由于收入與利潤(rùn)指標(biāo)體現(xiàn)的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果，不能反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中供求雙方彼此相互控制的力量變化，因而具有一定的滯后性，難以提前“預(yù)示”行業(yè)景氣度的變化。而產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款的增減，則能夠在一定程度上反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中供求雙方相互依賴與控制力量的變化。本文試圖從上市公司不同經(jīng)營(yíng)期間產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款期末余額較期初“增長(zhǎng)速度”的上升與下降入手，定量分析上市公司產(chǎn)品供求態(tài)勢(shì)的變化，進(jìn)而推斷行業(yè)景氣度的變化。

鋼鐵、機(jī)械繁榮的背后

對(duì)樣本公司“產(chǎn)成品庫(kù)存”分行業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，鋼鐵行業(yè)今年上半年產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng)速度與去年同期增長(zhǎng)速度相比上升76.47個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款增速與去年同期相比上升了34.26個(gè)百分占，呈現(xiàn)出產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款均高速增長(zhǎng)的“雙高”特征。

無獨(dú)有偶，機(jī)械行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速也比去年同期增速上升40.92個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款增速上升了33.40個(gè)百分點(diǎn)，亦呈現(xiàn)出產(chǎn)成品為存與應(yīng)收賬款增速雙高速上升的“雙高“特征。此外，石化、食品、通信、家電行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款增速上升幅度也較大。

按照我們前面對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款所作的分析，根據(jù)表2所顯示的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們可以推斷：鋼鐵冶煉與機(jī)械制造行業(yè)的市場(chǎng)呈現(xiàn)出了供大于求的特征，行業(yè)景氣度已經(jīng)有所下降。實(shí)際情況如何呢？

國(guó)家相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年二季度以來，受宏觀調(diào)控政策影響，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)需求和鋼鐵生產(chǎn)增速回落。二季度鋼材表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)11.25％，增速比一季度回落17.06個(gè)百分點(diǎn)。鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16.36％，增速比一季度回落10.02個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格看，鋼材價(jià)格也出現(xiàn)了不同程度的下跌。特別是建筑用鋼價(jià)格下跌幅度較大，最大下跌幅度達(dá)到30%以上，而板材價(jià)格下跌幅度較小。進(jìn)入6月份以來，鋼材價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的回升。但這種回升是超跌之后的反彈而不是反轉(zhuǎn)?？傮w上看，鋼材價(jià)格仍將呈窄幅震蕩回落之勢(shì)。

由此可見，樣本上市公司產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款的“雙高”特征，正是對(duì)鋼鐵行業(yè)總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)的客觀反映。不僅如此，我們認(rèn)為，這種較為明顯的“雙高”特征，也預(yù)示著鋼鐵行業(yè)的景氣度在短期內(nèi)難有較大回升。

如前所述，根據(jù)國(guó)家相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)，建筑用鋼價(jià)格下跌較大。而板材等產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度較小。產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款能否反映這種差異呢？我們對(duì)樣本公司的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，武鋼股份、華菱管線、八一鋼鐵產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款增速上升較快，而其他鋼鐵上市公司產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度上升幅度較小。

按半年報(bào)披露的信息，武鋼股份的主導(dǎo)產(chǎn)品有冷軋及涂鍍板、冷軋硅鋼、熱軋板卷、軋板等。即使受宏觀調(diào)控影響，其部分產(chǎn)品市場(chǎng)需求仍然較旺盛。產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款增速上升，主要與其收購(gòu)集團(tuán)公司資產(chǎn)，合并報(bào)表范圍變化有關(guān)。華菱管線的產(chǎn)品有線材、棒材，以及鋼管、型材、銅盤管、內(nèi)螺紋管等，主要屬于建筑用鋼。八一鋼鐵主要產(chǎn)品基本上也是建筑用鋼，包括普通線材、高速線材、螺蚊鋼等。由此可見，不同鋼鐵上市公司產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度的變化差異，基本反映了不同鋼材品種價(jià)格與市場(chǎng)供求關(guān)系的變化差異。

