中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略調(diào)整中存在的巨大機(jī)遇、中國(guó)加入WTO之后的開(kāi)放承諾、行業(yè)壁壘的降低、“中國(guó)制造”的崛起、信息時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展趨勢(shì)等，都強(qiáng)烈吸引著全球資本對(duì)中國(guó)的高度關(guān)注和介入。同樣，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)全方位融入世界經(jīng)濟(jì)潮流的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)與全球資源的有機(jī)整合，是中國(guó)企業(yè)做大做強(qiáng)的重要途徑。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為企業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)化服務(wù)平臺(tái)，已成為中國(guó)企業(yè)吸引外資，外商投資中國(guó)企業(yè)的綠色通道。

　　并購(gòu)成為國(guó)際投資者進(jìn)入中國(guó)的首選

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)、要保持在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，必須遵循大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)調(diào)整趨勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)重組，遵循資源優(yōu)化配置的規(guī)則，與國(guó)際資本、國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)姻。另一方面，中國(guó)的市場(chǎng)不是孤立的市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)在原來(lái)封閉的情況下，可以考慮自己的行業(yè)利潤(rùn)，自成網(wǎng)絡(luò)，但是在加入WTO之后，國(guó)外優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、先進(jìn)的技術(shù)、強(qiáng)大的市場(chǎng)占有能力沖入中國(guó)，迫使中國(guó)企業(yè)必須與之合作。所以，中國(guó)企業(yè)要尋求海外合作不僅僅是賺錢(qián)的問(wèn)題，而是把自己的價(jià)值鏈放到全球價(jià)值鏈中，跟全球資源進(jìn)行整合。任何一個(gè)產(chǎn)品不是由一個(gè)國(guó)家，而是要幾十個(gè)國(guó)家來(lái)完成，每個(gè)國(guó)家都有機(jī)會(huì)在這個(gè)生產(chǎn)價(jià)值鏈上發(fā)揮作用，取得一定的份額。無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，中國(guó)企業(yè)必須找到自己的份額，這不只是盈利的問(wèn)題，還是生存和讓自己融入全球化的問(wèn)題。

　　而對(duì)于急于想進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的資本與機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，隨著中國(guó)政府為跨境產(chǎn)權(quán)交易與并購(gòu)做出的不斷努力，有關(guān)跨境并購(gòu)的法律與環(huán)境建設(shè)在不斷的完善，外國(guó)投資者可以通過(guò)多種方式參與國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)重組。外資并購(gòu)的條件和環(huán)境正逐步完善，通過(guò)并購(gòu)的方式快速進(jìn)入中國(guó)已經(jīng)成為國(guó)際投資者的首要選擇。

　　中外并購(gòu)市場(chǎng)區(qū)別明顯

　　在實(shí)踐中我們看到，外資與中國(guó)企業(yè)之間的并購(gòu)熱潮并沒(méi)有真正到來(lái)，原因主要有這樣幾個(gè)方面：一是中外并購(gòu)法律體系有很大差異；二是信息溝通上有障礙，除了語(yǔ)言障礙之外，中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度、透明程度與國(guó)外會(huì)計(jì)制度并不相同，信息不對(duì)稱(chēng)；三是境外投資者對(duì)中國(guó)政策的“不托底”；四是缺乏相關(guān)專(zhuān)業(yè)支持，如：外資進(jìn)入時(shí)往往不了解中國(guó)政府審批程序、不了解具體的交易流程、不精通法律法規(guī)、難以妥善處理職工安置和企業(yè)債務(wù)等問(wèn)題?？梢哉f(shuō)，目前影響外資并購(gòu)重組的主要問(wèn)題是大批境外投資者缺乏直接進(jìn)行中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的信息渠道和市場(chǎng)支持，他們?cè)谥饔^(guān)和客觀(guān)上都需要借助專(zhuān)業(yè)的中介市場(chǎng)和中介力量，協(xié)助其尋找合適的項(xiàng)目資源、協(xié)調(diào)政府資源、提供各類(lèi)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。

　　中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與國(guó)外的并購(gòu)市場(chǎng)、私募市場(chǎng)在環(huán)境上還有很大的區(qū)別。西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，是基于個(gè)人所有的產(chǎn)權(quán)制度。而中國(guó)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系還不夠清晰，產(chǎn)權(quán)并沒(méi)有明確清晰到個(gè)人，所以在并購(gòu)的利益關(guān)聯(lián)上，不如國(guó)外那樣清晰，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的價(jià)格與當(dāng)事人的個(gè)人收益之間的聯(lián)系，往往不是正相關(guān)，有時(shí)是不相關(guān)，有時(shí)甚至是負(fù)相關(guān)，即很可能價(jià)格賣(mài)的越低，某些個(gè)人的收益就越多，這必然導(dǎo)致逆向選擇。

