(wàn)噸，CRU最新報(bào)告顯示2014年上半年全球精銅短缺3萬(wàn)噸左右。顯然，國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)正在修正其對(duì)原有供需平衡的預(yù)估.

國(guó)內(nèi)消費(fèi)方面，我們調(diào)研結(jié)果顯示，3月中下旬之后旺季特征逐步體現(xiàn)，4月較3月份延續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)的格局，5月份企業(yè)預(yù)計(jì)與4月保持平穩(wěn)。從銅材具體細(xì)分來(lái)看，銅板帶和銅管保持較好的訂單，而銅桿企業(yè)分化明顯，大型企業(yè)訂單相對(duì)較好，小企業(yè)訂單較差。供應(yīng)方面，由于冶煉商出口銅至保稅區(qū)，冶煉商3月份預(yù)計(jì)達(dá)到10萬(wàn)噸的水平，4月預(yù)計(jì)進(jìn)一步增加至15萬(wàn)噸；加上廢銅供應(yīng)緊張的影響以及進(jìn)口銅受到比價(jià)因素難于進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)了明顯的收縮。因此，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性短缺量將明顯大于全球上半年出現(xiàn)的短缺量，只有滬倫銅比值改善相當(dāng)一段時(shí)間，這一格局才有可能改變。

其次，從保稅區(qū)銅庫(kù)存的變化來(lái)看，CRU預(yù)計(jì)3月底中國(guó)保稅區(qū)銅庫(kù)存大致在82萬(wàn)噸的水平，而最新調(diào)研反饋大概在81萬(wàn)噸左右，顯然保稅區(qū)銅庫(kù)存的下降與冶煉商出口、海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)仍保持較高水平有所矛盾。對(duì)此，筆者認(rèn)為轉(zhuǎn)口貿(mào)易的上升可以部分解釋上述矛盾；另外，保稅區(qū)銅溢價(jià)下降至亞洲其他地區(qū)銅溢價(jià)水平之后，其他地區(qū)銅流入中國(guó)的意愿大幅下降；其次，調(diào)研反饋國(guó)際大型貿(mào)易商在保稅區(qū)已開(kāi)始收貨，畢竟今年長(zhǎng)單銅溢價(jià)在130多美元/噸的水平。最后，國(guó)儲(chǔ)收銅或可以進(jìn)一步解釋保稅銅庫(kù)存的下降及溢價(jià)回升。

第三，滬倫銅比值與價(jià)格同漲跌。在過(guò)去的大多數(shù)時(shí)間里，滬倫銅比值與銅價(jià)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性。這種負(fù)相關(guān)性的背后，筆者理解的邏輯包括：其一，定價(jià)權(quán)在LME市場(chǎng)。其二，中國(guó)作為最大的消費(fèi)國(guó)。其三，中國(guó)作為最大的進(jìn)口國(guó)。其四，國(guó)外投機(jī)基金的力量占比明顯大于國(guó)內(nèi)。

顯然，近期滬倫銅比值與價(jià)格同漲跌現(xiàn)象變化背后或許是上述邏輯發(fā)生了變化。其一，中國(guó)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)在上升。其二，中國(guó)下游消費(fèi)商在前期價(jià)格回落過(guò)程中明顯推遲采購(gòu)。其三，保稅區(qū)銅庫(kù)存的存在改變內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)貨流動(dòng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制。其四，中國(guó)投機(jī)基金的崛起。顯然，前期國(guó)內(nèi)投機(jī)空頭對(duì)滬銅價(jià)格的過(guò)度打壓，導(dǎo)致比值與價(jià)格共同大幅下挫，而在緊平衡的銅市場(chǎng)格局下，供需雙方最終采取的應(yīng)對(duì)措施會(huì)最終引導(dǎo)比值和價(jià)格回歸理性。