從機(jī)械行業(yè)的情況看，根據(jù)國(guó)家相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)，機(jī)械產(chǎn)品特別是大型工程機(jī)械產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，受宏觀調(diào)控特別是固定資產(chǎn)投資規(guī)模調(diào)控的影響較大。這種影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是影響市場(chǎng)需求，導(dǎo)致企業(yè)承接的生產(chǎn)訂單減少。由于清理在建工程和停止新項(xiàng)目上馬，使一些原定上馬的項(xiàng)目因此而被延緩甚至取消，從而影響機(jī)械行業(yè)的總體市場(chǎng)需求，表現(xiàn)為機(jī)械企業(yè)訂單承接量的直接減少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從5 月份開始，一些重點(diǎn)企業(yè)所承接的生產(chǎn)訂單出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)。二是由于銀行加強(qiáng)信貸管理，可能使一些機(jī)械行業(yè)用戶出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，導(dǎo)致機(jī)械類企業(yè)應(yīng)收帳款上升。

由此可見，機(jī)械行業(yè)樣本上市公司產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度與去年同期增長(zhǎng)速度相比大幅上升的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，較好地反映了機(jī)械行業(yè)目前這種總體需求下降、銷售回款困難、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面。

收入與利潤(rùn)指標(biāo)能否反映出行業(yè)運(yùn)行的實(shí)際情況呢？如果我們僅僅考察利潤(rùn)指標(biāo)，那么，鋼鐵與機(jī)械行業(yè)的各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。而產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款增速的大幅上升，則向我們揭示了這種繁榮背后的另一面———一絲絲若隱若現(xiàn)的“蕭條”跡象。

煤炭、建材在普遍惜售

今年上半年煤炭行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng)速度較去年同期增長(zhǎng)速度上升了32.21個(gè)百分點(diǎn)，而應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度較去年同期增長(zhǎng)速度僅上升了2.35個(gè)百分點(diǎn)。建材行業(yè)也呈現(xiàn)出類似的情況。今年上半年，建材行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng)速度較去年同期增長(zhǎng)速度上升了13.68個(gè)百分點(diǎn)，而應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度較去年同期增長(zhǎng)速度僅上升了0.45個(gè)百分點(diǎn)。

從應(yīng)收賬款的情況來分析，我們認(rèn)為這兩行業(yè)產(chǎn)品銷售不存在滯銷問題。煤炭行業(yè)庫(kù)存上升，與上半年國(guó)家力保電煤供應(yīng)，要求煤炭企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)有關(guān)，同時(shí)也與全國(guó)性運(yùn)力緊張不無關(guān)系。而建材庫(kù)存的增長(zhǎng)，可能與相關(guān)上市公司管理層對(duì)產(chǎn)品價(jià)格有上漲的預(yù)期從而存在“惜售”心理有關(guān)。實(shí)際況如何呢？

根據(jù)國(guó)家相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，今年上半年，我國(guó)原煤產(chǎn)量、銷量均創(chuàng)歷史最好水平，煤炭供需總體平衡，部分地區(qū)和少數(shù)煤種需求偏緊。一些國(guó)有大型煤炭企業(yè)按照國(guó)家要求，盡最大可能保證電煤供應(yīng)，上半年國(guó)有重點(diǎn)煤礦實(shí)際完成重點(diǎn)合同訂貨計(jì)劃的226.5％。由于煤炭持續(xù)緊俏，企業(yè)賒銷拖欠款下降。這就是說，煤炭行業(yè)的景氣度受宏觀調(diào)控的影響不大，至少在上半年還沒有顯現(xiàn)出來。由此可見，樣本上市公司產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款的增速變化，基本反映了煤炭行業(yè)的這種實(shí)際運(yùn)行狀況。

就建材行業(yè)的情況而言，由于我們選擇的樣本公司大部分是水泥類上市公司，因此，我們以水泥行業(yè)的相關(guān)情況為例來進(jìn)行說明。根據(jù)相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)受宏觀調(diào)控的影響較大。二季度開始，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)水泥需求下降、價(jià)格也有所降低，個(gè)別地區(qū)降幅還較大。但是，6月份水泥出口量和出口金額均轉(zhuǎn)降為升，這說明水泥企業(yè)加強(qiáng)了國(guó)際市場(chǎng)開拓，從而部分抵銷了宏觀調(diào)控帶來的對(duì)市場(chǎng)需求的不利影響。

從價(jià)格看，由于煤、電價(jià)格的上漲，一些地區(qū)的水泥的銷售價(jià)格已接近生產(chǎn)成本價(jià)。在這種情況下，必然使得一些企業(yè)高管人員產(chǎn)對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生“惜售”心理，導(dǎo)至產(chǎn)成品庫(kù)存出現(xiàn)一定程度的上升。而表2中建材行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速上升與應(yīng)收賬款增速基本持平的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，也較好地反映建材行業(yè)的這種發(fā)展態(tài)勢(shì)。

