本月鉛價(jià)大幅走低，滬鉛創(chuàng)上市新低，倫鉛也跌至2013年5月份以來(lái)的低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)鉛價(jià)一再向成本線下方低掘。庫(kù)存水平有所增加，國(guó)內(nèi)下游中小企業(yè)關(guān)停較多，宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及其他工業(yè)金屬走低拖累，缺乏投機(jī)多頭是國(guó)內(nèi)鉛價(jià)跌跌不休的主因。使得鉛價(jià)易受負(fù)面影響的拖累，卻難得成本的支撐，鉛價(jià)上行需要基本面的顯著好轉(zhuǎn)的刺激。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鉛供應(yīng)仍將維持低位。需求方面，龍頭企業(yè)維持需求增速，但是中小企業(yè)關(guān)停較多，整體下游需求仍不樂(lè)觀。加之全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐仍不穩(wěn)定，任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)都可能令工業(yè)金屬價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，并拖累鉛價(jià)。目前滬期鉛價(jià)格為上市低位，我們認(rèn)為鉛價(jià)后市反彈回升概率較大，但上行高度料受限。

國(guó)內(nèi)鉛礦及精鉛供應(yīng)繼續(xù)偏緊

今年國(guó)內(nèi)精鉛供應(yīng)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月國(guó)內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量累計(jì)同比下滑5.58%，而去年同期為增長(zhǎng)6.16%，9月產(chǎn)出35.3萬(wàn)噸，同比下降達(dá)9.31%。原料方面，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)低迷，環(huán)保要求，競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素，礦山采礦意愿下降，國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)出今年同樣連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，而國(guó)外礦相對(duì)較為寬松，今年進(jìn)口礦較去年同期出現(xiàn)明顯增加，尤其在下半年增速在20%左右。不過(guò)，由于存在資金緊張問(wèn)題，冶煉企業(yè)買礦困難，加之環(huán)保政策的限制，今年國(guó)內(nèi)精煉鉛整體呈現(xiàn)產(chǎn)出低迷狀況，其中，再生鉛產(chǎn)出增長(zhǎng)，過(guò)去兩年電動(dòng)自行車的高速發(fā)展帶來(lái)今年更換的廢舊電池大量增加，廢舊電池價(jià)格低位，再生鉛成本下降，目前，1#鉛基本沒(méi)有利潤(rùn)，2#鉛仍有一定的利潤(rùn)。

國(guó)際鉛鋅研究小組10月份最新報(bào)告顯示，2014年全球鉛精礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.4%至556萬(wàn)噸，澳大利亞、中國(guó)以及美國(guó)鉛礦的增加彌補(bǔ)了加拿大產(chǎn)出的減少。2014年全球精煉鉛產(chǎn)出預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.5%至1129萬(wàn)噸，美國(guó)精煉鉛產(chǎn)出下降因2013年底Doe Run鉛冶煉廠的關(guān)閉，以及加利福尼亞弗農(nóng)地區(qū)Exide再生鉛生產(chǎn)線的關(guān)停。同樣，秘魯產(chǎn)出也出現(xiàn)下滑因道朗公司拉奧羅亞生產(chǎn)線的關(guān)閉。不過(guò)，國(guó)際鉛鋅研究小組上月報(bào)告顯示1-7月全球精煉鉛小幅剩余，一改過(guò)去一年來(lái)連續(xù)短缺的數(shù)據(jù)。此外，國(guó)際鉛鋅小組對(duì)中國(guó)精煉鉛的產(chǎn)出數(shù)據(jù)判斷為正增長(zhǎng)而非統(tǒng)計(jì)局的負(fù)增長(zhǎng)，這與我們9月份調(diào)研了解到的情況較為一致，今年精鉛市場(chǎng)供應(yīng)緊而不缺，冶煉企業(yè)手中仍有一定的庫(kù)存水平，且高于去年同期，往年四季度冶煉廠鉛通常為零庫(kù)存。

