下半年或演繹熊市格局，逢高沽空為主

6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)股市及商品呈現(xiàn)冰火兩重天的格局，商品領(lǐng)頭羊銅顯著承壓下挫。美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上態(tài)度仍顯不確定性，國(guó)內(nèi)刺激政策對(duì)銅市終端消費(fèi)的提振不佳，加上傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將結(jié)束，銅市基差或面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，建議投資者以逢高沽空思路為主。

經(jīng)濟(jì)刺激措施對(duì)消費(fèi)端的提振有限

國(guó)內(nèi)方面，盡管政府加強(qiáng)政策刺激措施，且貨幣政策從中性轉(zhuǎn)為寬松的趨勢(shì)逐步明確，金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性降低，但是有色產(chǎn)業(yè)端仍籠罩于寒冬之中，經(jīng)濟(jì)刺激措施對(duì)消費(fèi)端的提振有限，使得銅市存在 “望梅止渴，畫餅充饑”的尷尬。

數(shù)據(jù)顯示，今年國(guó)內(nèi)工業(yè)、投資和消費(fèi)三大數(shù)據(jù)增速低于市場(chǎng)預(yù)期。今年1—4月全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資866億元，同比下降8.6%。1—4月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅2.02%，而且目前空調(diào)渠道庫(kù)存數(shù)量驚人。此外，國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積進(jìn)入2015年后持續(xù)下滑，各方面數(shù)據(jù)均顯示銅市下游需求低迷，經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)銅等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振非常有限，難以對(duì)未來(lái)銅價(jià)產(chǎn)生支撐。

國(guó)際貨幣基金組織日前下調(diào)了對(duì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，并呼吁美聯(lián)儲(chǔ)將近十年來(lái)的首次加息時(shí)點(diǎn)推遲至2016年上半年。盡管5月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，但從美聯(lián)儲(chǔ)官員最新的表態(tài)來(lái)看，美國(guó)將于最早今年9月加息、且此后利率將緩慢提高的概率較大。進(jìn)一步考慮到世界各國(guó)貨幣政策普遍趨于寬松,唯有美聯(lián)儲(chǔ)傾向于逐步加息，下半年美元指數(shù)走強(qiáng)將是金融市場(chǎng)的主流，或壓制大宗商品陷入弱勢(shì)格局。

旺季尾聲，削弱現(xiàn)貨銅的抗跌性

從大周期的角度來(lái)看，銅等大宗商品結(jié)束“黃金十年”之后已處于熊市格局，但行業(yè)動(dòng)態(tài)供需的再平衡動(dòng)作，往往推動(dòng)年內(nèi)商品價(jià)格階段性雙向波動(dòng)。今年以來(lái)，多家國(guó)際機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布強(qiáng)厄爾尼諾預(yù)警，對(duì)銅、鎳等商品產(chǎn)生較強(qiáng)的價(jià)格提振，且進(jìn)口銅降溫加大滬銅的抗跌性，但伴隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的終結(jié)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅供需平衡或轉(zhuǎn)弱。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅市期現(xiàn)價(jià)差往往在1—2月出現(xiàn)低谷，在3—5月的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季進(jìn)入上升階段，隨后在年中達(dá)到全年期現(xiàn)價(jià)差的最高點(diǎn)后轉(zhuǎn)弱，8—10月受助于金九銀十的維持相對(duì)堅(jiān)挺，從11月到次年1月再次走弱。這種季節(jié)性規(guī)律具有一定的價(jià)差回歸的普遍意義，而今年傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所后移，使得國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅升貼水或出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，難以對(duì)期銅價(jià)格構(gòu)成支撐。

資金撤離，銅價(jià)振蕩偏弱為主

二季度國(guó)內(nèi)外銅市持倉(cāng)不斷下滑，顯示出銅市對(duì)資金的吸引力明顯減弱。近期，高盛及摩根士丹利均大幅下調(diào)2015年銅價(jià)預(yù)期。

從全球供需來(lái)看，根據(jù)國(guó)際銅研究組織公布的數(shù)據(jù)，2015年全球礦山銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加5%至1950萬(wàn)噸，而2016年料增加至2050萬(wàn)噸。報(bào)告預(yù)計(jì)，由于天氣因素和勞資糾紛令部分生產(chǎn)商的產(chǎn)量下滑，2015年全球礦山銅供應(yīng)雖仍會(huì)增加，但增幅將低于此前預(yù)期，且考慮到精煉銅消費(fèi)量增速弱于產(chǎn)量增幅，2015年全球精煉銅市場(chǎng)料存在小幅供應(yīng)過(guò)剩。

整體而言，當(dāng)前有色金屬品種走勢(shì)分化。投機(jī)資金的持續(xù)撤離對(duì)相對(duì)堅(jiān)挺的銅市構(gòu)成削弱，加上美元指數(shù)的趨勢(shì)性壓力以及國(guó)內(nèi)終端需求不振，預(yù)計(jì)6月銅市將振蕩偏弱，下半年熊市格局或難避免，建議投資者維持逢高沽空思路。