化工、造紙景氣度向好

今年上半年化工行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng)速度較去年同期增長(zhǎng)速度下降了25.30個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度較去年同期增長(zhǎng)速度下降了7.71個(gè)百分點(diǎn)；造紙包裝行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng)速度較去年同期增速下降了71.45％個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度較去年同期增速下降了10.55個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，這兩個(gè)行業(yè)市場(chǎng)需求旺盛、行業(yè)景氣度向好的結(jié)論。那么，實(shí)際運(yùn)行情況又如何呢？

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年化工行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值與銷售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)30%。從應(yīng)收賬款的情況看，化肥子行業(yè)應(yīng)收賬款同比下降了9.83％，農(nóng)藥子行業(yè)應(yīng)收賬款同比僅增長(zhǎng)了4.42％。從產(chǎn)成品庫(kù)存來看，化學(xué)肥料子行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存期末余額增幅僅增長(zhǎng)1.5％，化學(xué)農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存期末余額反而下降了5.73％。表2中樣本公司產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，較好地反映了今年上半年化工行業(yè)，特別是化肥、農(nóng)藥子行業(yè)景氣度向好的態(tài)勢(shì)。

造紙行業(yè)今年上半年全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入分別實(shí)現(xiàn)24.96％和25.72％的增長(zhǎng)，產(chǎn)銷率接近100％。其中，紙及紙板業(yè)是全行業(yè)利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者，上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額49.89億元，占全行業(yè)的四分之三強(qiáng)。

造紙行業(yè)上半年應(yīng)收帳款期末余額增長(zhǎng)11％，遠(yuǎn)低于銷售收入的增長(zhǎng)速度。其中，紙漿子行業(yè)上半年對(duì)外賒銷欠款不增反降，紙及紙板業(yè)對(duì)外賒銷欠款同比僅增長(zhǎng)6.94％。從產(chǎn)品價(jià)格看，6月份造紙工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)比上月進(jìn)一步攀升0.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)101.7％，是去年10月份價(jià)格指數(shù)上升以來的最高點(diǎn)。市場(chǎng)需求之旺盛由此可見一斑。

進(jìn)入七月份以來，這種紅火局面得以延續(xù)。1—7月造紙行業(yè)三大品種產(chǎn)量增幅均在20%以上；且銷量增長(zhǎng)快于產(chǎn)量增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩量的態(tài)勢(shì)。特別是紙漿，供不應(yīng)求的格局非常明顯。1—7月全行業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)26.85％。

如果僅僅從表3中造紙行業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)增長(zhǎng)情況分析，我們可能很難領(lǐng)略到造紙行業(yè)景氣度這種蒸蒸日上的局面。粗心的投資者如果忽略了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)36.44％的數(shù)據(jù)，只注意到其上半年凈利潤(rùn)同比下降2.55％的數(shù)據(jù)，可能還會(huì)得出相反的結(jié)論。而表2中樣本公司產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，則較好地揭示了行業(yè)景氣度的這種變化。

存貨分析中的兩個(gè)問題

利用資產(chǎn)負(fù)債表中“存貨”指標(biāo)的變動(dòng)來分析上市公司產(chǎn)品供求態(tài)勢(shì)的變化，已經(jīng)為廣大投資人所諳熟。然而，上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中的“存貨”不僅涵蓋了產(chǎn)成品，還包括各類原輔材料、在產(chǎn)品、半成品等。因此，“存貨”分析存在以下兩個(gè)方面的問題———

存貨 ≠ 產(chǎn)成品庫(kù)存

按照財(cái)政部頒發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》（2001年1月1日起執(zhí)行）中給出的定義，存貨是企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中持有以備出售，或者仍然處在生產(chǎn)過程，或者在生產(chǎn)或提供勞務(wù)過程中將消耗的材料或物料等。包括各類材料、商品、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品等。從上述定義我們可以看出，存貨中不僅有產(chǎn)成品、商品，還有各類材料、在產(chǎn)品、半成品等。產(chǎn)成品庫(kù)存只是“存貨”中的一部分。也就是說 ，資產(chǎn)負(fù)債表中的“存貨”與“產(chǎn)成品庫(kù)存”在內(nèi)容與金額上都不能劃等號(hào)。

既然資產(chǎn)負(fù)債表中的存貨與產(chǎn)成品庫(kù)存在內(nèi)容與金額上都不能劃等號(hào)，那么，二者的變化趨勢(shì)是否一致呢？也就是說，我們是否可以用資產(chǎn)負(fù)債表中“存貨”的增減趨勢(shì)來替代“產(chǎn)成品庫(kù)存”的增減趨勢(shì)進(jìn)行分析呢？

