5月以來，滬鋅文華指數(shù)自高位17470元/噸下滑，截至目前運行至15520元/噸，此為前期2015年3月低點。上周末中國央行出臺降準(zhǔn)及降息的“雙降”猛藥，旨在扶持股市及實體經(jīng)濟。但筆者認(rèn)為，利好傳遞至實體經(jīng)濟經(jīng)濟尚需時日。希臘危機不斷使其退歐風(fēng)險逐步增加，疊加美元指數(shù)走強對大宗商品帶來打壓，在當(dāng)前基本面疲軟的拖累下鋅價短期難言止跌。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然疲軟，寬松政策利好短期有限

近期公布的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，但整體延續(xù)疲軟。利好方面，中國6月份匯豐制造業(yè)PMI升至三個月高點49.6，高于5月終值且高于預(yù)期，這也是連續(xù)三個月PMI回升，但仍然處于榮枯線下方，其中新訂單分項升值50.3，為四個月以來首次擴張，采購活動也有小幅上漲。但另一方面，制造業(yè)持續(xù)裁員，就業(yè)分項創(chuàng)出六年多以來最大跌幅，經(jīng)濟下行開始觸及就業(yè)底線；2015年5月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5207.1億元，同比增長0.6個百分點，環(huán)比降2%。1-5月利潤總額為2.3萬億元，同比降0.8%，降幅收窄0.5個百分點。除這兩項數(shù)據(jù)較為好轉(zhuǎn)外，以固定資產(chǎn)投資為代表的各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然處于一個偏弱通道中運行。房地產(chǎn)投資、工業(yè)投資、基建投資都處于下降中，5月工業(yè)生產(chǎn)的用電量和鐵路運輸都是同比下降的，說明實體經(jīng)濟面臨的困難很大，與經(jīng)濟相關(guān)性最明顯的鋼鐵價格持續(xù)下跌創(chuàng)新低，經(jīng)濟企穩(wěn)的力度很差。

6月27日中國央行出臺刺激政策，規(guī)定自6月28日起，同時下調(diào)貸款及存款基準(zhǔn)利率0.25個百分點，并有針對性對金融機構(gòu)實施定向降準(zhǔn)。上一次雙降在2008年12月12日，為金融危機之際。結(jié)合近期股市及大宗商品期貨走勢可以分析，央行此舉更多的意圖在于扶持股市及穩(wěn)增長。對應(yīng)到大宗商品，寬松政策利好傳導(dǎo)需三個月左右，短期難以對鋅價形成利好提振。目前金融機構(gòu)流行性寬松，回購率處于低位，但企業(yè)普遍反映半年末資金更為緊張，社會融資成本實際上漲，實體企業(yè)難言樂觀，也降低了對大宗商品的需求。

希臘危機&美元走強，利空鋅價 

希臘方面，上周初希臘提交了新的改革方案，歐洲央行也緊急提高了對希臘的應(yīng)急貸款，但雙方都表現(xiàn)出不能接受希臘退出的意向，談判再次無功而果，IMF稱絕不接受延期，希臘存在技術(shù)上違約的可能性；周末希臘拒絕了國際債權(quán)人的方案并提出7月5日全民公投，然后要求延長求助計劃，但國際債權(quán)人拒絕延長求助計劃，希臘實施資本管制周一銀行停業(yè)。無論如何，本周希臘退歐風(fēng)險劇增，對大宗商品市場帶來較大壓力。

美國方面，近期美國數(shù)據(jù)好壞參半，一季度的GDP終值由下降0.7%修正為下降0.2%，6月馬基特制造業(yè)和非制造業(yè)PMI初值都有下跌，反映其經(jīng)濟回升的力度較為溫和。不過建筑業(yè)數(shù)據(jù)良好，其新屋銷售和成屋銷售以及營業(yè)許可等環(huán)比漲幅都創(chuàng)多年高位，市場對美國經(jīng)濟的信心回升，9月加息預(yù)期仍然穩(wěn)定。當(dāng)前美元指數(shù)在93一線企穩(wěn)，目前反彈到96附近，1月平臺的支撐如果再次獲得驗證，有望重新回到上漲趨勢，對大宗商品帶來較大利空打壓。

供需面轉(zhuǎn)弱，對鋅價難言支撐

5月以來，鋅價領(lǐng)跌基本金屬，技術(shù)面弱勢盡顯。海外大型礦山的關(guān)閉以及中國加大環(huán)保力度使得市場普遍認(rèn)可未來鋅精礦市場將轉(zhuǎn)向短缺，但短缺具體在何時發(fā)生存在較大爭議。目前來看，至少海外鋅精礦供應(yīng)并不短缺。數(shù)據(jù)上看，1-5月份，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量累計同比降低11.09%，但鋅精礦進口量維持高速增長，彌補了國內(nèi)精礦產(chǎn)量下滑的缺口，市場還感受不到供應(yīng)端短缺的約束。需求方面，電鍍市場維持穩(wěn)步增長，1-5月份國內(nèi)鍍層板(帶)產(chǎn)量累計增長7.64%，較4月上升1.7個百分點，鍍層板庫存雖有所增加，但增幅并不高，且從3月份開始庫存也在逐漸消化。但房地產(chǎn)的需求依然較弱，長周期的去庫存化將難以帶來對鋅的明顯需求，供需基本面的轉(zhuǎn)弱對鋅價帶來拖累。

結(jié)論

綜上所述，中國央行出臺強勢寬松政策扶持股市及實體經(jīng)濟，但短期利好有限。當(dāng)前中國實體經(jīng)濟非常疲軟，盡管央行數(shù)次出臺降準(zhǔn)、降息等寬松政策使得金融機構(gòu)流動性寬松，但中小企業(yè)融資難的問題仍未解決。主流實體企業(yè)難以有效復(fù)蘇，意味著對大宗商品的需求難言好轉(zhuǎn)。希臘危機不斷使其退歐風(fēng)險逐步增加，疊加美元指數(shù)走強對大宗商品帶來打壓。對應(yīng)到鋅市上，基本面利好的缺失下鋅價短期難以止跌。