本周二路透社報(bào)道，消息人士表示中國(guó)青島港因調(diào)查案件暫停金屬鋁和銅的運(yùn)出，部分銅鋁可能用于重復(fù)抵押融資。周三青島港表示，目前港口運(yùn)轉(zhuǎn)正常，但有關(guān)集團(tuán)或司法部門對(duì)融資騙貸進(jìn)行專項(xiàng)調(diào)查或有其事。該消息爆出后，給予銅市一記重?fù)簦沟檬袌?chǎng)擔(dān)憂情緒升溫。

銅重復(fù)質(zhì)押事件風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

目前青島港銅庫(kù)存約6萬(wàn)—7萬(wàn)噸。隨著查處范圍擴(kuò)大，如果問(wèn)題銅數(shù)量進(jìn)一步增加，后果將十分嚴(yán)重。一方面，這可能迫使一些企業(yè)出售曾作為融資抵押物的銅庫(kù)存。另一方面，這將給以銅為代表的大宗商品質(zhì)押融資敲響警鐘，銀行對(duì)銅倉(cāng)單徹查行動(dòng)可能在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開(kāi)。倘若銀行對(duì)銅倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)大幅收緊，囤積在保稅區(qū)大量的銅庫(kù)存將成為“堰塞湖”，流向國(guó)內(nèi)或倫敦金屬交易所（LME）倉(cāng)庫(kù)，后果難以預(yù)料。

據(jù)筆者了解，5月上海保稅區(qū)銅庫(kù)存75萬(wàn)—78萬(wàn)噸，青島保稅區(qū)銅庫(kù)存6萬(wàn)—7萬(wàn)噸，廣州保稅區(qū)庫(kù)存3萬(wàn)—4萬(wàn)噸。全國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存合計(jì)高達(dá)85萬(wàn)—88萬(wàn)噸，相當(dāng)于上海期貨交易所和LME庫(kù)存總和的三倍多。因此，需重點(diǎn)關(guān)注青島港銅重復(fù)質(zhì)押事件的后續(xù)發(fā)展，如果問(wèn)題嚴(yán)重可能成為引發(fā)銅價(jià)大跌的導(dǎo)火索。

LME現(xiàn)貨升水高位回調(diào)

近期LME現(xiàn)貨升水大幅回調(diào)，同時(shí)伴隨著LME持倉(cāng)量的小幅下降。前期市場(chǎng)擔(dān)憂巨大持倉(cāng)可能形成“逼升水”的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步解除。

2012年至今，LME有過(guò)兩次“逼升水”行為，分別為2012年5月和2014年2月。從這兩次“逼升水”對(duì)于銅價(jià)的影響可以看出，在升水上升前期、中期，由于現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為緊縮，銅價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)；在升水上升中后期，現(xiàn)貨供應(yīng)逐步緩解，銅價(jià)轉(zhuǎn)入高位振蕩；當(dāng)升水轉(zhuǎn)入下跌，表明“逼升水”行為已經(jīng)結(jié)束，前期利多不再，銅價(jià)將轉(zhuǎn)入下跌通道。近期LME升水快速回落，無(wú)疑利空于銅價(jià)。

國(guó)內(nèi)基本面保持穩(wěn)定

基本面方面，國(guó)內(nèi)銅市供給緊張的格局正在逐步緩解。首先，冶煉廠出口環(huán)比大幅減少，開(kāi)始正常向國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供貨。其次，下游需求開(kāi)始出現(xiàn)分化。和5月相比，電網(wǎng)、鐵道部電纜訂單有走弱跡象，漆包線企業(yè)訂單下滑明顯，其他行業(yè)需求則保持穩(wěn)定。再次，滬銅現(xiàn)貨升貼水相較于前一個(gè)月同期明顯走弱。雖然供給緊張局面將得到緩解，但并不意味著會(huì)出現(xiàn)供過(guò)于求?？傮w而言，國(guó)內(nèi)基本面和銅價(jià)基本處于均衡狀態(tài)，難以引發(fā)銅價(jià)大幅上漲或下跌。

當(dāng)下國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，債務(wù)問(wèn)題不斷顯現(xiàn)，房市成交大幅下滑，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒逐步蔓延。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于管理層出臺(tái)寬松流動(dòng)性、小規(guī)模刺激政策的預(yù)期也越來(lái)越大。一旦政府出手救市，將明顯提振市場(chǎng)信心，利好于銅價(jià)。

綜合本文分析，筆者認(rèn)為銅市自3月以來(lái)的上漲行情基本結(jié)束，后期轉(zhuǎn)入振蕩偏弱的可能性較大。倘若青島銅事件風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大，銅價(jià)可能因此而大跌。后市利好因素主要來(lái)源于國(guó)家可能出臺(tái)的小規(guī)模刺激政策。從操作層面而言，可以關(guān)注48000—49000元/噸區(qū)間逢高拋空的機(jī)會(huì)。