我們?cè)谏顪墒蠥、B股上市公司中，選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、行業(yè)特征鮮明，并在行業(yè)內(nèi)具有“龍頭級(jí)”地位且具有“產(chǎn)成品庫(kù)存”可比信息的186家上市公司為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債表中“存貨”的增減趨勢(shì)，有時(shí)與“產(chǎn)成品庫(kù)存”的增減方向一致，但增減幅度大相徑庭；有時(shí)連增減方向都不一致。據(jù)此我們認(rèn)為，如果簡(jiǎn)單地用資產(chǎn)負(fù)債表中“存貨”的增減，來分析上市公司“產(chǎn)成品庫(kù)存”變化的趨勢(shì)，難免會(huì)失之偏頗。

服務(wù)業(yè)存貨 ≠ 制造業(yè)存貨

不同行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特征不同，存貨的內(nèi)容與分類也不盡相同，甚至有本質(zhì)的差異。根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)范圍以及存貨的用途不同，通常將其分為制造業(yè)存貨、商品流通業(yè)存貨與其他行業(yè)存貨。

制造業(yè)的存貨主要包括原材料、委托加工材料、包裝物和低值易耗品、在產(chǎn)品、自制半成品以及產(chǎn)成品。商品流通業(yè)的存貨主要包括商品、材料物質(zhì)、低值易耗品、包裝物等。其他行業(yè)如旅游酒店等服務(wù)性行業(yè)，既不生產(chǎn)產(chǎn)品也不銷售產(chǎn)品，通常將供業(yè)務(wù)活動(dòng)使用的物料用品、辦公用品等，作存貨處理。

由此可見，由于“存貨”實(shí)際內(nèi)容不同，服務(wù)業(yè)存貨增減分析對(duì)于市場(chǎng)供求關(guān)系分析幾乎沒有意義。財(cái)政部2001年11月21日頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———存貨》在開篇中就明確界定：本準(zhǔn)則不涉及因建造合同而形成的在建工程、農(nóng)業(yè)企業(yè)收獲的農(nóng)產(chǎn)品和采掘企業(yè)開采的礦產(chǎn)品以及牲畜等與農(nóng)業(yè)活動(dòng)有關(guān)的生物資產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中“存貨”的分析，主要適用于制造業(yè)與商品流通業(yè)上市公司。

產(chǎn)成品庫(kù)存的兩個(gè)問題

產(chǎn)成品（存貨） ≈ 庫(kù)存商品

鑒于上述分析，我們不以上市公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告中資產(chǎn)負(fù)債表里列示的“存貨”數(shù)值作為上市公司“產(chǎn)成品庫(kù)存”分析的依據(jù)。所分析的行業(yè)也主要限于制造業(yè)，而不涉及電力、傳媒、酒店旅游等不具有鮮明的產(chǎn)品制造特征的行業(yè)或服務(wù)業(yè)，也不包括建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)。那么，如何獲得“產(chǎn)成品庫(kù)存”的相關(guān)信息呢？

為了進(jìn)一步規(guī)范存貨信息的披露，財(cái)政部于2001年11月21日頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———存貨》（2002年1月1日生效）。該準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)披露材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品等類存貨的當(dāng)期期初和期末賬面價(jià)值及總額等等。但該準(zhǔn)則并沒有對(duì)“產(chǎn)成品”與“庫(kù)存商品”的區(qū)分做出明確的、硬性的規(guī)定。

從定期報(bào)告披露信息的實(shí)際情況看，上市公司除了在資產(chǎn)負(fù)債表中列示“存貨”的價(jià)值外，大都會(huì)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中詳細(xì)列示“存貨”的分類信息，如“原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、庫(kù)存商品”等，在上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)存貨的信息中，出現(xiàn)了“產(chǎn)成品”如“庫(kù)存商品”共存的現(xiàn)象。而部分上市公司將“產(chǎn)成品”與“庫(kù)存商品”合并為“庫(kù)存商品”一起披露。正因?yàn)槿绱?，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)分析時(shí)，對(duì)于“庫(kù)存商品”與“產(chǎn)成品”不加區(qū)分，而將其合二為一。

