叉車行業(yè)持續(xù)景氣出口帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
三季報(bào)顯示,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)。
國(guó)家宏觀調(diào)控對(duì)叉車影響有限,叉車行業(yè)持續(xù)景氣。
產(chǎn)品出口快速增長(zhǎng),對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)巨大。
公司未來(lái)發(fā)展前景良好,給予“推薦”。
主營(yíng)業(yè)務(wù)分析
G合力公布2005年三季報(bào):每股收益0.37元,每股收益(扣除)0.36元,每股凈資產(chǎn)3.1元,調(diào)整后每股凈資產(chǎn)3.07元,凈資產(chǎn)收益率12.05%。前三季度增長(zhǎng)率24.75%,第三季度增長(zhǎng)率更是達(dá)到了44.12%,略好于我們前面報(bào)告的預(yù)測(cè),由于基數(shù)關(guān)系公司第四季度將繼續(xù)保持較高的收入增長(zhǎng),全年超過20%的增長(zhǎng)已成定局。
主營(yíng)收入的增長(zhǎng)主要得益于公司出口的高速增長(zhǎng),但也有很大一部份是公司并表范圍不斷擴(kuò)大因素所致。三季報(bào)顯示又有三家銷售公司新增并入報(bào)表。由于公司銷售部門費(fèi)用控制比公司生產(chǎn)部門差,加上公司近段時(shí)間股改因素,加強(qiáng)營(yíng)銷因素影響,公司在銷售毛利率上升的情況下,銷售凈利率略有下降,但基本上能穩(wěn)定在比較高的位置。我們認(rèn)為銷售凈利率略有下降對(duì)公司業(yè)績(jī)上升不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性損害,主要是這種下降不具有持續(xù)性,隨著公司主要原料鋼材成本的下降,凈利率應(yīng)略有回升。
叉車持續(xù)景氣,公司盈利向好
叉車應(yīng)用領(lǐng)域廣闊,宏觀調(diào)控對(duì)非嚴(yán)格意義上的工程機(jī)械品種叉車影響有限。在大宗工程機(jī)械品種產(chǎn)銷量持續(xù)下滑的今天,叉車仍保持著穩(wěn)定而較高的增長(zhǎng)率。
04年4月實(shí)施調(diào)控以來(lái),工程機(jī)械產(chǎn)銷量迅速下滑,在去年基數(shù)較小的情況下,今年鏟運(yùn)、壓實(shí)機(jī)械仍在下降;叉車保持著穩(wěn)定增長(zhǎng),基本不受調(diào)控影響。
公司作為國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)的龍頭企業(yè),市場(chǎng)占有率僅次于浙江杭叉,但公司憑借上市公司的資源優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)較快速的增長(zhǎng)。2005年上半年,公司叉車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)20.3%,而杭叉同比下降3.8%;加上寶雞叉車廠,兩者的差距逐漸減小。
出口帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。叉車是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械出口的主要品種,2004年出口同比增長(zhǎng)70%以上,公司出口也實(shí)現(xiàn)了57.7%的增長(zhǎng)。2005年上半年,公司出口收入1.82億元,同比增長(zhǎng)近40%,遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)銷售10%的增長(zhǎng)率,外銷比例增長(zhǎng)到23%。在出口快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下,公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)05、06年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)13%、20%,毛利率為25%,不考慮股改后可能發(fā)可轉(zhuǎn)債籌資對(duì)總股本的影響,最近兩年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.48、0.6元,分別增長(zhǎng)20%和25%。
國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)上市公司的平均市盈率在13倍左右,而國(guó)際上同類叉車公司的平均市盈率在14.5倍左右??紤]到叉車行業(yè)優(yōu)于其他工程機(jī)械的成長(zhǎng)性,給予公司15倍的市盈率估值是比較合理的,按05年每股收益0.48元計(jì)算,公司合理股價(jià)在7.2元左右。
投資建議
公司作為國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)的龍頭企業(yè),伴隨著叉車行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)而快速成長(zhǎng)。合力工業(yè)園規(guī)劃項(xiàng)目堆高機(jī)和自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)等新產(chǎn)品具有良好的發(fā)展前景。股改前公司股價(jià)6.70元,動(dòng)態(tài)市盈率14倍左右,屬于合理范圍,但考慮到公司良好的發(fā)展前景,投資建議為增持。
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