　　國(guó)內(nèi)很多企業(yè)沒(méi)有一批靠管理企業(yè)來(lái)起家的職業(yè)經(jīng)理人，這對(duì)于收購(gòu)兼并是很不利的。并購(gòu)之后，原來(lái)企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人會(huì)被全部換掉，而實(shí)際上企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力就是企業(yè)家的運(yùn)營(yíng)能力，企業(yè)家換掉了，企業(yè)自然就會(huì)發(fā)生很大變化，導(dǎo)致很多不穩(wěn)定因素。

　　國(guó)內(nèi)的中介評(píng)估體系，包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所，產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀(jì)人，投行的能力、水平還非常有限。同時(shí)，中國(guó)走市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路的過(guò)程還不太長(zhǎng)，與那些發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，由市場(chǎng)造就的誠(chéng)信、信用體系還不牢固。以至于上一屆總理給國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院的題詞是“不做假賬”，其程度可見(jiàn)一斑。

　　到目前為止，中國(guó)一系列的法律制度對(duì)于收購(gòu)兼并的支持也很不到位?！豆痉ā返确ㄒ?guī)對(duì)收購(gòu)兼并非常不利，一些非常硬性的規(guī)定阻礙企業(yè)并購(gòu)。而且，收購(gòu)兼并最重要的潤(rùn)滑劑是資金，沒(méi)有資金很難做收購(gòu)兼并，但目前中國(guó)的金融體系對(duì)收購(gòu)兼并不夠支持。

　　在這樣的環(huán)境下中國(guó)進(jìn)行國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑖?guó)有資產(chǎn)流失就成為不可回避的話(huà)題。導(dǎo)致流失的辦法有低價(jià)評(píng)估、轉(zhuǎn)移隱匿資產(chǎn)、自買(mǎi)自賣(mài)、他買(mǎi)他賣(mài)等等，如何既保證國(guó)有資產(chǎn)的高效流動(dòng)又能防止在交易流動(dòng)中的流失現(xiàn)象？在經(jīng)過(guò)多種實(shí)踐和探討后，我們逐步找到一個(gè)辦法：國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是市場(chǎng)行為，市場(chǎng)行為就啟動(dòng)市場(chǎng)機(jī)制，于是，中國(guó)就出現(xiàn)了一個(gè)專(zhuān)門(mén)為國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而設(shè)計(jì)的市場(chǎng)：產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。中國(guó)政府規(guī)定，國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開(kāi)進(jìn)行，以“公開(kāi)、公平、公正”的原則，通過(guò)“公開(kāi)”和“競(jìng)爭(zhēng)”來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的“陽(yáng)光交易”，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成為國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的法定場(chǎng)所。

　　讓外國(guó)人看懂產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家有股票市場(chǎng)，但沒(méi)有“產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)”這樣的有形機(jī)構(gòu)存在，小的并購(gòu)案律師就可以辦，大的案子由投資銀行處理。因此，如何讓外國(guó)人看懂中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)十分重要。

　　中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)源自于中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整，是中國(guó)改革開(kāi)放的重要產(chǎn)物，其設(shè)計(jì)初衷是通過(guò)“公開(kāi)”與“競(jìng)爭(zhēng)”，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，促進(jìn)資源的流動(dòng)和優(yōu)化配置。2003年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合出臺(tái)了《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，要求國(guó)有產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓行為必須在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)選擇確定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行，使得產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)事實(shí)上成為國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的法定場(chǎng)所。換句話(huà)說(shuō)，境外投資機(jī)構(gòu)要想投資收購(gòu)中國(guó)企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)（上市公司除外），產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是唯一的選擇。與此同時(shí)，為了服務(wù)于包括國(guó)有產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的各類(lèi)產(chǎn)權(quán)的有序流轉(zhuǎn)，服務(wù)于企業(yè)的并購(gòu)重組，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)建立起一整套行之有效的交易制度體系和中介服務(wù)體系，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)有能力為國(guó)際并購(gòu)重組提供低成本、高效率的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。

