行業(yè)景氣度下降，股價(jià)卻悄然走強(qiáng)


    近日，受宏觀調(diào)控明顯影響的工程機(jī)械板塊相關(guān)品種如桂柳工、河北宣工、徐工科技等紛紛呈活躍的態(tài)勢(shì)，其中，河北宣工于本周一突然封于漲停，桂柳工也是連續(xù)多個(gè)交易日持續(xù)上揚(yáng)。那么，其動(dòng)能何在？它們走強(qiáng)的背后，究竟是哪些因素使然呢？我們認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)正在展開(kāi)的并購(gòu)浪潮，是該板塊得以背離行業(yè)基本面走強(qiáng)的主要原因。

    行業(yè)景氣度下降

    應(yīng)該說(shuō)，去年上半年以來(lái)的宏觀調(diào)控，對(duì)于工程機(jī)械行業(yè)的負(fù)面影響是有目共睹的。一般地說(shuō)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的景氣度與固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率基本上呈同步正相關(guān)的關(guān)系。不得不承認(rèn)，工程機(jī)械行業(yè)在兩面夾擊下發(fā)展速度減慢，一方面要面臨需求不斷縮小的銷(xiāo)售市場(chǎng)，另一方面要承受不斷上漲的成本壓力。
從去年第三季度開(kāi)始，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)，加息和七大部委聯(lián)合加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的整治力度等重大事件更是推遲了行業(yè)的復(fù)蘇，在此背景下，不管哪一種經(jīng)濟(jì)類(lèi)型的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)情況均較差，２００４年度整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)出的是“收入增、利潤(rùn)降”的尷尬局面。

    外資掘金

    我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)１００８家，而資產(chǎn)億元以上的企業(yè)只有３０家左右，１０億元以上的有四家，３０億元以上的企業(yè)就僅徐工集團(tuán)一家。工程機(jī)械行業(yè)生產(chǎn)集中度低，面對(duì)外資的沖擊，沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)必將紛紛出局，整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)勢(shì)必出現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)重組。而同時(shí)，工程機(jī)械區(qū)域化、專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)程度逐步提高，全球工程機(jī)械產(chǎn)銷(xiāo)重心有向亞太地區(qū)尤其是中國(guó)國(guó)內(nèi)逐步轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。國(guó)外知名企業(yè)看中的就是國(guó)內(nèi)企業(yè)相對(duì)廉價(jià)的勞動(dòng)力和和廣泛的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。因此，外資對(duì)于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的并購(gòu)浪潮，便悄然展開(kāi)。其中，卡特彼勒作為“財(cái)富５００強(qiáng)”中世界最大的工程機(jī)械制造公司，將扮演主要角色。

    卡特比勒公司的優(yōu)勢(shì)在挖掘機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)，盡管如此，它還是不得不面對(duì)大宇重工、常州現(xiàn)代、小松山推等合資公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力，而在裝載機(jī)和壓路機(jī)區(qū)域卡特比勒完全不具備優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)品牌在性?xún)r(jià)比上占絕對(duì)上風(fēng)。并購(gòu)山工機(jī)械是卡特彼勒整合計(jì)劃的第一個(gè)戰(zhàn)果。今年４月，卡特比勒公司收購(gòu)了山東山工機(jī)械有限公司４０％的股份，將其納入卡特彼勒的中國(guó)體系。拉開(kāi)了機(jī)械行業(yè)與國(guó)際知名公司整合的序幕。３月１０日，卡特彼勒（中國(guó)）投資有限公司和卡特彼勒（香港）有限公司分別出資１３０．８萬(wàn)元人民幣和４３．６萬(wàn)元人民幣，以股權(quán)并購(gòu)方式獲得山東山工機(jī)械有限公司３０％和１０％的股權(quán)，成立中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)，其余６０％股份卡特彼勒將會(huì)在適當(dāng)時(shí)候收入囊中。