產(chǎn)成品庫(kù)存增長(zhǎng) ≠ 滯銷、積壓

由于產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)周期性因素影響不可避免地存在，因此，企業(yè)總是會(huì)有一定量的產(chǎn)成品庫(kù)存。但是，由于產(chǎn)品生產(chǎn)前企業(yè)需要支付款項(xiàng)購(gòu)買原料，在生產(chǎn)過程中要支付工人工資及大量的其他管理費(fèi)用，因此，產(chǎn)成品庫(kù)存意味著對(duì)公司運(yùn)營(yíng)資金的占用。產(chǎn)成品庫(kù)存過度增加對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響是顯而易見的。一方面，形成對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的大量占用，會(huì)加重企業(yè)資金占用成本；另一方面，如果積壓時(shí)間過長(zhǎng)，造成庫(kù)存產(chǎn)品技術(shù)落后甚至處于淘汰行列，將給企業(yè)帶來重大損失。

那么，是不是產(chǎn)成品庫(kù)存大幅增長(zhǎng)一定意味著該產(chǎn)品市場(chǎng)需求不旺、滯銷積壓呢？

由于不同的行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特征不同，在每一經(jīng)營(yíng)年度的不同經(jīng)營(yíng)期間，產(chǎn)成品庫(kù)存的增長(zhǎng)特征也不盡相同。也就是說產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售存在季節(jié)性特征。如一些集團(tuán)購(gòu)買產(chǎn)品的銷售旺季在每年的第3、4季度之間，因此，上半年存貨增長(zhǎng)會(huì)較高。在進(jìn)行產(chǎn)成品庫(kù)存分析時(shí)，不能簡(jiǎn)單地只看產(chǎn)成品庫(kù)存期末的增長(zhǎng)速度，而要比較以往年度同期的增長(zhǎng)速度，剔除生產(chǎn)與銷售的周期性因素的影響。

此外，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格處于上升周期時(shí)，往往對(duì)價(jià)格上漲有更高的預(yù)期，此時(shí)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存的高速增長(zhǎng)，可能意味著是“囤積居奇、待價(jià)而沽”。此時(shí)的市場(chǎng)供求特征是供不應(yīng)求；而當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品處于下跌周期時(shí)，產(chǎn)成品庫(kù)存的高增長(zhǎng)往往預(yù)示著企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品滯銷，并有可能形成庫(kù)存積壓。此時(shí)的市場(chǎng)供求特征是供過于求。

在市場(chǎng)供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)下，往往企業(yè)的現(xiàn)金銷售率較高，應(yīng)收賬款不應(yīng)出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)；在供過于求的態(tài)勢(shì)下，往往企業(yè)的現(xiàn)金銷售率較低，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快。因此，在產(chǎn)成品庫(kù)存分析的同時(shí)，我們還要結(jié)合應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)情況進(jìn)行綜合分析。

我們認(rèn)為，可以通過不同經(jīng)營(yíng)年度相同經(jīng)營(yíng)期間的“產(chǎn)成品庫(kù)存期末余額增長(zhǎng)速度”的上升與下降，來分析上市公司產(chǎn)成品庫(kù)存的變動(dòng)趨勢(shì)；同時(shí)，還要結(jié)合應(yīng)收賬款的增減情況進(jìn)行綜合分析。

應(yīng)收賬款分析中的幾個(gè)問題

在應(yīng)收賬款分析中應(yīng)注意以下問題：

應(yīng)收賬款增長(zhǎng) ≠ 市場(chǎng)需求下降

應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)效益的負(fù)面影響是多方面的。一是占用企業(yè)的流動(dòng)資金，增加資金使用成本。企業(yè)在供、產(chǎn)、銷的各個(gè)環(huán)節(jié)都要“墊付”大量的流動(dòng)資金，如果產(chǎn)品銷售之后不能收回資金，將加大企業(yè)資金占用成本；二是一旦形成呆壞賬，將直接消耗企業(yè)的利潤(rùn)。長(zhǎng)此以往，還有可能造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)循環(huán)中斷，企業(yè)經(jīng)營(yíng)難以為繼。

因此，對(duì)于一個(gè)正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來說，總是希望應(yīng)收賬款的規(guī)模越小越好、賬齡越短越好。那么，是不是應(yīng)收賬款增長(zhǎng)就一定是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降、市場(chǎng)需求不旺所致呢？我們認(rèn)為要結(jié)合應(yīng)收賬款形成的具體原因進(jìn)行具體分析。在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況下，形成應(yīng)收賬款的原因不外乎以下幾個(gè)方面：