　　以北交所為例，作為北京市唯一的專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和國(guó)務(wù)院國(guó)資委選擇確定的中央企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所，北交所在服務(wù)企業(yè)國(guó)際并購(gòu)方面積累了服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)和資源。目前，北交所已經(jīng)與美國(guó)納斯達(dá)克、英國(guó)AIM交易所、加拿大CNQ交易所、新加坡交易所、香港交易所等成熟的資本市場(chǎng)建立了業(yè)務(wù)往來(lái)，輸送中國(guó)私募融資項(xiàng)目信息，幫助中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境外資本市場(chǎng)融資。為使更多的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)在第一時(shí)間掌握中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)及并購(gòu)項(xiàng)目的最新資訊，2004年北交所搭建了中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)第一家跨境私募融資電子平臺(tái)，與Bloomberg（彭博）、Sunbelt（桑貝爾特）、Reuters（路透有限公司）等全球著名的金融資訊平臺(tái)合作，采用國(guó)際通用的電子化手段實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目信息的高效上載與發(fā)布，按照國(guó)際規(guī)范進(jìn)行信息披露，其融資文件的格式和語(yǔ)言（英文）均符合國(guó)際慣例，為國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)辟了一條專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化的跨境融資信息發(fā)布渠道，能夠迅速將中國(guó)企業(yè)融資需求信息傳達(dá)給世界各地的潛在投資者，加速?lài)?guó)內(nèi)項(xiàng)目與海外投資機(jī)構(gòu)的直接對(duì)接。

　　伴隨著國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)程的加快，北交所聚攏項(xiàng)目資源的能力日漸突出，越來(lái)越多的國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)中介紛紛申請(qǐng)加入北交所國(guó)際會(huì)員。這其中包括普華永道、畢馬威、德勤、日本日聯(lián)銀行、美國(guó)紐約國(guó)際資本集團(tuán)、日本三菱證券、臺(tái)灣金鼎證券、香港大福證券在內(nèi)的四十余家投資銀行、金融中介加入了北交所國(guó)際會(huì)員的行列。北交所將組織這些國(guó)際專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)隊(duì)伍，為國(guó)內(nèi)企業(yè)吸引外資提供從企業(yè)策劃、項(xiàng)目包裝、推介路演、撮合交易、外匯結(jié)算等一站式全程服務(wù)。

　　目前，北交所已建立起一個(gè)“分類(lèi)、分級(jí)、分重點(diǎn)”的國(guó)際投資人數(shù)據(jù)庫(kù)。目前該數(shù)據(jù)庫(kù)已收錄了境外包括產(chǎn)業(yè)投資者、投資銀行、資產(chǎn)管理公司、金融控股集團(tuán)、保險(xiǎn)集團(tuán)、企業(yè)養(yǎng)老基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等各類(lèi)機(jī)構(gòu)近二千家。北交所采取靈活多樣的形式，如拜訪(fǎng)客戶(hù)、電話(huà)解答投資人的咨詢(xún)、發(fā)放投資意向問(wèn)卷等多種形式持續(xù)不斷地從潛在投資人那里獲得第一手投資需求信息，為今后有針對(duì)性地、高效率地向境外投資人推介融資項(xiàng)目打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)也為數(shù)以萬(wàn)計(jì)的境內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨境融資提供了各種資源支持。

　　北交所還與北京市投資促進(jìn)局合作，建立“跨國(guó)并購(gòu)綠色通道”，為境外投資機(jī)構(gòu)提供快速便捷的全程政策咨詢(xún)和專(zhuān)業(yè)的一條龍服務(wù)。同時(shí)，率先在全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中開(kāi)設(shè)外匯結(jié)算賬戶(hù)，為外資并購(gòu)重組項(xiàng)目提供方便、快捷的外匯結(jié)算服務(wù)。

　　作為一個(gè)國(guó)際化產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，北交所聚集的項(xiàng)目資源不僅限于中國(guó)企業(yè)，也不僅供境外資本選擇，更有境外掛牌項(xiàng)目，以供國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”實(shí)施并購(gòu)，并同樣輔以相關(guān)全程咨詢(xún)、服務(wù)。

　　外資借道產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó)

　　經(jīng)過(guò)北交所的努力，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)得到越來(lái)越多的外國(guó)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，今年5月12日，河南省漯河市雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為雙匯集團(tuán)）國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目簽約。由美國(guó)高盛集團(tuán)、鼎暉中國(guó)成長(zhǎng)基全I(xiàn)I授權(quán)，并代表上述兩公司參與投標(biāo)的香港羅特克斯有限公司以20.1億元購(gòu)得雙匯集團(tuán)整體國(guó)有產(chǎn)權(quán)。曾經(jīng)倍受關(guān)注的雙匯集團(tuán)國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓?zhuān)?0億元價(jià)格掛牌，以20.1億元價(jià)格成交，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)增值201.35%。

