在缺席一段時(shí)間后，銅的終極買家回來了。

中國國家物資儲(chǔ)備局甫從上海保稅倉儲(chǔ)買下數(shù)十萬噸銅。國儲(chǔ)局負(fù)責(zé)管理中國大宗商品戰(zhàn)略庫存。

一如以往，它的保密功夫到家，因此很難得知確切的購買數(shù)量。但毫無疑問的是，國儲(chǔ)局已重返市場(chǎng)大手筆買進(jìn)。

這對(duì)今年市場(chǎng)供需有很大的影響，也顯示出中國這個(gè)最大的銅買家對(duì)當(dāng)前價(jià)格的看法。

鳴槍開跑第一個(gè)問題是，國儲(chǔ)局究竟在做什么。它一直都很小心地隱匿自己在市場(chǎng)中的行動(dòng)。而當(dāng)前的計(jì)劃似乎有三個(gè)明確的元素。

首先，也就是上周媒體以頭條報(bào)導(dǎo)的消息，在銅價(jià)上月中左右挫跌至每噸6,321美元的近四年低點(diǎn)后，國儲(chǔ)局進(jìn)入上海保稅倉儲(chǔ)掃貨。

據(jù)信它向銀行買入了至少20萬噸、最多35萬噸的銅。

這似乎是趁著直接購買價(jià)格和實(shí)貨溢價(jià)均偏低的機(jī)會(huì)買進(jìn)。今年稍早保稅倉儲(chǔ)庫存快速增加，導(dǎo)致實(shí)貨溢價(jià)下滑。

國儲(chǔ)局在1月已以定期合約的方式收購約30萬噸銅。

與這兩批收購相抵銷的將是今年稍晚某個(gè)時(shí)候預(yù)計(jì)賣出的約20萬噸較舊的庫存，此為國儲(chǔ)局“正常”庫存輪替計(jì)劃的一部分。

因此最佳預(yù)估是，國儲(chǔ)局今年將凈買入約30萬噸的銅庫存，不過如果價(jià)格不錯(cuò)，收儲(chǔ)量可能會(huì)高于2015年預(yù)算目標(biāo)。

去年同樣也是凈買家，盡管外界強(qiáng)烈揣測(cè)國儲(chǔ)局只是為一家中國軍事機(jī)構(gòu)居中買進(jìn)銅和鎳庫存。

收購過剩庫存

顯而易見，國儲(chǔ)局買進(jìn)約30萬噸實(shí)貨銅，已對(duì)今年商業(yè)市場(chǎng)供需平衡帶來明顯的影響。

目前分析師的普遍看法是，今年將是供應(yīng)過剩的一年，因去年礦區(qū)產(chǎn)量大增，透過供應(yīng)鏈進(jìn)入精煉市場(chǎng)。

但過剩情況料將不會(huì)過于嚴(yán)重。

最近的季度路透調(diào)查顯示，分析師預(yù)估中值為今年將過剩22.8萬噸。

16位分析師對(duì)2014年市場(chǎng)供需情況的預(yù)估區(qū)間為短缺9萬噸至過剩51.9萬噸。

這些在全球2,000萬噸的市場(chǎng)規(guī)模中僅是邊際結(jié)果。那些約30萬噸的實(shí)貨移動(dòng)，從分析師的預(yù)估來看沒有太多余裕。

更何況，分析師正持續(xù)下修過剩情況的預(yù)估。例如上一次在1月進(jìn)行的季度調(diào)查中，分析師平均預(yù)估今年市場(chǎng)將過剩260,500噸。

這代表一種共識(shí)，即今年的礦場(chǎng)供應(yīng)在2013年跳增8%之后仍可見到成長(zhǎng)。

銅市歷經(jīng)意外紛擾的一年之后，對(duì)現(xiàn)有供應(yīng)的干擾已再次成為焦點(diǎn)。

美國自由港麥克默倫銅金礦公司已因出口稅負(fù)規(guī)定的改變，“遞延”在印尼Grasberg礦場(chǎng)產(chǎn)量約1.25億磅(56,700噸)。

該公司和同業(yè)NewmontMining公開樂見一項(xiàng)即將達(dá)成的協(xié)議，產(chǎn)能可望因而重回正常水平。但該項(xiàng)協(xié)議每遲一星期敲定，就有更多銅產(chǎn)量遭到“遞延”。

其次，去年大幅增加的供應(yīng)主要來自老礦場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)，今年則將來自新礦場(chǎng)，連帶地，這就會(huì)有較高的投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦和智利Caserones礦場(chǎng)，就已經(jīng)下調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)并延后時(shí)程。

換句話說，銅今年的過剩規(guī)?？赡苷谖s，雖然有數(shù)十萬噸的銅被吸納至戰(zhàn)略庫存，并不會(huì)改變基本的生產(chǎn)-使用數(shù)字，但它有能力影響商用市場(chǎng)供需平衡，以及任何一次性可取得的金屬數(shù)量。

價(jià)格合理那無疑是利多的發(fā)展形勢(shì)，是中國政府標(biāo)記的隱含價(jià)格。

國儲(chǔ)局上次進(jìn)入銅市大舉購買是在2009年，當(dāng)時(shí)的誘因是危機(jī)過后銅價(jià)崩跌至每噸3,000美元下方。

實(shí)際上，國儲(chǔ)局目前顯然把7,000美元以下的價(jià)位視為切入點(diǎn)，這充分說明了銅市過去幾年的形勢(shì)發(fā)展。

數(shù)年來成本快速上漲，推升成本曲線，以致麥格理銀行分析師目前估計(jì)，“銅價(jià)在每噸6,800美元或以下”，10%的中國礦產(chǎn)生產(chǎn)“應(yīng)會(huì)無利可圖”。

此外，價(jià)格較低，加之全球最大自然資源企業(yè)的新股東實(shí)施緊縮措施，導(dǎo)致新供應(yīng)明顯減少。

外界普遍預(yù)期，未來一年左右銅市將回到長(zhǎng)期的產(chǎn)量短缺，確切時(shí)間仍是爭(zhēng)論的話題。

國儲(chǔ)局今年在銅市加大活動(dòng)就強(qiáng)烈支持了上述觀點(diǎn)。當(dāng)然，該機(jī)構(gòu)扣動(dòng)采購扳機(jī)的決定，說明這種樂觀前景部分是自我實(shí)現(xiàn)的。