需求分化明顯，龍頭向好，中小企業(yè)關(guān)停

標(biāo)題所說(shuō)的分化，是大型企業(yè)和中小企業(yè)的分化。前期我們對(duì)蓄電池[ 有色商機(jī):汽車蓄電池 ]龍頭企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，了解到的情況是，今年需求表現(xiàn)依然較佳，目前三大類蓄電池開(kāi)工皆保持較高水平，起動(dòng)類因汽車需求保持穩(wěn)定增加，四季度為需求旺季；動(dòng)力類雖然下游需求增速放緩，但生產(chǎn)企業(yè)為提高市場(chǎng)集中度和市場(chǎng)份額仍維持高產(chǎn)出，動(dòng)力電池仍面臨進(jìn)一步去庫(kù)存，但是去庫(kù)存已有一定的成效，目前庫(kù)存處較低水平；通訊及儲(chǔ)能類受益于今年移動(dòng)4G基站建設(shè)高峰、舊基站更換高峰以及出口需求增長(zhǎng)而呈現(xiàn)較高的產(chǎn)出增速。但是，另一方面，中小企業(yè)的表現(xiàn)則是冰火兩重天，由于環(huán)保政策收緊，環(huán)保成本增加，非常多的中小型特別是小型企業(yè)關(guān)停較多，因此，今年冶煉企業(yè)零單銷售較往年差很多。這是冶煉企業(yè)庫(kù)存水平較往年高的主要原因。此外，由于去年年底的暖冬效應(yīng)，起動(dòng)電池企業(yè)去年旺季不旺，因此今年企業(yè)備庫(kù)也相對(duì)謹(jǐn)慎。

國(guó)外方面，去年美國(guó)精鉛需求和進(jìn)口皆出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而今年增速明顯放緩，歐洲需求依然較弱。國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)之外的國(guó)家的整體需求增速預(yù)計(jì)今年為0.6%，歐洲需求增速2014年預(yù)計(jì)為1.8%，國(guó)際鉛鋅小組對(duì)2014年全球精煉鉛需求的預(yù)測(cè)為增加1.4%至1133萬(wàn)噸。其認(rèn)為全球精煉鉛需求仍將小幅超出全球精煉鉛供應(yīng)，預(yù)計(jì)2014年全球精煉鉛短缺3.8萬(wàn)噸，對(duì)2015年短缺量預(yù)估為2.3萬(wàn)噸。

大幅低于成本，鉛后市趨于上行

在工業(yè)金屬中，鉛是金融屬性最低的品種，然而，由于期鉛的主要參與者仍為貿(mào)易商和冶煉商，鉛市缺乏天然多頭的力量。因此，鉛價(jià)往往表現(xiàn)出其他品種跌則受拖累下跌，其他品種漲鉛卻上漲難的特征。10月中旬滬鉛創(chuàng)上市新低，目前鉛價(jià)低于外購(gòu)鉛礦冶煉成本800-1000元/噸左右，同時(shí)，白銀價(jià)格也跌至4年低位，冶煉企業(yè)虧損較為明顯，加之環(huán)保政策的進(jìn)一步施壓，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鉛礦及精鉛的供應(yīng)仍將維持低位。需求方面，龍頭企業(yè)維持需求增速，但是中小企業(yè)關(guān)停較多，整體下游需求仍不樂(lè)觀。加之全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐仍不穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)前景依然存在較大不確定性，任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)都可能令工業(yè)金屬價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，并拖累鉛價(jià)。因此，鉛價(jià)上行的主要?jiǎng)恿π枰久娴娘@著好轉(zhuǎn)。目前滬期鉛價(jià)格為上市低位，我們認(rèn)為鉛已經(jīng)超賣，后市反彈回升概率較大，但上行高度料受限。

此外，鉛鋅價(jià)差目前在3000元/噸上方，是兩年來(lái)的新高，是否可以進(jìn)行鉛鋅價(jià)差套利。我的思考是：預(yù)計(jì)鉛價(jià)格將維持緩慢走高的態(tài)勢(shì)。而鋅短期料維持16000-17000美元/噸區(qū)間震蕩，因此，鋅與鉛的正價(jià)差預(yù)計(jì)將出現(xiàn)縮窄，預(yù)計(jì)鋅較鉛的較差維持在2500-3500元/噸之間是大概率事件。因此，可遵循這樣的價(jià)差判斷少量嘗試套利操作。