　　雙匯集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓這樣一個(gè)地方的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目在北交所掛牌，竟然攪動(dòng)和吸引了十多個(gè)世界上頂級(jí)投行的關(guān)注和競(jìng)爭(zhēng)，最終參與投標(biāo)的兩家公司的實(shí)際控制人無(wú)論資產(chǎn)規(guī)模和實(shí)力，都位列世界投行的前三名。資金雄厚的國(guó)際投行間發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)，北交所又不失時(shí)機(jī)地在評(píng)標(biāo)辦法中加入價(jià)格因素，最大限度地發(fā)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值。

　　以往，國(guó)際投行到中國(guó)選項(xiàng)目，一般是非省長(zhǎng)一級(jí)官員有請(qǐng)，否則不來(lái)，這些財(cái)大氣粗的外資機(jī)構(gòu)被作為“財(cái)神爺”迎來(lái)送往，習(xí)慣了講條件要優(yōu)惠的談判方式，從不以公平競(jìng)爭(zhēng)方的身份出現(xiàn)。但在雙匯項(xiàng)目上，各路境外投行一律遵守中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的各項(xiàng)規(guī)則，進(jìn)場(chǎng)交易，公平競(jìng)爭(zhēng)，高盛高華董事長(zhǎng)、摩根亞洲總經(jīng)理、淡馬錫中國(guó)代表都曾親自率隊(duì)來(lái)到北交所，詳細(xì)了解市場(chǎng)情況與規(guī)則。這也充分說(shuō)明，北交所在調(diào)動(dòng)境外資本對(duì)中國(guó)國(guó)企改革的關(guān)注，積極引導(dǎo)外資遵守中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)，不斷加深外資對(duì)北京乃至中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的了解，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)聚攏投資人資源功能，挑起公平競(jìng)爭(zhēng)方面卓有成效。

　　對(duì)于雙匯集團(tuán)來(lái)說(shuō)，與國(guó)際投行聯(lián)姻，無(wú)疑也增強(qiáng)了企業(yè)盡快融入國(guó)際市場(chǎng)的能力，高盛為雙匯做了詳細(xì)的近期、中期、遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃：2006年—2008年大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，改善盈利水平；推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，提高市場(chǎng)占有率，通過(guò)技術(shù)和設(shè)備引進(jìn)，提升企業(yè)研發(fā)水平，利用信息化改造企業(yè)管理模式，加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量管理，繼續(xù)保持現(xiàn)有技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)；在擴(kuò)大出口的同時(shí)，通過(guò)海外上市完善融資渠道，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)；將維護(hù)品牌價(jià)值融入企業(yè)文化價(jià)值中，推進(jìn)企業(yè)文化建設(shè)。2008年—2010年躋身于世界產(chǎn)量三強(qiáng)，完善品牌的國(guó)際形象。2010年—2015年躍居世界500強(qiáng)行列，實(shí)現(xiàn)雙匯國(guó)際化偉業(yè)，鑄就中華民族的世界頂級(jí)品牌。

　　與雙匯集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓類(lèi)似，張?jiān)＜瘓F(tuán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目也是一經(jīng)在北交所掛牌，就吸引了眾多國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)和葡萄酒業(yè)大集團(tuán)公司的廣泛關(guān)注。在掛牌期間，征集到包括摩根大通亞洲投資基金、國(guó)際金融公司、葡萄牙威諾克公司、意大利意利瓦公司四家意向受讓方。

　　在北交所的見(jiàn)證下，經(jīng)過(guò)專(zhuān)家組審核和評(píng)標(biāo)，意利瓦以4.81億元購(gòu)得張?jiān)＜瘓F(tuán)33%股權(quán)，國(guó)際金融公司以1.46億元獲得張?jiān)＜瘓F(tuán)10%股權(quán)，總成交總價(jià)格與評(píng)估總值相比，增幅超過(guò)20%。

　　這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方意大利意利瓦公司和國(guó)際金融公司均能為張?jiān)＜瘓F(tuán)及其上市公司引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和酒業(yè)文化，加快集團(tuán)國(guó)際化道路。因此，也實(shí)現(xiàn)了國(guó)有與外資資本的合理進(jìn)退，即各種資本在北交所這一產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)上融合、流動(dòng)，最終達(dá)到資源的優(yōu)化配置。

　　由此可見(jiàn)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)，不僅是一種防止國(guó)有資產(chǎn)交易性流失的有效途徑，也是外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)最便捷的途徑。利用北交所搭建的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，外國(guó)投資者得以迅速切入到各個(gè)產(chǎn)業(yè)界，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展注入了新的生機(jī)。

來(lái)源：國(guó)家商務(wù)部