7月以來(lái)，滬銅一直處于2000元/噸左右的窄幅振蕩走勢(shì)當(dāng)中。整體波動(dòng)幅度的縮小，使其成交量一直未能放大。從國(guó)內(nèi)銅市下游來(lái)看，需求清淡，價(jià)格反彈承壓。但國(guó)際市場(chǎng)的數(shù)據(jù)對(duì)銅價(jià)又產(chǎn)生一定的支撐，持續(xù)減少的倫銅庫(kù)存似乎也在說(shuō)明這一點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，由于隱性數(shù)據(jù)很難統(tǒng)計(jì)，從顯性數(shù)據(jù)來(lái)看，倫銅庫(kù)存的變化對(duì)銅價(jià)的指引更為重要一些。持續(xù)減少的倫銅庫(kù)存再次出現(xiàn)周期的改變，新規(guī)律將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。

倫銅庫(kù)存與價(jià)格變化的歷史規(guī)律

眾所周知，倫敦銅庫(kù)存與銅價(jià)一直存在較好的相關(guān)性。從長(zhǎng)期走勢(shì)對(duì)比來(lái)看，2013年6月之前，倫銅庫(kù)存與價(jià)格的相關(guān)性分以下幾個(gè)階段。

第一階段是2002年4月—2005年7月。LME銅庫(kù)存從100萬(wàn)噸附近開(kāi)始減少，減少至2萬(wàn)噸附近，銅價(jià)牛市行情啟動(dòng)（從1500美元上漲至3600美元，漲幅為140%）。

第二階段是2005年7月—2006年5月。LME銅庫(kù)存從2萬(wàn)噸附近增加至13萬(wàn)噸附近，銅價(jià)振蕩上漲，隨后庫(kù)存出現(xiàn)減少，銅價(jià)上漲加速（從3600美元上漲至8800美元，漲幅為144.4%）。

第三階段是2006年5月—2009年7月。在2008年金融危機(jī)之前，倫銅庫(kù)存在10萬(wàn)至20萬(wàn)噸之間振蕩，2008年金融危機(jī)使市場(chǎng)暴露了大量的隱性庫(kù)存，倫銅庫(kù)存也增加至55萬(wàn)噸附近。完成一輪增庫(kù)與減庫(kù)差不多要一年的時(shí)間，而在這段時(shí)間之內(nèi)，倫銅庫(kù)存與價(jià)格的負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)，庫(kù)存的低位拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的相對(duì)高點(diǎn)，庫(kù)存的高位拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)銅價(jià)的相對(duì)低點(diǎn)。

第四階段是2009年7月至2010年1月。庫(kù)存增加的同時(shí)，銅價(jià)延續(xù)振蕩上漲走勢(shì)，銅價(jià)與庫(kù)存的走勢(shì)情況與第二階段較為相似。

第五階段是2010年1月至2013年6月。庫(kù)存的增減周期從之前的一年變?yōu)閮赡辏丛?、減庫(kù)時(shí)間一般為11個(gè)月左右），銅價(jià)在此階段與庫(kù)存的相關(guān)性弱一些，但整體上仍存在一定的負(fù)相關(guān)性。

短期庫(kù)存對(duì)價(jià)格的指導(dǎo)意義似乎在減弱

2013年6月至今，庫(kù)存持續(xù)減少已經(jīng)超過(guò)1年的時(shí)間，減庫(kù)周期有所變化。同時(shí)，在今年上半年倫銅庫(kù)存再次減少至20萬(wàn)噸以下，回到2006年至2008年金融危機(jī)之前的區(qū)間，目前在14萬(wàn)噸附近，離之前的10萬(wàn)噸附近的低點(diǎn)僅一步之遙。對(duì)比價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看，此輪減庫(kù)周期價(jià)格基本處于振蕩偏弱格局，整體變化不大，兩者的相關(guān)性也弱了很多。

回到目前的情況來(lái)看，庫(kù)存變化的周期以及區(qū)間均有所改變，規(guī)律可能也會(huì)出現(xiàn)較大的變化。筆者認(rèn)為，后期變化有兩種可能性：

一種是重復(fù)歷史。既然庫(kù)存再次回到了2006年至2008年的區(qū)間當(dāng)中，不排除走勢(shì)與當(dāng)時(shí)有一定的相似性。如果庫(kù)存在10萬(wàn)噸附近出低位拐點(diǎn)，此種走勢(shì)的可能性將較大，而目前的庫(kù)存減少已經(jīng)被市場(chǎng)所適應(yīng)。故筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段減庫(kù)存對(duì)價(jià)格可能沒(méi)有多少支撐，但一旦庫(kù)存增加對(duì)價(jià)格可能會(huì)產(chǎn)生較大的壓力。

另一種是形成新規(guī)律。筆者相信，庫(kù)存與價(jià)格出現(xiàn)正相關(guān)性的可能較小，長(zhǎng)期來(lái)看，仍將處于正相關(guān)走勢(shì)。目前的減庫(kù)階段可能是一個(gè)過(guò)渡期，或許再經(jīng)過(guò)一輪庫(kù)存增加，我們會(huì)看得更加清晰一些。

綜上所述，筆者認(rèn)為，近期銅市基本面無(wú)重大變化，現(xiàn)階段減庫(kù)存對(duì)價(jià)格可能沒(méi)有多少支撐。一旦庫(kù)存增加對(duì)價(jià)格可能會(huì)產(chǎn)生較大的壓力，建議暫時(shí)按振蕩偏空思路操作。注意關(guān)注倫銅庫(kù)存的變化。