冶煉廠減產(chǎn)滬鋅將獲短線支撐
一季度末,超日債違約風(fēng)波以及人民幣意外貶值令投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒加重,而鋅市自身亦受困于需求恢復(fù)不足。雙重壓力下,滬鋅主力合約自3月初的高點(diǎn)15395元/噸快速下落,并下探至近半年來的低點(diǎn)14620元/噸。進(jìn)入4月,鋅價(jià)重心小幅抬升,隨著冶煉廠小范圍內(nèi)的檢修,二季度初鋅價(jià)有望迎來小幅反彈。
鋅精礦供應(yīng)趨于寬松成共識(shí)
國(guó)內(nèi)冶煉廠較為明顯的特征是鋅精礦自給率低,在資源為王的鉛鋅上游行業(yè),鋅精礦自給率嚴(yán)重不足令該類冶煉廠在利潤(rùn)爭(zhēng)奪上長(zhǎng)期處于被動(dòng)低位。而近兩年來,隨著國(guó)內(nèi)礦山投資集中釋放,鋅精礦供應(yīng)趨于寬松已成市場(chǎng)共識(shí),這體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,在國(guó)內(nèi)冶煉需求穩(wěn)定增加的前提下,進(jìn)口礦逐年減少,近兩年進(jìn)口鋅精礦均在百萬噸左右,進(jìn)口與國(guó)產(chǎn)礦配比回落到1/5左右;另一方面,冶煉廠在加工費(fèi)爭(zhēng)奪上的話語權(quán)明顯增強(qiáng)。通過調(diào)研,我們了解到,湖南地區(qū)鋅冶煉廠加工費(fèi)分別可以達(dá)到5200元/噸和4900元/噸(到廠價(jià)),其中后者還是因富含銀、銦等有價(jià)金屬而調(diào)降了加工費(fèi)的價(jià)格,結(jié)合國(guó)內(nèi)其他地區(qū)價(jià)格,當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)主流成交價(jià)在5000—5200元/噸,較去年同期增加200—400元/噸。
在加工費(fèi)緩慢走高的背景下,鋅冶煉廠經(jīng)營(yíng)狀況有所改善,開工意愿增加,2013年國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量增速達(dá)12%也印證了這一點(diǎn)。但當(dāng)前的加工費(fèi)水平依然不足以令鋅冶煉環(huán)節(jié)扭虧為盈,從我們了解到的樣本看,目前鋅冶煉加工費(fèi)僅能覆蓋現(xiàn)金成本,而完全成本虧損額度在100—400元/噸。在此處境下,鋅冶煉廠上下兩難,后期生產(chǎn)仍將采取維持正常開工但調(diào)降原材料及成品庫存以保證現(xiàn)金流的策略。
低迷鋅價(jià)下,成本支撐非空談
此外,我們亦關(guān)注了傳統(tǒng)礦山的生存狀態(tài)。以調(diào)研樣本為例,湖南鉛鋅礦山主要分布在郴州(黃沙坪、寶山等)、常寧、花垣等地,前兩者均是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)礦山的典型,這主要體現(xiàn)在原礦在平均品位附近,礦層較深,增加了采礦成本。因此,在當(dāng)前鋅價(jià)下,該類礦山盈利微薄,甚至處于一定的虧損狀態(tài)?;诖?,在鋅價(jià)低迷的情況下,此類處于行業(yè)成本上沿的礦山對(duì)鋅價(jià)極為敏感,而一旦該類礦山出現(xiàn)減停產(chǎn),勢(shì)必會(huì)抵消鋅精礦的部分新增供應(yīng),并反映在加工費(fèi)的爭(zhēng)奪上,令冶煉廠開工受限,這也是我們對(duì)當(dāng)前鋅價(jià)成本支撐的判斷依據(jù)。
社會(huì)庫存減少態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)
整體而言,當(dāng)前鋅市較為明顯的變化是,鋅價(jià)探底后,國(guó)內(nèi)冶煉廠小范圍檢修的增加,令精煉鋅供應(yīng)小幅收緊,這主要反映在鋅社會(huì)庫存的變化以及現(xiàn)貨鋅價(jià)升貼水的走強(qiáng)上。庫存方面,自2月底開始,鋅市三地社會(huì)庫存創(chuàng)下階段性高點(diǎn)的41.16萬噸后隨即轉(zhuǎn)入下跌之中,至3月末累計(jì)庫存減少4.5萬噸左右。另外,現(xiàn)貨鋅價(jià)貼水開始出現(xiàn)一定的幅度收窄,自3月初200元/噸貼水收窄至當(dāng)前的120元/噸左右。
4月,河池南方、馳宏鋅鍺(600497,股吧)、云銅、江銅鉛鋅等數(shù)家冶煉廠仍處于檢修之中,而實(shí)際產(chǎn)量增加僅以白銀有色旗下西北冶煉廠以及羅平鋅電(002114,股吧)的復(fù)工為主,即4月鋅冶煉開工處于小幅下滑狀態(tài),而考慮到需求上季節(jié)性恢復(fù)的延續(xù),鋅市供需矛盾有所緩和。由此可以判斷,4月,鋅社會(huì)庫存減少態(tài)勢(shì)仍將延續(xù),現(xiàn)貨表現(xiàn)將相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。在此背景下,鋅價(jià)有望迎來小幅反彈,關(guān)注滬鋅主力合約上方15000元/噸一線的壓力,預(yù)計(jì)整體運(yùn)行重心在14800—15000元/噸。操作上,建議以買現(xiàn)拋期的套利交易為主。
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