自上周以來，滬銅持續(xù)在55500—56300之間振蕩。從當(dāng)前市場熱點(diǎn)和銅價走勢、比價等因素來看，銅價目前處于振蕩走低，但實為尋找階段性底部的過程，后市仍有一定的下跌空間，但中期反彈概率增加。 

全球政治博弈或“驚險度過” 

美國因奧巴馬的連任，加上QE3后負(fù)債表不增反縮，市場滋生QE4的預(yù)期。是否擴(kuò)大購買MBS規(guī)模，懸念將留到下一次議息會議，預(yù)計可能性不大。從已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退延續(xù)，三季度GDP同比下降0.1%。歐美通脹水平上升，美國10月CPI同比上漲2.2%，持續(xù)上升，歐盟CPI同比上漲2.5%，連續(xù)23個月超過2%的紅線。 

地緣政治焦點(diǎn)關(guān)注加沙事件，當(dāng)前和談失敗，該事件無疑成為短期支撐油價的重要因素之一。美國“財政懸崖”目前仍未提升美國國會日程，“和平度過”還是“無力回天”，市場繼續(xù)關(guān)注。筆者認(rèn)為，“驚險度過”乃是政治博弈較大概率的結(jié)果。希臘債務(wù)問題有驚無險，市場反響平淡?？傮w而言，本周關(guān)注歐盟峰會、日本央行會議以及各國制造業(yè)PMI初值表現(xiàn)。 

現(xiàn)貨疲軟，庫存穩(wěn)中有升 

基本面來看，銅市現(xiàn)貨疲軟，庫存穩(wěn)中有升。最近一周，倫銅現(xiàn)貨升貼水均值-5.75美元/噸；滬銅現(xiàn)貨升貼水-10元/噸，受交割期而得以提振，但下游接貨意愿不強(qiáng)。SHFE銅庫存略降1451噸至203544噸；LME銅庫存增9675噸至255175噸，注銷倉單37175噸。 

從跨市套利進(jìn)口來看，現(xiàn)貨月周均盈虧-914元/噸，次月進(jìn)口套利盈虧-846元/噸或-1.50%，處于相對偏低水平。數(shù)據(jù)顯示，10月精銅產(chǎn)量為52萬噸，繼續(xù)保持在高位水平，而10月未鍛造銅及銅材進(jìn)口僅32萬噸，同比下降16%，環(huán)比下降18.5%，顯示出國內(nèi)供應(yīng)充裕。 

從票據(jù)貼現(xiàn)利率來看，盡管9月底以來票據(jù)利率持續(xù)下降，但目前企穩(wěn)于4.35%一線，這延緩了融資銅釋放的力度。不過，從長遠(yuǎn)來看，融資銅呈現(xiàn)逐漸釋放的趨勢，主要在于融資抵押業(yè)務(wù)規(guī)模的縮減，這受制于當(dāng)前實體項目利潤率低、人民幣有貶值預(yù)期、國內(nèi)流動性逐漸增強(qiáng)等因素。 

銅收儲政策出臺概率較低 

上周因“市場收儲”，有色價格企穩(wěn)，未來該提振效應(yīng)或逐漸淡去。鋅鋁收儲杯水車薪，而考慮現(xiàn)價及供需狀況，銅收儲概率較低。從國際基金風(fēng)向指標(biāo)CFTC持倉來看，COMEX銅持倉凈多頭為-4424手，表明國際基金持偏空態(tài)度。 

長期來看，隨著美國經(jīng)濟(jì)相較其他經(jīng)濟(jì)體更好的恢復(fù)，全球資本回流美元的趨勢逐漸形成，屆時大宗商品如原油、銅、黃金等金融屬性將大幅減弱，而完全由商品屬性決定的商品價格將回歸供需關(guān)系和邊際成本的博弈。從國際安全邊際成本在5000美元一線來看，銅價遠(yuǎn)期目標(biāo)跌破5000美元/噸不是夢想。 

技術(shù)上，目前均線保持空頭排列，銅價在55500—56200點(diǎn)之間已經(jīng)連續(xù)運(yùn)行了十余日，表現(xiàn)為跌勢企穩(wěn)。從MACD來看，底背離信號，綠柱逐漸縮短即將突破零值，蘊(yùn)含反彈勢頭。從成交密集區(qū)來看，下方有效支撐關(guān)注54000—55000區(qū)間。中長期來看，滬銅處于一個頂部大三角形態(tài)，目前正處于三角形下方支撐線上，后市可能還將振蕩上行，上方壓力位密布于58000、59500、61000，遠(yuǎn)期目標(biāo)位為52000、50000、45000。 

在家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)等政策逐漸到期的情況下，我們建議關(guān)注中國政府新的刺激政策，包括電力投資、鐵路建設(shè)及新的補(bǔ)貼政策等。當(dāng)前消費(fèi)商庫存偏低，四季度末、新年初受宏觀趨穩(wěn)、季節(jié)性淡季和消費(fèi)商補(bǔ)庫等因素影響，中短期內(nèi)銅價繼續(xù)振蕩，甚至不排除一定幅度的反彈。但受經(jīng)濟(jì)周期、全球大勢、供需狀況等影響，銅價長期將維持振蕩走低格局。