穩(wěn)增長(zhǎng)政策和國(guó)儲(chǔ)收銅對(duì)近月合約價(jià)格依舊存在支撐作用，銅價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將持續(xù)，但是持倉(cāng)量創(chuàng)出歷史新高預(yù)示銅價(jià)拐點(diǎn)將在短期內(nèi)出現(xiàn)，關(guān)注1408合約49500元/噸的關(guān)鍵壓力位。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加碼

4月，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速下滑至17.3%，創(chuàng)出2002年以來(lái)的歷史新低；工業(yè)增加值下滑至8.7%，創(chuàng)出2009年10月以來(lái)的歷史新低；出口金額累計(jì)同比增長(zhǎng)-2.3%，較3月的-3.4%略有攀升，但依舊處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)12.0%，依舊位于2005年以來(lái)最低水平附近。以上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加。此外，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速下滑至16.4%，商品房現(xiàn)房銷售面積累計(jì)同比增速下滑至1.4%，期房銷售面積累計(jì)同比增速下滑至5.2%，均創(chuàng)出階段性新低。在3月19日國(guó)務(wù)院首次提出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間范圍內(nèi)后，中央政府出臺(tái)了包括定向降準(zhǔn)、加快中西部鐵路建設(shè)和棚戶區(qū)改造在內(nèi)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，但是效果并不明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)加碼。央行也要求商業(yè)銀行支持首套住房貸款，并對(duì)貸款利率進(jìn)行合理定位。短期內(nèi)，穩(wěn)增長(zhǎng)和防范房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的政策對(duì)銅價(jià)依舊存在一定的支撐作用。

國(guó)儲(chǔ)收銅被邏輯證實(shí)，近月合約還有上行空間

4月以來(lái)，市場(chǎng)一直傳言國(guó)儲(chǔ)進(jìn)行了銅的收儲(chǔ)，但一直未獲官方證實(shí)。銅現(xiàn)貨升水一度高達(dá)1500元/噸，隨著期貨近月合約價(jià)格反彈，現(xiàn)貨升水縮窄，昨日現(xiàn)貨升水500元/噸左右，但是1406合約價(jià)格依舊較1505合約價(jià)格升水3600元/噸左右，這說(shuō)明銅價(jià)反彈并非是由宏觀經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致的。巨大的合約間價(jià)差表明，近月合約價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈主要是由短期銅供需偏緊導(dǎo)致的，而銅的供應(yīng)端和需求端在一兩個(gè)月內(nèi)又很難發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，這間接證實(shí)了銅收儲(chǔ)是存在的。收儲(chǔ)緩解了短期銅供應(yīng)壓力，對(duì)近月合約價(jià)格存在較強(qiáng)的支撐。

LME銅持倉(cāng)創(chuàng)歷史新高，預(yù)示銅價(jià)將出現(xiàn)拐點(diǎn)

5月16日，LME銅持倉(cāng)量為340871手，創(chuàng)出十年以來(lái)的新高。而次高點(diǎn)和第三高點(diǎn)分別為2011年1月14日的323079手和2013年8月15日的304446手。2011年1月持倉(cāng)量創(chuàng)出新高后一個(gè)月銅價(jià)創(chuàng)了歷史新高，之后開(kāi)始振蕩回落；2013年8月持倉(cāng)量創(chuàng)出階段性新高后一個(gè)交易日銅價(jià)開(kāi)始振蕩回落。從這個(gè)意義上說(shuō)，銅價(jià)或許還有一定反彈空間，但是反彈行情離結(jié)束已經(jīng)不遠(yuǎn)了。另外，資金推動(dòng)的行情持續(xù)性較差，并且往往在價(jià)格大幅上漲后，出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)。

小結(jié)

美聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出QE，中國(guó)政府一再表態(tài)保持穩(wěn)健貨幣政策。沒(méi)有寬松的貨幣條件，銅價(jià)難現(xiàn)牛市。

總的來(lái)說(shuō)，銅近月合約價(jià)格有望繼續(xù)上行，但是空間有限。持倉(cāng)量變動(dòng)揭示了銅價(jià)階段性拐點(diǎn)將在短期內(nèi)出現(xiàn)，關(guān)注滬銅1408合約價(jià)格在49500元/噸關(guān)鍵壓力位的表現(xiàn)。策略上，等待上漲乏力后的拋空機(jī)會(huì)，宜選擇國(guó)儲(chǔ)收銅影響較小的遠(yuǎn)月合約，近月合約不宜做空。