截至2009年2月末，在已公布2008年年報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告的92家機(jī)械行業(yè)上市公司中，接近六成業(yè)績(jī)不佳。就已披露業(yè)績(jī)情況來看，該行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)增速較上年相比均大幅下降，且虧損面加大，這個(gè)行業(yè)的上市公司2008年整體業(yè)績(jī)不樂觀。

　　但進(jìn)入2009年以來，主要的工程機(jī)械行業(yè)上市公司銷售情況出現(xiàn)了快速復(fù)蘇的跡象，環(huán)比銷售增速以及經(jīng)營轉(zhuǎn)好的情況超出了市場(chǎng)預(yù)期。1月份，中聯(lián)重科（000157行情,愛股）（000157）的起重機(jī)銷量超過了300臺(tái)，不僅好于2008年12月份數(shù)據(jù)，也好于上年同期數(shù)據(jù)。與中聯(lián)重科類似，2009年1月和2月，三一重工（600031行情,愛股）（600031）挖掘機(jī)銷量分別達(dá)到120臺(tái)和477臺(tái)，遠(yuǎn)超過去年2月142臺(tái)的銷量水平。此外，山推股份（000680行情,愛股）（000680）2月銷量接近400臺(tái)，也超過上年同期的銷量記錄。

　　根據(jù)本刊調(diào)查機(jī)械行業(yè)分析師們的判斷，由于顯著受益于政府投資，工程機(jī)械行業(yè)的景氣低谷即將過去，行業(yè)已處于景氣回升期，不過，這種回升究竟是季節(jié)性回暖還是行業(yè)拐點(diǎn)尚有待觀察。

　　4萬億刺激計(jì)劃效果初顯

　　一般來說，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)是最客觀的前瞻性指標(biāo)，而PMI 指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回升。從2008年11月份至今年2月份，PMI指數(shù)由38.8一路漲至41.2、45.3和49，說明政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃效果已逐步顯現(xiàn)。這為判斷工程機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇提供了支持。

　　平安證券機(jī)械行業(yè)高級(jí)研究員王合緒觀察到，工程機(jī)械產(chǎn)品的私人購買比例有所下降，國企購買比例有所上升。比如，土方機(jī)械以前90％都是由私人購買，而2009年以來，中鐵、中鐵建、中水以及石油系統(tǒng)大型國企購買比例明顯提升，占比已經(jīng)超過30％。這顯示政府主導(dǎo)投資明顯強(qiáng)于民間投資，4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來的投資需求在2009年初已經(jīng)開始拉動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)品需求上升。

　　水晶球獎(jiǎng)機(jī)械行業(yè)第二名國金證券董亞光認(rèn)為，投資拉動(dòng)效應(yīng)會(huì)在3月-5月真正顯現(xiàn)，而且與鐵路、公路和市政投資相關(guān)的公司受益最大，包括中聯(lián)重科、徐工科技（000425行情,愛股）（000425）和三一重工。

　　行業(yè)低谷正在逝去

　　判斷工程機(jī)械行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)是客戶意向性采購詢盤量。據(jù)了解，2009年1月-2月，各機(jī)械公司主要產(chǎn)品的銷售都較2008年四季度有所好轉(zhuǎn)，該指標(biāo)明顯回暖。

　　據(jù)此，水晶球獎(jiǎng)機(jī)械行業(yè)第一名中信證券（600030行情,愛股）郭亞凌表示，行業(yè)景氣低谷即將過去，隨著政府出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目得到落實(shí)，從3月份開始，環(huán)比景氣度將逐步好轉(zhuǎn)。

　　對(duì)判斷行業(yè)景氣度提升的另一個(gè)佐證是，與工程機(jī)械行業(yè)景氣高度相關(guān)的建筑用鋼、水泥行業(yè)同樣在2008年12月、2009年1月和2月出現(xiàn)快速復(fù)蘇。

