只要圍繞股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格談判，總是對(duì)外資有利。即使能夠把國(guó)資賣(mài)個(gè)高價(jià)，但如果外資大鱷大舉控制中國(guó)資源行業(yè)和制造業(yè)，整個(gè)大陸變成大鱷的大賣(mài)場(chǎng)，那就會(huì)犧牲長(zhǎng)期利益。還不如放松MBO，讓企業(yè)的高管控制這些企業(yè)，讓他們?nèi)ズ屯赓Y抗衡證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷迫使政府痛下決心，以股權(quán)分置改革為核心，重構(gòu)市場(chǎng)交易的制度基礎(chǔ)，試圖通過(guò)全流通換回投資者的熱情。對(duì)于劣質(zhì)的企業(yè)，無(wú)論是民營(yíng)還是國(guó)有，想賣(mài)恐怕也困難；對(duì)那些優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，牢牢掌握企業(yè)的控制權(quán)是非?，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，所以無(wú)論是否股改，其手中的股票還是不愿套現(xiàn)的。

國(guó)企熱衷套現(xiàn)

問(wèn)題出在優(yōu)質(zhì)的國(guó)企身上。這些國(guó)企依靠政府的力量，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)著資源和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的盈利能力，但由于制度本身的問(wèn)題，倒成了最想套現(xiàn)的一個(gè)群體。

許多國(guó)企熱衷于利用股改套現(xiàn)，來(lái)自?xún)蓚€(gè)明顯的動(dòng)機(jī)：第一，國(guó)企的高管有強(qiáng)烈的套現(xiàn)積極性。在國(guó)企中普遍存在一個(gè)現(xiàn)象，那就是把企業(yè)做大做強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)相對(duì)比較穩(wěn)定，經(jīng)歷了企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的起起伏伏，對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)極大。

但是，受到激勵(lì)制度的限制，他們所得到的報(bào)酬相對(duì)于其貢獻(xiàn)來(lái)說(shuō)，又非常少。本來(lái)還有一個(gè)MBO做預(yù)期，對(duì)大家來(lái)說(shuō)有個(gè)奔頭，可少數(shù)人的違規(guī)操作促使國(guó)資委對(duì)MBO全面叫停，斷了這些高管的念頭。之后出臺(tái)的新政策也只是針對(duì)以后的新增資產(chǎn)的，也就意味著對(duì)過(guò)去的功勞一筆抹殺了。

經(jīng)濟(jì)工作要求人人做活雷鋒，實(shí)在違背常理。這些高管如何才能獲得對(duì)應(yīng)的公平支付呢？股改顯然給了一個(gè)機(jī)會(huì)。部分國(guó)企不得不走彎路，尋求一個(gè)獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)來(lái)持有自己公司的股票，然后自己的高管團(tuán)隊(duì)對(duì)該機(jī)構(gòu)實(shí)行隱形控制?？梢哉f(shuō)，MBO是杜絕不了的。對(duì)高管持股的嚴(yán)格管制，即達(dá)不到效果，反而增加了改革成本。

對(duì)地方政府控制的國(guó)企來(lái)說(shuō)，情況更嚴(yán)重。不僅高管存在強(qiáng)烈的套現(xiàn)動(dòng)機(jī)，而且地方政府自身也存在套現(xiàn)動(dòng)機(jī)，并且這種動(dòng)機(jī)危害更大。地方政府對(duì)國(guó)企上市公司股改的熱衷看似為了企業(yè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，但實(shí)際上不過(guò)是為了追求官員任期內(nèi)的政績(jī)而已，這是短期利益，而不是長(zhǎng)期利益。

傾向賣(mài)給外資

地方官員如果保持原先的格局不變，就不存在政績(jī)的亮點(diǎn)，必然會(huì)不遺余力的推進(jìn)股權(quán)的變換，從政績(jī)的角度看，變相MBO或者引入國(guó)內(nèi)股東都不夠亮，前者受?chē)?guó)資委規(guī)章限制；后者的身份太平淡，并且兩者都可能背負(fù)國(guó)有資產(chǎn)流失的罪名。在這些約束下，地方官員最好的選擇就是引入外資股東。

一方面，外資股東大多是國(guó)外的知名企業(yè)，名頭響亮，足以扮演一個(gè)會(huì)念經(jīng)的和尚，不僅能唬住老百姓，而且還能唬住上級(jí)。另一方面，外資股東和國(guó)有資產(chǎn)流失的關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，如果國(guó)有資產(chǎn)被低估，政府就會(huì)找些學(xué)者論證說(shuō)，這是用資產(chǎn)換技術(shù)，和用市場(chǎng)換技術(shù)是一個(gè)調(diào)調(diào)，是否真的換到技術(shù)，那是下一任的事。

