銅價(jià)自7月4日以來(lái)呈振蕩下跌走勢(shì)，市場(chǎng)看空的情緒逐漸增強(qiáng)，甚至不乏極度悲觀者。然而，此次振蕩下跌不同以往，很有可能是對(duì)3月中旬至7月初漲勢(shì)的調(diào)整，后市不宜過(guò)度悲觀。

這次振蕩下跌，確實(shí)也有一些宏觀因素使然。首先，市場(chǎng)心態(tài)由美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松（QE）向加息預(yù)期轉(zhuǎn)換，使銅價(jià)承壓。7月初公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大大超出預(yù)期，使市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)二季度GDP將大幅增長(zhǎng)。這些因素本應(yīng)利多銅價(jià)，但市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)將加快緊縮，反而使銅價(jià)承壓。本月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及耶倫表態(tài)，為美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策又做了一層鋪墊，市場(chǎng)加息預(yù)期更強(qiáng)烈。類(lèi)似對(duì)QE政策變化的適應(yīng)期一樣，在整個(gè)加息預(yù)期過(guò)程中，市場(chǎng)也將充分消化其負(fù)面影響。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歷史上美國(guó)的加息周期對(duì)應(yīng)的是其通脹周期，也是銅價(jià)的上漲周期。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的進(jìn)入加息周期，反而有可能利多銅價(jià)。

其次，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落的預(yù)期。自2月中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）觸及50.2%的低點(diǎn)后，連續(xù)5個(gè)月保持升勢(shì)，直到7月達(dá)到51.7%的高點(diǎn)，之后，市場(chǎng)預(yù)期其開(kāi)始調(diào)整。事實(shí)上，8月該值回落至51.1%，預(yù)期得到驗(yàn)證。此外，包括工業(yè)增加值、社會(huì)融資規(guī)模、CPI等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)類(lèi)似情況。

不過(guò)，上述利空因素的作用會(huì)逐步弱化。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)引擎—美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾無(wú)懸念，歐洲經(jīng)濟(jì)雖受地緣政治及通縮困擾，但相比歐債危機(jī)高峰時(shí)期已大有好轉(zhuǎn)，中國(guó)8月對(duì)美國(guó)、歐洲的出口明顯好轉(zhuǎn)可以佐證。另外，歐州央行正著手新的貨幣刺激政策，其作用類(lèi)似美國(guó)第三、第四輪QE，有助于歐州經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，特別是房地產(chǎn)需求增長(zhǎng)明顯放緩，但因中央政府底線思維的強(qiáng)支撐及深化改革將釋放需求潛能，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑的可能性較低。

印尼恢復(fù)銅精礦出口的預(yù)期和6月青島港“融資騙貸”事件對(duì)融資銅需求的影響也是此次銅價(jià)下跌的原因之一。不過(guò)，上半年印尼限制銅精礦出口、國(guó)儲(chǔ)收銅、供應(yīng)商停產(chǎn)檢修并調(diào)整供應(yīng)布局等因素，使得今年銅市大過(guò)剩預(yù)期恐成“泡影”。在3月初銅價(jià)大跌之后，現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)為升水，滬銅各期貨合約價(jià)格轉(zhuǎn)為“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”，且延續(xù)至今，如果沒(méi)有供應(yīng)吃緊的支持，恐難迎來(lái)之前那一波上漲行情。全球金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的最新報(bào)告稱(chēng)，1—7月，全球銅供應(yīng)短缺37.4萬(wàn)噸，創(chuàng)2012年以來(lái)新高，這無(wú)疑有助于調(diào)高銅價(jià)年均估值。此外，相對(duì)鋼鐵、天然橡膠等產(chǎn)業(yè)，銅產(chǎn)業(yè)不存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，不會(huì)因?yàn)椤叭ギa(chǎn)能”而引發(fā)銅價(jià)持續(xù)下跌。融資銅需求是內(nèi)外息差及融資環(huán)境差異的產(chǎn)物，只要條件具備，就會(huì)有這方面的需求。

從技術(shù)上看，銅價(jià)的下跌呈現(xiàn)較清晰的技術(shù)調(diào)整形態(tài)。而且，資金方面也非常看好銅價(jià)。除Comex基金維持凈空持倉(cāng)外，LME的基金和滬銅持倉(cāng)排名前20位期貨公司會(huì)員都維持著較高的凈多頭寸，而后兩者對(duì)銅價(jià)的影響力明顯強(qiáng)于前者。

綜上所述，當(dāng)前銅價(jià)調(diào)整的意義更大一些，短期在容忍范圍內(nèi)雖有可能振蕩下行，但不宜過(guò)度悲觀。隨著中國(guó)人民銀行5000億元常備借貸便利（SLF）效應(yīng)的傳導(dǎo)，如果銅現(xiàn)貨升水保持當(dāng)前水平，銅期貨價(jià)格有望探底回升。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著美國(guó)通脹周期的臨近，銅價(jià)前景趨于樂(lè)觀。