自3月下旬的低位以來，銅價(jià)連續(xù)上攻，雖然走勢略顯遲滯，但仍處于上行趨勢中。我們認(rèn)為，宏觀面和現(xiàn)貨市場支撐，近期銅價(jià)將依然偏強(qiáng)。

宏觀面數(shù)據(jù)樂觀

美國5月Markit制造業(yè)PMI初值為56.2，好于預(yù)期及前值，預(yù)期為55.5，前值為55.4，美國4月成屋銷售環(huán)比增長1.3%，高于前值，為年內(nèi)首次環(huán)比上漲，美國5月17日當(dāng)周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)出2007年12月以來的新低，顯示出美國就業(yè)市場好轉(zhuǎn)。中國5月匯豐制造業(yè)PMI初值49.7，雖然依然在榮枯線水平之下，但創(chuàng)出了5個(gè)月新高，也好于預(yù)期的48.3，顯示出中國制造業(yè)的企穩(wěn)回升態(tài)勢，中美制造業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)對銅價(jià)形成利好。

庫存下滑與升水走高

當(dāng)前全球顯性庫存僅28.36萬噸，與年初的49.93萬噸相比幾乎減少了一半，為2008年以來全球顯性庫存的最低水平，其中LME銅庫存為17.585萬噸，COMEX銅庫存為15143噸，LME和COMEX銅庫存創(chuàng)下近6年的新低，上期所銅庫存當(dāng)前為92652噸，為近3年來的低位。與庫存下滑至低位對應(yīng)的是升水不斷走高，截至上周五，LME現(xiàn)貨升水已經(jīng)達(dá)到84美元/噸的高位，4月底長江現(xiàn)貨升水最高達(dá)到了1530元/噸的高位，當(dāng)前依然處于升水660元/噸的高位。

本輪銅庫存下滑自去年5月開始，與中國的進(jìn)口及需求有著密切的聯(lián)系。去年上半年，由于中國保稅區(qū)庫存高企以及融資銅收緊，銅進(jìn)口受到了極大地抑制，前五個(gè)月銅進(jìn)口數(shù)量均為負(fù)增長，對應(yīng)的是LME庫存走高。下半年，隨著中國銅消費(fèi)需求以及錢荒導(dǎo)致的融資需求旺盛，中國對銅進(jìn)口量再次大幅增長，LME庫存便開始了本輪庫存下降的旅程。由于比價(jià)走低以及融資鎖定，進(jìn)口銅大部分并沒有流入國內(nèi)現(xiàn)貨市場，這也導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)只能以消耗庫存為主，上期所銅庫存也開始持續(xù)下滑，這就出現(xiàn)了去年大部分時(shí)間國內(nèi)都是現(xiàn)貨升水的結(jié)構(gòu)以及LME升水不斷走高的情況。

雖然今年銅價(jià)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，但是全球銅庫存并沒有停止下滑的腳步，銅現(xiàn)貨升水也依然高企。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月中國進(jìn)口精煉銅32.44萬噸，同比增長48.24%，4月中國進(jìn)口34.14萬噸，同比增長86.54%，中國進(jìn)口量大幅增長推動(dòng)了LME庫存持續(xù)下滑，LME庫存不斷下滑推升了LME現(xiàn)貨升水不斷走高。

雖然進(jìn)口量大幅增長，上期所銅庫存同期卻在繼續(xù)下滑，而且國內(nèi)現(xiàn)貨升水也很高，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)因素在發(fā)生作用：一是春節(jié)過后國內(nèi)銅消費(fèi)開始復(fù)蘇，3月銅價(jià)大幅下滑更是激發(fā)采購熱情，銅材加工企業(yè)開工率不斷攀升。二是中國保稅區(qū)庫存消耗了銅的顯性庫存，年初以來，比價(jià)持續(xù)下滑令貿(mào)易商少有報(bào)關(guān)，再加上融資鎖定，使得中國保稅區(qū)沉淀了大量的銅庫存，今年中國保稅區(qū)庫存一度達(dá)到80萬噸的水平。三是國儲(chǔ)收銅，3月下旬國家物資儲(chǔ)備局已經(jīng)從保稅倉庫中至少買下20萬噸銅，國儲(chǔ)收銅使得可流入現(xiàn)貨市場的銅進(jìn)一步減少，支撐了一度低迷的銅價(jià)，也催化了國內(nèi)現(xiàn)貨緊張的局勢，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水不斷走高。

近期中美制造業(yè)數(shù)據(jù)均處于上行態(tài)勢，對銅價(jià)形成利好。同時(shí)，全球銅顯性庫存不斷下滑，并處于歷史低點(diǎn)，銅現(xiàn)貨升水不斷走高，這對銅價(jià)產(chǎn)生顯著的支撐作用，預(yù)計(jì)近期銅價(jià)將繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。