近期國家收儲傳言不斷，鋁鋅收儲付諸行動，價格高于市場價，但收儲量僅各為10萬噸，相對于目前龐大的庫存量來說，微乎其微，此次收儲無法從根本上扭轉(zhuǎn)鋁鋅市場供過于求的現(xiàn)狀，更多的是對部分企業(yè)的扶持和信心上的提振。鋁鋅期貨的價格也隨著收儲消息的提振出現(xiàn)短暫反彈，但就此判斷跌勢被扭轉(zhuǎn)還為時尚早。國家近期未公布銅的收儲計(jì)劃，鋁鋅收儲難以帶動銅價反彈，從商品屬性和金融屬性兩方面來考慮，銅價仍然面臨很大的下行風(fēng)險(xiǎn)。 

從商品屬性看，銅價無法獲得有效支撐

LME庫存迎拐點(diǎn)，滬銅庫存居高不下。前期我們一直在談?wù)揕ME庫存處于2009年以來最低水平，LME銅庫存已經(jīng)在低于25萬噸的位置徘徊了近半年時間，但低庫存亦無法令銅價獲得上漲動能，今年以來銅價基本維持在52000-60000一線震蕩。近期LME銅庫存呈現(xiàn)出明顯的上升態(tài)勢，從最低的22萬噸附近升至25萬噸以上，上海期貨交易所電解銅庫存徘徊于歷史高位20萬噸附近。據(jù)中國海關(guān)2012年精銅出口數(shù)據(jù)來看，截至今年9月，出口累計(jì)達(dá)到21.48萬噸，同比增幅為39.85%。作為銅消費(fèi)占全球40%左右的中國來說，出口大幅增加凸顯國內(nèi)庫存壓力之大。 

進(jìn)口大幅增加，銅供應(yīng)增速超需求。據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月我國累計(jì)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材394.11萬噸，同比增長26.6%；累計(jì)進(jìn)口廢銅395萬噸，同比增長3.6%；兩項(xiàng)合計(jì)累計(jì)進(jìn)口量同比增長13.99%。在進(jìn)口大幅增加的同時，國內(nèi)銅產(chǎn)量并未降低擴(kuò)張步伐，10月我國精煉銅產(chǎn)量52.0萬噸,同比上升10.9%，環(huán)比上升1.8%，再創(chuàng)歷史新高。1-10月累計(jì)精煉銅產(chǎn)量489.9萬噸,同比增長7.0%，10月銅冶煉企業(yè)開工率數(shù)據(jù)顯示為91.4%,為年內(nèi)開工最高值。而需求并未跟上供應(yīng)的步伐，專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測2012年中國精煉銅的需求增速將低于4.5%（年初預(yù)計(jì)為6%），2013年需求增速為4.4%。國內(nèi)銅供需矛盾正悄然發(fā)生變化，由前期的供應(yīng)偏緊向供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)變。 

人民幣匯率大幅升值拖累國內(nèi)銅價。人民幣兌美元匯率在經(jīng)歷了6個月的震蕩之后，自10月10日以來大幅升值，并逼近歷史高位。目前，國際銅價以美元計(jì)價，人民幣的升值無疑將縮小內(nèi)外銅的比價，進(jìn)而從匯率上壓制以人民幣計(jì)價的國內(nèi)銅價。同時，人民幣大幅升值將降低中國出口商品的國際競爭力，降低出口型企業(yè)的利潤水平，壓縮出口對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拉動。 

從金融屬性看，銅價缺乏足夠吸引力 

一種商品的金融屬性的強(qiáng)弱一般由以下幾點(diǎn)來決定：  

首先，是否具備稀缺性。從當(dāng)前現(xiàn)狀來看，國內(nèi)銅供需狀況正在得到改善，銅供應(yīng)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求增速，表明銅的稀缺性正在降低。  

其次，是否具備不可替代性。銅以其良好的延展性、導(dǎo)熱導(dǎo)電能力強(qiáng)，在電氣、電子工業(yè)中具有廣泛的用途，用量占整個消費(fèi)量的一半以上，目前其的替代品較少且未廣泛應(yīng)用。 

第三，是否易儲藏。銅和它的一些合金有較好的耐腐蝕能力，在干燥的空氣里很穩(wěn)定。

自2006年以來，銅具有較高的金融屬性，以其良好的抗擊通脹、保值增值的功能受到市場的青睞。但因全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，美國財(cái)政懸崖逼近，日本政局動蕩、財(cái)政赤字龐大、經(jīng)濟(jì)重歸衰退，中國經(jīng)濟(jì)仍未著落，歐洲債務(wù)危機(jī)等等，銅的金融屬性已經(jīng)有所下降，即使在全球大規(guī)模量化寬松的背景下，銅價只是經(jīng)歷了短暫的小幅度的反彈，供需矛盾的改善令眾多現(xiàn)貨商手持大量高價現(xiàn)貨難以找到買家，這種局面已經(jīng)持續(xù)了超過1年的時間并仍將延續(xù)下去。  

從資金動向我們亦可以探悉銅缺乏吸引力的證據(jù)。從全球三大銅交易所的數(shù)據(jù)顯示，銅的成交量和持倉量處下降趨勢，且明顯低于去年同樣價格水平時的量能，說明現(xiàn)階段的銅正逐步喪失吸引力。人氣是推動商品價格上漲的重要因素之一，如今銅市缺乏人氣，漲價自然就是比較困難的事。    

綜上所述，并結(jié)合現(xiàn)階段期銅市場價漲量跌的特點(diǎn)，筆者認(rèn)為銅價仍然具備下行風(fēng)險(xiǎn)，下行的方式有兩種，一是在市場消息面平淡下的震蕩試下行，二是重大利空消息下的斷崖式下行，筆者傾向于后一種。