　　至于工程機(jī)械的銷售高峰將在何時(shí)顯現(xiàn)，國泰君安張錦燦表示，4萬億元政府投資帶來的需求將在二季度第二輪釋放，工程機(jī)械的銷售高峰將在二季度后期出現(xiàn)。

　　不過，也有不同意見。上海證券機(jī)械行業(yè)分析師平敬偉認(rèn)為，3月份行業(yè)的銷售有可能會(huì)比2月份有所回落，不過仍可能比1月份要好。“進(jìn)入四五月，4萬億投資的項(xiàng)目可能陸續(xù)開始開工，行業(yè)的銷售將明顯好轉(zhuǎn)并可持續(xù)。屆時(shí)，行業(yè)拐點(diǎn)可能才真正到來。”他說。

　　另一個(gè)觀察窗口是企業(yè)存貨。郭亞凌表示，經(jīng)過幾個(gè)月的消化后，機(jī)械行業(yè)各公司的庫存狀況明顯好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流壓力也明顯減小，訂購咨詢產(chǎn)品的客戶逐步增多，據(jù)葉志剛調(diào)研，目前各公司存貨大概保持在兩個(gè)月左右的銷售量，而且主要以零配件為主。

　　銷量回暖及存貨壓力改善的直接后果就是開工率提高。張錦燦表示，各公司從2月開始，基本都已經(jīng)開工，主要是為即將到來的銷售旺季做準(zhǔn)備。

　　實(shí)際上，按照以往規(guī)律，每年三季度和四季度都是行業(yè)淡季，而3月—5月將迎來銷售旺季。郭亞凌認(rèn)為，銷售情況將逐月好轉(zhuǎn)。

　　然而，盡管季節(jié)性因素可能推高短期需求，但來自房地產(chǎn)以及采礦行業(yè)的需求依然疲弱，而且對(duì)新興市場(chǎng)的出口可能進(jìn)一步惡化。

　　首先是經(jīng)濟(jì)減速和出口下滑的風(fēng)險(xiǎn)。目前，工程機(jī)械出口的占比約30％，盡管海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國工程機(jī)械產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，對(duì)美日市場(chǎng)的依賴進(jìn)一步下降，產(chǎn)品的國際市場(chǎng)占有率穩(wěn)步上升，但如果2009年出口增速遠(yuǎn)低于15％，則行業(yè)增速可能低于預(yù)期。

　　其次是房地產(chǎn)投資幅度下滑的風(fēng)險(xiǎn)。目前房地產(chǎn)投資對(duì)工程機(jī)械需求的拉動(dòng)約為30％，盡管短期內(nèi)，房地產(chǎn)的成交量在放大，但房地產(chǎn)行業(yè)能否走出萎靡尚有待觀察。大型工程對(duì)設(shè)備的需求畢竟有限，無法完全彌補(bǔ)房地產(chǎn)市場(chǎng)工程量下滑出現(xiàn)的空缺，4萬億政府投資為機(jī)械市場(chǎng)帶來利好并不能完全抵消房地產(chǎn)領(lǐng)域投資下滑帶來的負(fù)面效應(yīng)。

　　此外，行業(yè)的趨勢(shì)性回暖還取決于4 萬億投資的見效程度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進(jìn)度等。

　　細(xì)分產(chǎn)品的受益程度不同

　　隨著4萬億政府投資計(jì)劃的逐步推進(jìn)，國家重點(diǎn)投資及鼓勵(lì)投資領(lǐng)域相關(guān)的工程機(jī)械機(jī)種，表現(xiàn)將強(qiáng)于其他機(jī)種。

　　郭亞凌表示，在國際金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速的情況下，行業(yè)內(nèi)部將出現(xiàn)分化，不同產(chǎn)品和不同公司恢復(fù)到前期景氣的時(shí)間將會(huì)有所差異。其中，庫存水平，產(chǎn)品保有量的大小，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流情況，以及產(chǎn)品所占出口的比重都將影響行業(yè)各子產(chǎn)品復(fù)蘇的時(shí)間。

