眾所周知，倫敦金屬交易所與上海期貨交易所是全球金屬銅交易的重中之重，兩大交易所的庫存變化也是市場關(guān)注的重要數(shù)據(jù)。其中倫敦金屬交易所的倉庫為全球倉庫，其庫存的變化與價格的相關(guān)性保持的更好一些。

數(shù)據(jù)顯示，倫銅庫存自2013年6月底的68萬噸附近，減少至近期19萬噸附近，減少幅度超過70%，減少時間接近11個月。從上期所銅庫存來看，目前7萬噸附近的庫存量也是自2012年以來的低點。兩大交易所庫存同時在減少，那么金屬銅都去哪兒了呢？ 

歷史規(guī)律在改變

倫銅減庫、滬銅增庫的規(guī)律被改變。回顧歷史上倫銅庫存與滬銅庫存的對比走勢可以發(fā)現(xiàn)，一般情況下，倫銅庫存減少的時候銅就被轉(zhuǎn)移到了國內(nèi)——滬銅庫存會增加。雖然增減的幅度不一定相同，但整體趨勢是負(fù)相關(guān)的。今年這一情況有所改變。3月以來，滬銅庫存隨倫銅庫存減少也快速減少，自3月初的17萬噸減少至7萬噸附近，減少幅度達(dá)58%，并達(dá)到2012年以來的最低水平。

兩大交易所庫存同時快速減少，似乎預(yù)示著現(xiàn)貨市場的需求旺盛。但從下游加工企業(yè)訂單來看，今年需求普遍較差，無法印證需求的強(qiáng)勁，似乎現(xiàn)貨銅的流動量降低了。

金屬銅仍在向中國轉(zhuǎn)移

進(jìn)口量持續(xù)高位，金屬銅或仍在向中國轉(zhuǎn)移。最新數(shù)據(jù)顯示，2014年4月國內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為34.14萬噸，同比增長86.54%，環(huán)比增長5.25%，1-4月共計進(jìn)口134.25萬噸，同比增長56.12%。

進(jìn)口量的大增似乎與中國經(jīng)濟(jì)增速放緩相背離。回顧今年一季度銅價的快速回落，主要歸結(jié)于中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，對金屬銅需求的預(yù)期較弱。從目前來看，這一因素并沒有改變，中國銅實際消費量的增速必定小于銅進(jìn)口量的增速，說明必然會有一部分銅流入到保稅區(qū)倉庫以及成為民間的隱性庫存。筆者認(rèn)為，成為隱性庫存的最主要的原因應(yīng)該是相對的低價格激發(fā)了投機(jī)性需求。

從價格方面來看，今年2月底至今，銅價基本上處于50000元/噸之下。回顧近幾年走勢，自2009年10月至2014年2月，金屬銅價格基本上處于五萬元上方。類似于2009年的低價格賺錢效應(yīng)是投機(jī)性需求增長的主要因素，相信這一點應(yīng)該也是國內(nèi)現(xiàn)貨偏緊的主要原因。

從亞洲倉庫看倫銅庫存的減少

倫敦銅的全球倉庫主要分為亞洲、歐洲以及北美洲倉庫。縱觀近些年來倫銅庫存的變化可能看出，亞洲倉庫的變化幅度相對較大，并且與全球庫存的變化趨勢基本上保持一致。這與中國是全球最大的消費國有較大的關(guān)聯(lián)。

從歷史數(shù)據(jù)可以看出，一般倫銅庫存的低位拐點會出現(xiàn)在亞洲倉庫減無可減的時候。從此輪減庫周期來看，倫銅減少70%，亞洲倉庫自31萬噸附近減少至2萬噸以下，減少幅度達(dá)到94%。目前亞洲倉庫的庫存量不到2萬噸，處于歷史低位，基本上到了減無可減的地步。正常情況下，倫銅庫存的低位拐點應(yīng)該已經(jīng)臨近了。

另外，從倫銅庫存的減少周期來看，近幾年倫銅庫存的增減周期一般是10個月到1年。目前已經(jīng)減少近11個月，或許減少的周期即將結(jié)束。而一旦庫存從減少周期轉(zhuǎn)為增加周期，對銅價的支撐將轉(zhuǎn)為壓力。

綜上所述，筆者認(rèn)為，國內(nèi)外庫存的減少以及中國消費的放緩，部分現(xiàn)貨銅應(yīng)該是因投機(jī)性需求而轉(zhuǎn)為隱性庫存。但從長期價格來看，與2009年2萬多元的銅價相比，近期5萬元附近的價格并沒有很大的吸引力。在供應(yīng)過剩及中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的狀態(tài)下，銅價大幅上漲的難度極大。此階段投機(jī)性需求的增加應(yīng)該是暫時性的，將不足以改變銅價中期下跌的走勢。從倫敦金屬交易所的亞洲倉庫以及倫銅庫存減少時間周期來看，或許銅庫存的減少即將結(jié)束。