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工程機械行業(yè):銷量提前反彈復(fù)蘇可期

http://mamafrist.com 2015年09月19日        

事件
工程機械銷量在1-2月總體表現(xiàn)出反彈態(tài)勢。根據(jù)1-2月同比增速排序依次是:旋挖鉆機、起重機、挖掘機、推土機、混凝土設(shè)備及裝載機,其中旋挖鉆機增長100%,起重機及挖掘機也取得30%以上的增長、推土機、混凝土設(shè)備及裝載機介于-10%與0之間。(各產(chǎn)品增速對應(yīng)主要上市公司經(jīng)營情況)
評論
主要結(jié)論:
(1)銷量數(shù)據(jù)提前反彈,預(yù)示著行業(yè)已經(jīng)回暖,行業(yè)估值有進一步提升空間。
(2)國內(nèi)市場是主要增長動力,大規(guī)?;ㄍ顿Y帶動了對工程機械的旺盛需求,基于對基建投資快速增長持續(xù)兩年以上的判斷,加上房地產(chǎn)及采礦需求不顯著惡化的假設(shè),預(yù)計國內(nèi)市場將走向復(fù)蘇。
(3)出口增速維持下降態(tài)勢,但在凱恩斯主義興起的背景下,歐美國家遲到的大規(guī)模投資及新興市場可能出現(xiàn)的刺激經(jīng)濟措施,出口市場或在年底之前企穩(wěn),國內(nèi)產(chǎn)品憑借良好的性價比優(yōu)勢,出口增速有望在年中止跌回升。
大規(guī)?;ㄍ顿Y效果已經(jīng)顯現(xiàn)。09年4萬億投資逐步進入實施階段,包括鐵路、公路及其它基建在內(nèi)的投資大規(guī)模展開,帶動旋挖鉆機、起重機及挖掘機等基建需求占比高的產(chǎn)品逐步企穩(wěn)并反彈,工程機械在08年年底的悲觀預(yù)期得到徹底改觀。同時,為了配合大規(guī)模投資,國家施行非常寬松的貨幣政策,1月份信貸規(guī)模達1.62萬億,對工程機械購買力形成強大支撐。
房地產(chǎn)及采礦投資持續(xù)低迷,但惡化空間不大。盡管房地產(chǎn)持續(xù)低迷,但在銷量有所恢復(fù)的情況下,我們預(yù)計行業(yè)繼續(xù)惡化的空間小,調(diào)整方式較為溫和,我們之前的假設(shè)是09年和2010年固定資產(chǎn)投資增速分別為-15%及-5%。
歐美及新興市場也將實施大規(guī)?;ㄍ顿Y,出口增速有望止跌。美國近期7870億美元經(jīng)濟刺激計劃已經(jīng)得到批準(zhǔn),其中1200億美元用于基建,包括改善公共交通系統(tǒng)、興建高速公路及高速鐵路。而歐洲早在08年年底就有所動作,德國和法國先后通過了320億和260億歐元的刺激計劃,歐盟范圍內(nèi)也在推動總額達2000億歐元的龐大刺激計劃。我們預(yù)計投資效果在09年中期逐步顯現(xiàn),帶動我國工程機械出口逐步反彈。
行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期將推動公司估值進一步提升。從行業(yè)比較角度,我們認(rèn)為工程機械估值水平應(yīng)不低于電力設(shè)備及重卡行業(yè)(綜合考慮景氣周期狀態(tài)及需求結(jié)構(gòu)),則合理估值為09年20倍PE以上,那么主要公司三一、中聯(lián)及徐工股價上漲空間平均有30%以上。中線來看,出口數(shù)據(jù)有望在09年中期重拾升勢,行業(yè)估值水平有進一步提升到09年25倍PE的可能。維持對工程機械“增持”的投資評級,建議重點關(guān)注一線公司(三一、中聯(lián)及徐工)及二線部分公司(山推及柳工)。

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