    為什么采用參股方式而不采用合資方式呢？主要考慮這些上市公司在其國(guó)有股將來(lái)轉(zhuǎn)讓時(shí)，卡特彼勒如果有意，可使用優(yōu)先購(gòu)股權(quán)。如果無(wú)意發(fā)展，便放棄股份，可以說(shuō)在中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)退可守，進(jìn)可攻，掌握了很大的主動(dòng)權(quán)，因此可以說(shuō)利用很少量的資金做了一筆非常劃算的買(mǎi)賣(mài)，山工機(jī)械是在中國(guó)裝載機(jī)行業(yè)中排名第７，年生產(chǎn)能力達(dá)５０００臺(tái)，銷(xiāo)售收入１０億元，其技術(shù)在國(guó)內(nèi)同行中較為領(lǐng)先，并擁有完善的產(chǎn)品支持系統(tǒng)和規(guī)范的代理商網(wǎng)絡(luò)。

    通過(guò)少量資金，卡特比勒大幅度增加了在中國(guó)裝載機(jī)市場(chǎng)所占的分額比例。當(dāng)然，卡特比勒公司野心并不僅僅如此，該公司一直在謀求對(duì)徐工集團(tuán)的收購(gòu)。徐工集團(tuán)２００２年開(kāi)始啟動(dòng)其改制計(jì)劃，并在江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所掛牌面向全球?qū)ふ液献骰锇?，最初入圍的公司包括卡特彼勒、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司、美國(guó)國(guó)際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司、花旗亞太企業(yè)投資管理公司、三一重工等，雖然卡特彼勒以最快速度向徐工集團(tuán)表示了并購(gòu)愿望，但從后來(lái)的發(fā)展來(lái)看，徐工集團(tuán)對(duì)其心存疑慮。在２００４年１０月的第二輪篩選中，卡特彼勒出人意料最先出局，剩余全為清一色的金融資本——美國(guó)國(guó)際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金和凱雷亞洲投資公司。最終，徐工集團(tuán)花落凱雷。

    卡特比勒公司為何沒(méi)能與徐工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手呢？主要原因在于，如果卡特比勒并購(gòu)徐工，好處在于為徐工帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)，優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)理念，同時(shí)也打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)。但壞處是，可能對(duì)徐工集團(tuán)多年來(lái)樹(shù)立的品牌形象造成打擊。從卡特比勒投資意向書(shū)中可以看到卡特彼勒要求擁有品牌，強(qiáng)調(diào)全球一體化，限制使用原企業(yè)品牌，從其目的來(lái)看，意在將中國(guó)機(jī)械制造企業(yè)納入其生產(chǎn)體系，而非幫助其發(fā)展。而凱雷投資是美國(guó)最大的一只私募基金，是一家專(zhuān)業(yè)從事資本投資而非實(shí)業(yè)投資的公司，與徐工集團(tuán)不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，從根本上消除了發(fā)生上述風(fēng)險(xiǎn)的可能。
廈工被推到并購(gòu)潮頭

    不過(guò)，失手徐工并未打亂卡特彼勒的擴(kuò)張步伐。事實(shí)上，卡特彼勒盯上的企業(yè)并非一兩家，其重新布局中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)的計(jì)劃頗為龐大。根據(jù)最新消息，卡特彼勒計(jì)劃并購(gòu)曾經(jīng)包括廈工股份、桂柳工、河北宣工、中聯(lián)重科、Ｇ三一、濰柴動(dòng)力等一大批中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)。