一是銷售與貨款結(jié)算存在時(shí)間差，形成應(yīng)收賬款。在企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于產(chǎn)品運(yùn)輸周期與貨款結(jié)算周期的存在，使得企業(yè)不可避免的發(fā)生應(yīng)收賬款。在這種情況下形成的應(yīng)收賬款，往往賬齡很短。如一些以代銷為主要營(yíng)銷模式的上市公司，往往是先銷售，在下半年甚至年底才與代銷商結(jié)算貨款。因此，這些上市公司的中期財(cái)務(wù)報(bào)告中往往應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度較高。

二是因產(chǎn)品質(zhì)量保證扣款，形成應(yīng)收賬款。如一些大型設(shè)備銷售后，用戶往往要求預(yù)留產(chǎn)品價(jià)格的10％甚至更高的款項(xiàng)，作為產(chǎn)品質(zhì)量保證款。當(dāng)上市公司生產(chǎn)與銷售規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，相應(yīng)的質(zhì)量保證扣款也會(huì)相應(yīng)增大。這就是說，當(dāng)一家企業(yè)的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)時(shí)，可能與其生產(chǎn)與銷售規(guī)模的擴(kuò)張有關(guān)。在應(yīng)收賬款分析時(shí)，不能僅僅以應(yīng)收賬款期末余額增長(zhǎng)幅度的上升與下降來推斷市場(chǎng)需求態(tài)勢(shì)的變化，還應(yīng)結(jié)合主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度來進(jìn)行綜合分析。

三是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)需求不旺，企業(yè)不得不采取賒銷方式銷售，形成應(yīng)收賬款。由于賒銷售方式，購(gòu)買方可以在不支付貨款的前提下獲得產(chǎn)品的使用權(quán)，降低了購(gòu)買方的使用成本，因此，在產(chǎn)品質(zhì)量、銷售價(jià)格等因素一致的前提下，賒銷是一種行之有效的促銷方式。在賒銷的同時(shí)，應(yīng)收賬款也就發(fā)生了。從理論上講，在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，當(dāng)市場(chǎng)需求旺盛、產(chǎn)品供不應(yīng)求時(shí)，企業(yè)往往不是采取賒銷而是要采取“預(yù)訂”的方式銷售，并要按產(chǎn)品售價(jià)收取一定比例的預(yù)收款或稱“訂金”。

因此，只有在消除了產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售的季節(jié)性因素與企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張因素的影響之后，我們才能推斷應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)是市場(chǎng)需求不旺所致。當(dāng)然，一些上市公司為了達(dá)到操縱利潤(rùn)進(jìn)而操縱股價(jià)的目的，往往編造虛假銷售合同、虛增應(yīng)收賬款，也是導(dǎo)致應(yīng)收賬款異常增長(zhǎng)的主要原因之一。對(duì)此，我們必須具體問題具體分析。

要區(qū)分“新增”與“歷史”

由于資產(chǎn)負(fù)債表中列示的應(yīng)收賬款，是一個(gè)期末余額（凈值）的概念。它是期初余額加上本期新增額減去本期收回額（應(yīng)收賬款原值），并在此基礎(chǔ)上提取壞賬準(zhǔn)備之后的凈額。我們認(rèn)為，本期新增應(yīng)收賬款與收回應(yīng)收賬款的變化，均能在一定程度上反映供求雙方相互依賴與控制力量的變化。但期初余額反映的是上一個(gè)經(jīng)營(yíng)期間的供求雙方相互依賴與控制關(guān)系。如果僅僅以期末余額的絕對(duì)額比來做為分析依據(jù)，由于有期初余額的存在，因而，會(huì)受到“歷史”因素的干擾，不能很好地反映供求雙方相互依賴與控制力量的變化。

但是，由于信息披露等方方面面的原因，我們無法獲得“某一經(jīng)營(yíng)期間新增應(yīng)收賬款”的準(zhǔn)確數(shù)值。為此，我們用應(yīng)收賬款期末余額增長(zhǎng)速度較上年同期增長(zhǎng)速度之差（而不采用絕對(duì)額的“同比”），來過濾可能存在的周期性因素與規(guī)模因素的影響（在本文的統(tǒng)計(jì)中忽略了壞賬準(zhǔn)備的影響），以及期初余額的影響。若這個(gè)差值大于零，表明應(yīng)收賬款在加速增長(zhǎng)；反之亦然。我們力圖通過上述指標(biāo)分析，盡可能準(zhǔn)確地揭示供求雙方相互依賴與控制力量的變化。