10月份，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)走勢(shì)分化，其中LME三個(gè)月鋁價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)后，出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，而國(guó)內(nèi)鋁價(jià)卻小幅下跌，反彈乏力，鋁價(jià)“內(nèi)弱外強(qiáng)”特征明顯。展望后市，鋁價(jià)缺乏再次強(qiáng)勁反彈的基礎(chǔ)，但潛在的利好有利于限制鋁價(jià)的下行空間。

鋁價(jià)在10月份呈現(xiàn)“內(nèi)弱外強(qiáng)”的特征，主要是供需基本面差異導(dǎo)致的。首先，海外鋁產(chǎn)量和中國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)出現(xiàn)背離。從全球市場(chǎng)來(lái)看，盡管2014年9月份全球電解鋁產(chǎn)出較去年同期增長(zhǎng)出現(xiàn)了加速回升跡象，但是較8月份環(huán)比出現(xiàn)下滑，這其中的主要原因是除中國(guó)以外的海外電解鋁產(chǎn)出環(huán)比出現(xiàn)明顯的回落。

據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年9月，除中國(guó)以外的全球電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.02%，然而較8月份環(huán)比下降3%；中國(guó)電解鋁產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)9.85%，較8月份環(huán)比增長(zhǎng)0.69%。

其次，國(guó)內(nèi)外鋁市場(chǎng)面臨不同的投機(jī)環(huán)境。海外市場(chǎng)上，以高盛、嘉能可和托克等行和大型貿(mào)易商投機(jī)活動(dòng)還很活躍。截至10月24日， LME鋁注銷(xiāo)倉(cāng)單占庫(kù)存的比例依舊高達(dá)59.4%，為264.84萬(wàn)噸。這意味著，LME倉(cāng)庫(kù)排隊(duì)超過(guò)半年，投行和大型貿(mào)易商繼續(xù)進(jìn)行減少庫(kù)存流出或者對(duì)庫(kù)存進(jìn)行來(lái)回堆倒的投機(jī)活動(dòng)。

第三，現(xiàn)貨升貼水暗示國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)寬松有別。數(shù)據(jù)顯示，由于9月份國(guó)內(nèi)外鋁產(chǎn)出復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致LME鋁現(xiàn)貨供應(yīng)一度大幅增加，LME鋁0-3價(jià)差縮小至-32.75美元/噸。然而，隨著投行和大型貿(mào)易商繼續(xù)通過(guò)融資交易吸納現(xiàn)貨市場(chǎng)過(guò)剩的鋁，導(dǎo)致LME0-3價(jià)差不斷擴(kuò)張，直至10月24日擴(kuò)大至-8.5美元/噸。隨著中國(guó)電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，8月和9月電解鋁產(chǎn)出加速增長(zhǎng)。特別是新疆地區(qū)電解鋁加快發(fā)貨，華東地區(qū)鋁錠到貨量猛增，從而使得上海市場(chǎng)鋁現(xiàn)貨貼水一路擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，上海有色市場(chǎng)A00鋁錠現(xiàn)貨貼水在10月24日擴(kuò)大至-110至-120元/噸。

四季度集聚諸多利空。首先，鋁土礦進(jìn)口多元化和替代性。年初在印尼禁止鋁土礦出口之后，國(guó)內(nèi)鋁土礦庫(kù)存一度下降，但經(jīng)過(guò)調(diào)整后，進(jìn)口鋁土礦的消費(fèi)企業(yè)迅速找到了替代方案。一方面，國(guó)內(nèi)代表性鋁土礦消費(fèi)企業(yè)也在推進(jìn)開(kāi)拓鋁土礦的其他來(lái)源，如澳大利亞、印度、馬來(lái)西亞，南美及非洲等地；另一方面，尋求國(guó)產(chǎn)鋁土礦開(kāi)采和運(yùn)用的提升。中國(guó)已探明的高硫鋁土礦資源有3.5億噸，近些年，中國(guó)在處理一水硬鋁石型鋁土礦特別是采用拜耳法處理中等品位鋁土礦技術(shù)上取得了明顯進(jìn)步。我國(guó)開(kāi)發(fā)的一水硬鋁石型中等品位鋁土礦拜耳法高效生產(chǎn)技術(shù)是通過(guò)產(chǎn)學(xué)研合作集成開(kāi)發(fā)的先進(jìn)技術(shù)，部分企業(yè)生產(chǎn)達(dá)到了“閉聲閉汽”，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，一定程度上克服了處理一水硬鋁石型鋁土礦在成本方面的不足。

其次，氧化鋁成本傳導(dǎo)告一段落，四季度中國(guó)的氧化鋁價(jià)格同樣面臨下行壓力。一方面目前中國(guó)市場(chǎng)中鋁土礦的庫(kù)存較為充裕（約為3500 萬(wàn)噸），足以支撐10-12月的需求，另一方面隨著西北和東部的氧化鋁產(chǎn)能的重啟，氧化鋁價(jià)格也會(huì)面臨下行壓力。

最后，新增產(chǎn)能投產(chǎn)對(duì)四季度和明年一季度鋁供應(yīng)構(gòu)成助推作用。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從新增產(chǎn)能來(lái)看，2014年中國(guó)新增電解鋁產(chǎn)能460萬(wàn)噸，上半年只投產(chǎn)了160萬(wàn)噸左右，而下半年投產(chǎn)達(dá)到300萬(wàn)噸。其中新疆2014年產(chǎn)能接近500萬(wàn)噸，盡管政府規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)縮減至655萬(wàn)噸，但2016年新疆實(shí)際的電解鋁產(chǎn)能可能接近825萬(wàn)噸。