臨近年末，隨著歐洲債務尾部風險減弱、美國經(jīng)濟復蘇勢頭和中國經(jīng)濟短周期企穩(wěn)，這都抑制了有色金屬殺跌的動能，而元旦和春節(jié)備貨題材炒作升溫，使得金屬具備階段性反彈的可能。然而，美國就避免財政懸崖和債務上限談判分歧較大，而明年政策以落實今年審批項目為主，不會出臺更多的刺激計劃，因而2013年上半年有色金屬需求回升將相對緩慢，金屬反彈之路充滿曲折和高度有限。 

年末補庫題材升溫 

每年年末，下游如空調等家電行業(yè)有個補庫的活動，而家電行業(yè)補庫涉及銅管、鋁合金、鋁板材和鍍鋅板等產品，這在行業(yè)內稱為年末小旺季，從而對有色金屬消費和價格會產生一定的提振效應。 

而下游銅材、鋁材、鋼廠（生產鍍鋅）和鉛酸電池企業(yè)由于元旦和春節(jié)放假，為了假日過后正常開工需提前對原料進行補庫，從而在假日前一周乃至一個月會有個采購的活動。目前，由于訂單低迷，這些加工企業(yè)對原材料都保持隨買隨用的狀況，原材料庫存相對較低，因而節(jié)假日來臨之前的補庫活動還是對現(xiàn)貨市場成交有一定的利好。 

終端行業(yè)改善有限 

從供應來看，臨近年底，冶煉企業(yè)為完成年度生產計劃而加碼生產。數(shù)據(jù)顯示，10月銅冶煉企業(yè)開工率達到91.4%，為年內開工最高值。在這么高的開工率支持下，10月份國內精煉銅產量再創(chuàng)歷史新高，達到51.98萬噸，較去年同期增長了8.8%，增速較9月份加快了，較9月份環(huán)比也增加了10.83%。而鋁冶煉行業(yè)，盡管因四川、重慶和廣西進入枯水期而導致電價上調引發(fā)虧損擴大，但是由于鋁電解槽停產導致的損失要大于現(xiàn)在因鋁價偏低而造成的損失，因而不會輕易停產。鋅產量回升相對較慢，但是還處于回升勢頭，10月份鋅產量較9月份環(huán)比增加了9.5%，創(chuàng)下年內最高月度產量紀錄。鉛方面，盡管10月份國內主要原生鉛冶煉企業(yè)開工率整體開工率為65.67%，環(huán)比下降0.83個百分點，但是10月份鉛產量依舊升至47.06萬噸，較去年同期大幅增長18.46%，較9月份環(huán)比增加3.2%。 

需求改善有限，有色金屬庫存在11月份同步上升。倫銅庫存自10月份的23萬噸升至24.9萬噸，倫鋁庫存在11月下旬再度突破510萬噸大關，倫鉛庫存升至36萬噸，為幾個月的新高；倫鋅庫存在11月份也再創(chuàng)歷史新高，突破120萬噸的大關。 

從終端行業(yè)來看，冬季電力設施建設開工因寒冷天氣而減少，而鐵路等基建投資開工對有色金屬特別是銅的消費提振表現(xiàn)在竣工后期的電力布線和機車的生產上，這些在四季度都難以發(fā)力。家電方面，家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)政策即將在明年1月份到期，寄望家電行業(yè)對銅消費的提振恐怕難以如愿。而鍍鋅鐵塔在今年成為鋅消費唯一亮點所在，但是冬季電力和基建開工會明顯受到寒冷天氣影響，鍍鋅消費訂單也在萎縮。 

宏觀利空因素猶存 

在歐洲債務問題緩和之際，新的風險卻在美國出現(xiàn)。美國白宮最近稱，跌落財政懸崖將導致美國實際經(jīng)濟增速減少1.4%，若實施增稅政策，明年消費者支出可能比在不增稅的情況下減少2000億美元，美國重現(xiàn)陷入衰退在所難免。目前，關于財政懸崖的談判尚未取得實際進展，盡管共和黨和民主黨在稅收和減支方面還存在較大的分歧。 

最重要的是，中國經(jīng)濟短周期維穩(wěn)，但是長周期放緩卻難以避免。人口紅利的消退，經(jīng)濟結構調整需要把投資和出口的增長模式轉為消費拉動型，但是這種轉型短期難以完成。 

總之，隨著希臘債務談判達成協(xié)議，中美經(jīng)濟指標顯示經(jīng)濟企穩(wěn)，而年末節(jié)假日補庫備貨題材升溫，有色金屬短線抗跌反彈。然而，年末備貨可能因訂單疲弱而弱于預期，再加上美國財政懸崖這個不確定性因素和國內終端需求改善緩慢，有色金屬反彈高度有限。