　　中銀國際機(jī)械行業(yè)分析師胡文洲也持類似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，旋挖鉆機(jī)和工程起重機(jī)將是4萬億政府刺激計(jì)劃的最大受益者。

　　實(shí)際上，更細(xì)化來看，機(jī)械行業(yè)按照產(chǎn)品復(fù)蘇的先后順序排序可能是：旋挖鉆機(jī)、履帶式起重機(jī)、汽車起重機(jī)、混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、推土機(jī)、叉車、裝載機(jī)。之所以這樣排序，是因?yàn)?萬億投資拉動(dòng)的主要是交通運(yùn)輸業(yè)，如高速鐵路、高速公路、橋梁等項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目施工對(duì)旋挖鉆機(jī)、履帶式起重機(jī)需求拉動(dòng)最大。

　　由于明年對(duì)鐵路的投資將創(chuàng)造歷史上最大規(guī)模和增速，用于鐵路建設(shè)專用工程機(jī)械、旋挖鉆機(jī)將爆發(fā)式增長(zhǎng)，而用于基礎(chǔ)設(shè)施較多的推土機(jī)路面機(jī)械、用于基礎(chǔ)設(shè)施和能源建設(shè)的汽車起重機(jī)等有望小幅增長(zhǎng)；用于能源建設(shè)較多的履帶起重機(jī)可望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)；而用于房地產(chǎn)開發(fā)、采礦業(yè)和冶金能源行業(yè)建設(shè)生產(chǎn)過程的裝載機(jī)、挖掘機(jī)和混凝土機(jī)械可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，每1000公里高鐵建設(shè)里程需要以旋挖鉆機(jī)為主的樁工機(jī)械200臺(tái)，則按照“十一五”期間高鐵、客運(yùn)專線1.6萬公里的建設(shè)里程將需要旋挖鉆機(jī)3200臺(tái)，這幾乎是2008年全國旋挖鉆機(jī)銷量的3倍以上。而叉車作為物流機(jī)械，與國際貿(mào)易環(huán)境密切相關(guān)，復(fù)蘇較慢。同樣的，裝載機(jī)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化特性強(qiáng)，企業(yè)庫存多，因此其需求啟動(dòng)最慢。

　　中聯(lián)重科和三一重工是重點(diǎn)

　　招商證券分析師劉榮認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)在擴(kuò)張性財(cái)政政策下局部復(fù)蘇。預(yù)計(jì)未來半年，工程機(jī)械的銷售將穩(wěn)步走高，全年銷售收入有望增長(zhǎng)10％左右，行業(yè)銷售利潤(rùn)率將走出低谷。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于集中，資源和資金將向優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)集中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將得到提升。在工程機(jī)械行業(yè)預(yù)期向好之時(shí)，應(yīng)給予高估值，尤其是具有自主品牌和研發(fā)能力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，更應(yīng)得到估值溢價(jià)。

　　其中，中聯(lián)重科(000157)和三一重工(600031)最值得關(guān)注。若上述假設(shè)成立，預(yù)計(jì)2009年旋挖鉆機(jī)和履帶起重機(jī)將快速增長(zhǎng)，而2008年，中聯(lián)重科旋挖鉆機(jī)銷量超過80臺(tái)，2009年預(yù)計(jì)超過150臺(tái)，增長(zhǎng)接近100％。

　　過去四年中，三一重工的銷售規(guī)模和盈利水平一直處于領(lǐng)先地位。實(shí)際上，三一重工一直在走產(chǎn)品高端路線，在這場(chǎng)金融危機(jī)中，由于高端客戶的需求及付款條件優(yōu)于普通客戶，所以受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響較小。此外，2009年新產(chǎn)品旋挖鉆機(jī)和挖掘機(jī)的規(guī)模化生產(chǎn)，將可能給三一重工的業(yè)績(jī)帶來超預(yù)期增長(zhǎng)。2008年，三一重工旋挖鉆機(jī)銷量超過300臺(tái)，按其制定的銷售計(jì)劃，2009年該數(shù)字將翻一番。