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銅市基金做多熱情不高

http://mamafrist.com 2015年09月19日        

基金對(duì)于銅價(jià)的影響毋庸置疑,CFTC基金持倉(cāng)凈多比例和銅價(jià)有著極高的相關(guān)性。本文將就CFTC基金持倉(cāng)對(duì)2013年銅價(jià)的影響展開分析。 

基金空銅對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)

2008—2012年銅市CFTC基金持倉(cāng)凈空頭比例變化顯示,在2008年下半年、2011年三季度、2012年二季度三個(gè)時(shí)段空頭比例明顯上升,同期銅價(jià)大幅下跌。這三個(gè)時(shí)段的共同特點(diǎn)是國(guó)際宏觀風(fēng)險(xiǎn)大幅上升:2008年下半年出現(xiàn)百年一遇的金融海嘯,2011年三季度標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí),歐債危機(jī)集中爆發(fā),2012年二季度歐債集中到期,歐洲四國(guó)違約風(fēng)險(xiǎn)再度上升。不難發(fā)現(xiàn),當(dāng)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí),銅作為遠(yuǎn)高于成本區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),成為基金對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)的熱門商品。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低的時(shí)候,基金空頭持倉(cāng)比例基本穩(wěn)定,很少出現(xiàn)集中增加現(xiàn)象。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)基金空頭增倉(cāng) 

展望2013年,我們認(rèn)為全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期爆發(fā)的可能性偏低。首先,在經(jīng)歷了2008金融危機(jī)和歐債危機(jī)后,市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件已有充分預(yù)期。其次,歐債“防火墻”已經(jīng)建立,歐債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊將明顯下降。再次,美國(guó)和中國(guó)2013年將給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來正能量,美債問題全面爆發(fā)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸是極小概率事件。最后,日本經(jīng)濟(jì)可能存在一定不確定性,但影響程度將低于中美歐。因此,我們認(rèn)為,2013年全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)市場(chǎng)的沖擊將較前兩年明顯減弱,基金大幅集中空銅導(dǎo)致銅價(jià)懸崖式下跌的可能性不高。

基金多頭熱情減退,力量下降

回顧2008年以后CFTC基金持倉(cāng)多頭比例和銅價(jià)的關(guān)系,我們可以看出在2009年2月至2010年1月,基金多頭大幅增倉(cāng),多頭比例由8.6%升至34.6%,同期銅價(jià)由3185美元飆升至7395美元,平均1%多頭增倉(cāng)拉動(dòng)銅價(jià)162美元。2010年8月至2011年2月,基金多頭比例由26.8%升至37.4%,同期銅價(jià)由7412美元上漲至10011美元,平均1%多頭增倉(cāng)拉動(dòng)銅價(jià)245美元。但是在2011年下半年之后,基金多頭比例保持在22%—28%的水平,即使在2012年8至10月,基金多頭比例短期大幅上升11.1%,同期銅價(jià)也僅僅小幅上漲了903美元,平均1%多頭增倉(cāng)僅拉動(dòng)銅價(jià)81美元。即便多頭在短期內(nèi)集中增倉(cāng),對(duì)銅價(jià)的拉動(dòng)作用也明顯下降。

由此可以看出,基金多頭在銅市上的動(dòng)作有一些變化:第一,持倉(cāng)周期由長(zhǎng)期轉(zhuǎn)為短期,對(duì)銅市由長(zhǎng)期的看好轉(zhuǎn)為階段性炒作;第二,基金增倉(cāng)對(duì)銅價(jià)的拉動(dòng)作用明顯減弱。

基金多頭持倉(cāng)興趣明顯下降 

基金多頭熱情減退主要有兩個(gè)方面的原因:一是銅價(jià)已經(jīng)處于歷史高位,并且大幅高于90%成本區(qū)間,高位銅價(jià)推漲難度加大,下跌風(fēng)險(xiǎn)增加;二是2012—2015年銅礦供應(yīng)明顯加速,銅市供求關(guān)系將由短期轉(zhuǎn)為弱平衡甚至小幅過剩,基本面轉(zhuǎn)弱令多頭買興下降。

綜上,我們認(rèn)為2013年基金空頭大幅增倉(cāng)可能性不大,銅價(jià)難以暴跌;同時(shí),基金多頭興趣也明顯減弱,銅價(jià)上漲動(dòng)能不足,空間有限。銅價(jià)或?qū)⒅貧w基本面主導(dǎo),高位區(qū)間振蕩運(yùn)行。

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