    如此大規(guī)模并購(gòu)計(jì)劃，卡特彼勒到底打的什么算盤(pán)？從數(shù)據(jù)上可以看出，卡特比勒公司的輪式裝載機(jī)市場(chǎng)一直穩(wěn)居第一，年產(chǎn)量在１２０００臺(tái)以上，是卡特彼勒公司僅次于挖掘機(jī)的主導(dǎo)產(chǎn)品。但由于中國(guó)機(jī)械制造企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)廉物美而且技術(shù)能力提高很快，桂柳工今年３季度的裝載機(jī)產(chǎn)量就已經(jīng)超過(guò)１２０００臺(tái)，廈工股份生產(chǎn)的裝載機(jī)也在市場(chǎng)上有巨大占有率，國(guó)內(nèi)企業(yè)幾乎把持著裝載機(jī)市場(chǎng)１００％的市場(chǎng)份額，因此，卡特彼勒收購(gòu)目的就在于借助資本優(yōu)勢(shì)收購(gòu)中國(guó)裝載機(jī)行業(yè)，既能阻止中國(guó)企業(yè)對(duì)其領(lǐng)先地位的挑戰(zhàn)，也抓住了中國(guó)工程機(jī)械的市場(chǎng)資源。事實(shí)上，今年正成為卡特彼勒加快其動(dòng)作的關(guān)鍵一年。卡特彼勒正不失時(shí)機(jī)地促進(jìn)多年來(lái)的布局與談判開(kāi)花結(jié)果。

    很簡(jiǎn)單，卡特比勒在徐工收購(gòu)失手后，開(kāi)始著眼國(guó)內(nèi)裝載機(jī)的一線(xiàn)企業(yè)廈工和桂柳工。而其中，我們認(rèn)為廈工被收購(gòu)的可能性最大。
 
    廈工集團(tuán)是中國(guó)５００強(qiáng)和中國(guó)機(jī)械工業(yè)１００強(qiáng)企業(yè)，也是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)最具影響力的企業(yè)之一。目前集團(tuán)資產(chǎn)總額近４０億元，去年銷(xiāo)售總額４２億多元。去年，“廈工”牌裝載機(jī)銷(xiāo)售１４５４０臺(tái)，而今年前三個(gè)季度銷(xiāo)量就達(dá)１２６１５臺(tái)，市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)同行首位。此外，廈工剛剛完成了１３４萬(wàn)平方米的工業(yè)園建設(shè)和技術(shù)改造。

    應(yīng)該說(shuō)，廈工股份從２００３年下半年開(kāi)始進(jìn)行搬遷改造，２００４年全部完成之后，產(chǎn)能有了大幅的提高。但是，產(chǎn)能的增長(zhǎng)又恰逢下游需求量的萎縮，加之國(guó)有企業(yè)的機(jī)制缺陷，公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)自然備感壓力。更重要的在于，中國(guó)龍工于前不久剛剛在香港主板上市，這無(wú)疑對(duì)廈工形成了進(jìn)一步的沖擊。號(hào)稱(chēng)中國(guó)第三大輪式裝載機(jī)制造商的中國(guó)龍工，是其鄰居廈工的最主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在這樣的背景下，廈工謀求對(duì)外重組的欲望自然就顯得更加迫切。

    當(dāng)然，卡特比勒能否如愿以?xún)斈孟聫B工，尚存在一定的變數(shù)。但是，這種強(qiáng)烈的預(yù)期必然會(huì)引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)上的積極反應(yīng)。廈工股份、桂柳工、河北宣工等幾只品種值得關(guān)注。另外，工程機(jī)械上市公司中的部分績(jī)差或虧損品種，亦有望成為外資購(gòu)并的首選對(duì)象，如建設(shè)機(jī)械、ＳＴ盛工等，操作上亦可積極關(guān)注。

    而需要指出的是，外資加速進(jìn)入的規(guī)律是從小規(guī)模向大規(guī)模轉(zhuǎn)變，從生產(chǎn)低檔產(chǎn)品向生產(chǎn)高檔產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，最終對(duì)我國(guó)擁有自主知識(shí)品牌尤其是與國(guó)計(jì)民生相關(guān)的重大裝備制造業(yè)造成的壓力愈來(lái)愈大。相關(guān)的行業(yè)內(nèi)部整合也將隨之展開(kāi)。機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，如何能利用吸引好外資促進(jìn)本國(guó)工業(yè)發(fā)展，又能保持和壯大民族品牌是機(jī)械工業(yè)行業(yè)內(nèi)部急待考慮的重中之重。