在宏觀環(huán)境逐步趨緩的背景下，鋅價自去年11月初以來企穩(wěn)走強，目前仍處于階段性反彈之中，但短期在16000元/噸附近承壓陷入高位振蕩，市場分歧進一步加大。我們認為，目前全球經濟持續(xù)向好的預期與整體寬松的貨幣環(huán)境仍是鋅價階段性走強的重要背景，但下游需求并未實質性好轉，且?guī)齑嫠饺蕴幱诟呶?，將限制鋅價的反彈高度。 

宏觀環(huán)境趨緩改善市場信心 

最新公布的一系列數據均顯示全球宏觀環(huán)境逐步回暖,預期主要經濟體景氣回升在一季度仍會持續(xù)。全球主要經濟體寬貨幣、低利率政策繼續(xù)推高全球流動性。本周三、周四美聯(lián)儲將迎來新年第一次利率會議，而美國經濟復蘇程度及美聯(lián)儲寬松政策的延續(xù)性將再度成為市場的焦點。雖然目前美聯(lián)儲官員在維持寬松時間方面或存分歧，但我們認為，由于此前美聯(lián)儲表示，只要通貨膨脹保持穩(wěn)定，就將把短期利率維持在接近零的水平，直至失業(yè)率降至6.5%。考慮到去年12月份美國失業(yè)率仍高達7.8%，且其債券購買計劃已經為經濟增長提供了較強支持，同時并沒有帶來嚴峻的通脹風險，預期此次利率決議將維持寬松貨幣政策，不會有太大的改變。 

開工率回升，煉廠惜售支撐鋅價 

去年四季度國家收儲政策出臺，對部分冶煉企業(yè)特別是大型煉廠增產起到促進作用，再加上例行檢修的結束，開工率整體抬升。上海有色網對國內重點鋅冶煉企業(yè)12月份生產情況調研結果顯示，12月煉廠開工率達76.76%，環(huán)比增長8%，以年內最高值收尾。其中大型企業(yè)（年產能大于20萬噸）12月開工率近九成，環(huán)比增約9%。冶煉企業(yè)的增產行為同時也反映出對后市鋅價繼續(xù)上揚的期望。滬鋅自去年11月14800元/噸的低位大幅上揚后，目前在15300元/噸之上高位企穩(wěn)，現貨SMM報0#鋅均價也跟隨上行至15200元/噸左右，且在國內宏觀經濟回暖的大背景下，冶煉企業(yè)對鋅價繼續(xù)上揚、實現更大利潤寄予厚望。 

下游需求未實質性好轉 

與上游冶煉企業(yè)生產積極性提高不同，鋅產業(yè)鏈下游需求并沒有起色。根據上海有色網去年11月調研數據，鍍鋅、氧化鋅、鑄壓鋅合金企業(yè)開工率分別為79.5%、60.8%和52%，預計12月仍難有改善。 

在終端企業(yè)客戶固定的情況下，多數企業(yè)仍以消化前期庫存為主，選擇維持正常生產，節(jié)前大幅備貨的情況并沒有出現。隨著春節(jié)假期臨近，部分貿易商及小型企業(yè)可能在1月初提前放假，市場成交情況更趨于清淡。在下游接貨意愿不強，需求沒有實質性好轉的情況下，投資者對鋅價維持高位仍存分歧，很大程度上抑制了鋅價沖擊新高的動能，鋅價上揚受到限制。 

綜上所述，滬鋅在宏觀偏暖氛圍與整體寬松的貨幣環(huán)境背景下，中期仍將整體呈振蕩偏強格局，但隨著春節(jié)假期的臨近，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)及貿易商將逐步放假，市場交投將更加趨于平淡。技術上看，倫鋅、滬鋅均已靠近前期振蕩區(qū)間上沿，倫鋅多次沖擊2100關口均未能有效站穩(wěn)，滬鋅在15800元/噸以上區(qū)間壓力較重，短期突破難度較大，建議前期低位多單沖高可先減倉拿穩(wěn)利潤，空倉者暫觀望，等形成有效突破后再跟進。