2012年12月我國銅進口數(shù)據疲弱，且美國債務上限談判干擾市場，銅價持續(xù)下行，不過，最終在中美利好數(shù)據的推動下開始反彈。我們認為銅價短期仍將區(qū)間振蕩，但中期上漲的概率較大。

中美宏觀數(shù)據亮麗

我國四季度GDP增長達7.9%，高于市場預期的7.8%，結束了GDP季度同比增長連續(xù)下滑的局面，成功避免了所謂的“硬著陸”風險。我國經濟增長結束連續(xù)下滑態(tài)勢，將改變市場對我國經濟的預期，給銅消費帶來一片新的天空。

最新的美國周初請失業(yè)金人數(shù)年率降至33.5萬人，創(chuàng)2008年1月以來的新低，顯示勞動力市場部分改善。此外，12月新屋開工率增加12.1%，創(chuàng)四年來的新高，加上11月營建許可上升，印證了美國房地產的持續(xù)復蘇。美國住房數(shù)據向好，可以直接帶動銅的消費。

流動性依然寬松

雖然近期市場擔憂美聯(lián)儲收緊寬松貨幣政策，但伯南克的講話打消了市場的疑慮。伯南克稱新量化寬松對儲蓄者長期有益，這緩解了收緊寬松貨幣政策的風險。我國四大銀行1月前兩周放款超過2700億元，市場預期1月新增貸款或超萬億元。新增貸款的增加一方面給實體企業(yè)生產提供資金支持，另一方面改善了社會流動性，增加了金融市場資金的供給量，這都將利好銅價。

美債上限延期三個月

正當市場擔憂2月下旬美國債務上限到期時，眾議院共和黨人提交債務上限延期三個月的議案。該議案通過的概率很大，這或讓美國債務上限談判再次推遲三個月，也顯示了優(yōu)勢正在向把持白宮的民主黨傾斜。兩黨曠日持久的債務上限談判風險有效釋放，影響銅價下行的系統(tǒng)性風險將大為緩解，市場風險偏好恢復，對銅價上行有利。

基本面釋放善意

我國房地產市場出現(xiàn)回暖特征，2012年12月一手房和二手房價格環(huán)比上漲的大中城市數(shù)量有所增加。一線城市房屋成交價和成交量齊升，顯示市場對政府大力發(fā)展城鎮(zhèn)化政策的正面回應。房地產市場回暖將有效改善銅消費。

我國最大煉廠跟國外礦山達成銅年度加工費用協(xié)議，確定加工費在70美元/噸，同比增加10%，但低于煉廠早前期望的75—80美元/噸，說明礦山承認今年銅礦供應顯著增加且供需開始過剩。不過，這種供應過剩更多是對投資者心理上的沖擊。一旦出現(xiàn)宏觀和行業(yè)上的風吹草動，銅價仍是相當敏感和富有彈性的。

我們不能從當前下游企業(yè)開工率偏低以及企業(yè)備貨積極性不高得出國內銅消費持續(xù)疲軟的結論。隨著銅加工業(yè)新增產能的快速釋放，行業(yè)開工率不高并不意味著需求較差。另外，企業(yè)備貨積極性不高，也與保稅區(qū)銅庫存偏高有關。我們在保稅區(qū)調研時發(fā)現(xiàn)，大量的銅露天堆積在物流園區(qū)的馬路上，有的堆放時間已經超過5個月，保稅區(qū)銅庫存仍在80萬噸以上。保稅區(qū)的庫存實際上成了企業(yè)的原料，企業(yè)沒必要再大量備貨。

很多政策和項目的真正實施將在新一屆政府正式上臺后實施。由于“兩會”的召開和春季消費旺季的日益臨近，我國銅消費改善的預期正得到市場的認同。

短期來說，銅價仍將振蕩運行，倫銅在7800—8200美元/噸，對應的滬銅在56000—58800元/噸。中期在我國春季消費逐漸來臨、美國債務上限談判推遲以及全球流動性繼續(xù)寬松的情況下，銅價上行的概率較大，倫銅看漲至8450美元/噸，對應的滬銅在60700元/噸。