除了改革風(fēng)險(xiǎn)較低外，引入外資股東還能給官員帶來(lái)額外的政治收益，比如FDI的增長(zhǎng)；對(duì)外開(kāi)放程度的提高；企業(yè)技術(shù)層次和管理水平的“上升”等等，當(dāng)然，有一兩個(gè)國(guó)外大企業(yè)做支撐，對(duì)一個(gè)地方來(lái)說(shuō)面子也足。

現(xiàn)在股改過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)國(guó)企選擇外資大股東的趨勢(shì)已經(jīng)明顯，諸如鋼鐵、水泥、重工等，都開(kāi)始或者已經(jīng)完成與外資股東的談判。要不是監(jiān)管部門(mén)察覺(jué)到可能存在的惡意并購(gòu)的苗頭，估計(jì)這些行業(yè)都得改旗易幟了。姑且不討論這些并購(gòu)是否存在惡意之類(lèi)的爭(zhēng)議，單就這種趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，主要還是地方政府推動(dòng)的。

因?yàn)樽鳛楣靖吖軋F(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，自己一手打下的天下，就這樣拱手相讓?zhuān)隙ú桓市摹５缜胺治?，地方政府卻有足夠的動(dòng)力來(lái)推動(dòng)外資的進(jìn)入。那么這種所謂的“資產(chǎn)換技術(shù)”是否如愿呢？

不可否認(rèn)，現(xiàn)在積極性最高的外資股東就是同行的大鱷，技術(shù)先進(jìn)不成問(wèn)題，問(wèn)題是，這些行業(yè)大鱷是不可能用技術(shù)來(lái)?yè)Q資產(chǎn)的，資產(chǎn)是小錢(qián)，他們根本看不上。

不如放松MBO

這就有必要分析這些行業(yè)大鱷的并購(gòu)動(dòng)機(jī)了。從目前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的行業(yè)看，如機(jī)械制造業(yè)巨頭美國(guó)卡特彼勒公司對(duì)廈工股份等的意圖收購(gòu)；水泥業(yè)巨頭法國(guó)拉法基集團(tuán)和德國(guó)海德堡集團(tuán)等對(duì)四川雙馬和冀東水泥的收購(gòu)；世界第二大鋼鐵集團(tuán)阿賽洛對(duì)萊鋼股份的收購(gòu)等，無(wú)一不是看重這些企業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。也就是說(shuō)，這些外資大鱷看重的是這些優(yōu)質(zhì)國(guó)企的現(xiàn)有的高市場(chǎng)份額與成熟的技術(shù)工人隊(duì)伍。

這樣，他們只需花很少的錢(qián)就可以買(mǎi)到一個(gè)市場(chǎng)，這要比在中國(guó)投資建立合資企業(yè)或者獨(dú)資企業(yè)劃算得多。出于這種目的，他們?cè)趺纯赡馨严冗M(jìn)技術(shù)投資在這些企業(yè)呢？在他們看來(lái)，一旦獲得相對(duì)控股權(quán)，這些企業(yè)就成為其在中國(guó)的一個(gè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售部門(mén)，根本不需要技術(shù)研發(fā)的投入。打個(gè)比方說(shuō)，就是一個(gè)富人到一個(gè)窮的村子買(mǎi)了個(gè)小賣(mài)部，然后把自己不要的或者看不上的或者快淘汰的東西轉(zhuǎn)移到這個(gè)小賣(mài)部去賣(mài)，想用小賣(mài)部來(lái)?yè)Q富人的好東西，門(mén)也沒(méi)有。

如果沒(méi)有自己的地盤(pán)，就沒(méi)有和別人談判的份。這個(gè)簡(jiǎn)單的道理被地方政府的政績(jī)追求給有意忽略了?？梢栽O(shè)想，如果外資大鱷大舉控制我國(guó)的這些資源行業(yè)和制造業(yè)，那么整個(gè)大陸也就成了這些大鱷的大賣(mài)場(chǎng)。短期看來(lái)不會(huì)影響老百姓的福利，但長(zhǎng)期呢？一個(gè)缺乏技術(shù)知識(shí)積累的經(jīng)濟(jì)必然沒(méi)有長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

大賣(mài)場(chǎng)永遠(yuǎn)都不可能成為增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。如果明白這一點(diǎn)，國(guó)資委就應(yīng)該知道，只要圍繞股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格談判，總是對(duì)外資有利。即使你能夠把國(guó)資賣(mài)個(gè)高價(jià)，又能怎樣？犧牲長(zhǎng)期增長(zhǎng)，罪過(guò)更大。

與其這樣，還不如放松MBO，讓企業(yè)的高管控制這些企業(yè)，用這些企業(yè)來(lái)和外資抗衡，然后通過(guò)對(duì)抗來(lái)獲得技術(shù)。斗爭(zhēng)中求發(fā)展，才是政府有關(guān)部門(mén)需要認(rèn)真領(lǐng)悟的真理。

（作者周業(yè)安為中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)）

來(lái)源: 財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)