上周三晚間，美聯(lián)儲公布了最近一次貨幣政策制定會議的會議紀要，多名美聯(lián)儲理事在會議上表示將要推出QE3以支持經(jīng)濟復(fù)蘇，隨后美聯(lián)儲主席伯南克再次強調(diào)了這一預(yù)期。此番言論，極大刺激了國內(nèi)外的貴金屬期貨，基本金屬相比之下卻相形見絀。筆者認為，中國和亞洲其他國家才是決定鋅價的主要力量，歐洲和美國對鋅價的影響并沒有市場預(yù)期的強大。

供需兩端，中國均占主導。根據(jù)國際鉛鋅小組IZLSG的統(tǒng)計，2011年我國鋅產(chǎn)量為552萬噸，從2009年開始，我國鋅產(chǎn)量就接近全球總產(chǎn)量的一半。2011年國內(nèi)鋅消費量為546萬噸，約占全球消費總量的43%，如果算上其他亞洲國家，合計占比超過63%。此外，中國與許多大宗商品出口國的經(jīng)濟聯(lián)系十分緊密，包括巴西、澳大利亞、加拿大、印度尼西亞、南非、新西蘭、阿根廷和蒙古等。中國和亞洲其他各國經(jīng)濟增速放緩明顯，大宗商品出口受創(chuàng)，進而影響到全球經(jīng)濟增長。而歐美國家對鋅價的影響卻較小，尤其是美國。倫鋅在2011年2月份走弱，預(yù)示著亞洲經(jīng)濟增長開始放緩，此時，標普500指數(shù)卻一路上行，并在2012年屢創(chuàng)新高。

行業(yè)減產(chǎn)，停產(chǎn)局面依舊。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，自今年3月起，國內(nèi)精鋅產(chǎn)量較去年同期下滑明顯，1—7月份累計產(chǎn)量為271.9萬噸，同比下降達6.6%。上海有色網(wǎng)（SMM）的月度冶煉調(diào)研也反映了以上情況，今年1—7月份國內(nèi)重點鋅冶煉企業(yè)平均開工率僅為60.11%，較去年同期的78.26%減少18.15個百分點。

今年以來，受行業(yè)不景氣以及其他外部因素影響，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)普遍遭遇成本與產(chǎn)品價格倒掛的窘境。據(jù)近期已公布的上市鋅冶煉企業(yè)半年報，除了紫金礦業(yè)(601899,股吧)外，株冶集團(600961,股吧)、中金嶺南(000060,股吧)、ST鋅業(yè)以及羅平鋅電上半年銷售均出現(xiàn)虧損，其中株冶集團與ST鋅業(yè)虧損額較去年同期出現(xiàn)擴大。

鋅價持續(xù)低迷，原輔料價格、用工成本、環(huán)保成本的上升，以及下游需求的疲憊，是導致企業(yè)虧損的主要原因。為減小生產(chǎn)虧損以及產(chǎn)品庫存壓力，今年不少冶煉企業(yè)紛紛將檢修期提前，最早在4月份，并且今年檢修無論是持續(xù)時間，還是涉及產(chǎn)能，都超過去年，因此今年鋅產(chǎn)量同比出現(xiàn)大幅下滑。

地方版“四萬億”受制于融資能力。從鋅的下游消費情況來看，鍍鋅毫無疑問是占比最大的部分。而鍍鋅的需求好壞直接取決于國內(nèi)的基建投資與房地產(chǎn)景氣程度。在管理層依舊高調(diào)宣布地產(chǎn)調(diào)控不放松的情況下，基建投資力度成為鋅下游消費是否復(fù)蘇的關(guān)鍵。

7月份國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)公布后，長沙、蘇州、貴陽等地紛紛推出了上千億、上萬億的投資方案以刺激經(jīng)濟恢復(fù)，市場一致將其解讀為地方版的“四萬億”。2009年官方版“四萬億”投資為經(jīng)濟反彈付出了通脹高企和地方政府債臺高筑的代價。央行雖然今年以來數(shù)次降準調(diào)息，但仍然小心翼翼，以防止通脹隨時反彈，銀根依然趨緊。地方政府在2009年大規(guī)模刺激時大量舉債，債務(wù)負擔已十分沉重，不太可能繼續(xù)借錢來加大投資力度，因此，本次地方版“四萬億”或會受制于融資能力，對基本金屬消費的提振力度將有限。

綜上所述，鋅價走勢主要取決于中國市場消費情況。鑒于目前羸弱的基本面，滬鋅操作上建議中長線空單繼續(xù)持有。