節(jié)后國(guó)內(nèi)外鉛價(jià)基本維持回落態(tài)勢(shì)，倫鉛由2483美元/噸的高位回落至3個(gè)月來的低點(diǎn)，達(dá)到2157美元/噸，國(guó)內(nèi)受供應(yīng)意外回升，基本面趨弱影響，回落更為明顯，滬鉛指數(shù)由15505元/噸直接下探14403元/噸，下跌幅度達(dá)到7.1%，跌幅明顯大于鋅鋁等周邊金屬，主要是鉛漸漸淡出消費(fèi)旺季的光環(huán)，外盤升水大幅走低，同時(shí)與工業(yè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的萎靡更助長(zhǎng)了鉛價(jià)下跌的命運(yùn)。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨來看，冶煉廠庫(kù)存增加銷售遇阻，拋售壓力更多的體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的加速下跌，由15200元/噸跌至14460元/噸一線，與期貨主力合約的價(jià)差在2月初達(dá)到445元/噸高位，明顯高于期
現(xiàn)成本，逆勢(shì)套利增多，價(jià)差在春節(jié)后稍有收窄，目前依然維持在300元/噸左右。期現(xiàn)結(jié)構(gòu)明顯弱于同期的鋅，表明鉛價(jià)弱勢(shì)格局依然不改。

鉛精礦轉(zhuǎn)為過剩

產(chǎn)量及進(jìn)口雙重因素助長(zhǎng)鉛精礦供應(yīng)增加 2012年受益于礦山的擴(kuò)張，特別是內(nèi)蒙古、陜西等地區(qū)鉛礦企陸續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)量大幅增加，2012年國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)量為374.36萬噸，2011年的341.81萬噸增加9.54%；同時(shí)鉛精礦進(jìn)口也保持增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，2012年鉛精礦進(jìn)口由2011年的72.22萬金屬噸增加至91.18萬金屬噸，全年鉛精礦的供應(yīng)能力由414.03萬噸增加至465.54萬噸，而同期鉛精礦的實(shí)際需求量?jī)H為732.2萬噸（2012年國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)量為464萬噸，其中再生鉛占比約為26%，鉛精礦的利用率按92%計(jì)算）。國(guó)內(nèi)鉛精礦供應(yīng)明顯過剩。預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)鉛精礦供應(yīng)望繼續(xù)提高，供應(yīng)過剩格局仍將持續(xù)。

再生鉛助力精鉛產(chǎn)量回升 因產(chǎn)能擴(kuò)張迅速2012年精鉛產(chǎn)量增長(zhǎng)9.3%，達(dá)到464.7萬噸，產(chǎn)能更上一個(gè)臺(tái)階達(dá)到652萬噸，綜合產(chǎn)能利用率為71.2%。

鉛精礦供應(yīng)限制鉛冶煉能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要瓶頸，受制于鉛精礦供應(yīng)不足，2012年全年原生鉛產(chǎn)能利用率僅僅維持在59.94%，在整個(gè)精鉛供應(yīng)當(dāng)中占比明顯下滑。

精鉛產(chǎn)量意外回升 短缺無望

再生鉛演繹精鉛悲喜兩重天 2012年底精鉛產(chǎn)量環(huán)比意外下滑7.6%，同時(shí)冶煉企業(yè)銷售遇阻及鉛精礦原料供應(yīng)趨緊，礦山減產(chǎn)的消息甚囂塵上，部分冶煉廠著手減手，市場(chǎng)普遍預(yù)期2013年一季度鉛產(chǎn)量下滑20%。仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)12月的減產(chǎn)僅為再生鉛受價(jià)格承壓至2009年9月來的低位的正常反應(yīng)，市場(chǎng)占有率由26%大幅下降至21.37%，產(chǎn)量下降至8.9萬噸全年低位。而隨著冬季過去，替換廢電瓶原料供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，及原生鉛價(jià)格的回升，再生鉛企業(yè)產(chǎn)量再度回升，伴隨著精鉛供應(yīng)意外回升。

精煉鉛產(chǎn)量意外回升 據(jù)數(shù)據(jù)顯示2月國(guó)內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量為32.5萬噸，同比增長(zhǎng)4.5%，與1月基本持平。綜合1-2月精煉鉛產(chǎn)量累計(jì)65萬噸，同比增長(zhǎng)11.1%。1-2月精鉛產(chǎn)量意外上漲，再次打破了鉛供需結(jié)構(gòu)改善的童話，再度證明鉛減產(chǎn)僅為海市蜃樓般的臆想，市場(chǎng)稍有緩和的情緒再度轉(zhuǎn)為悲觀。冶煉廠方面來看，2月下旬開始國(guó)內(nèi)鉛冶煉廠陸續(xù)重啟，同時(shí)部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)也為精鉛供應(yīng)推波助瀾。目前株洲冶煉廠和山東恒邦冶煉各有10萬噸的鉛冶煉產(chǎn)能分別在1月份和2月初釋放，后期更多的冶煉產(chǎn)能的投產(chǎn)和釋放，精煉鉛產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的格局難以被打破。

圖表7：2013年鉛冶煉新建產(chǎn)能（單位：萬噸/年）

項(xiàng)目名稱   所在地  新增產(chǎn)能   投產(chǎn)時(shí)間   備注  
 天能集團(tuán)（濮陽）再生資源有限 河南   6 萬噸 / 年 2013 年投產(chǎn)  
 公司  
 蒙自礦冶有限公司   云南   6 萬噸 / 年 2013 年底投產(chǎn)  
 云南沙甸鉛業(yè)股份有限公司   云南   10 萬噸 /  2012 年 7 月投產(chǎn)  2011 年中奠基，粗鉛  
 年  
 山東黃金 . 中色赤峰鉛業(yè)有限 內(nèi)蒙古   10 萬噸 / 2013 年 10 月投產(chǎn)原赤峰白音諾爾鋅礦鉛冶
 公司   年   煉項(xiàng)目  
 株洲冶煉廠   湖南   10 萬噸 /  1 月正式投產(chǎn)   2012 年 8 月試生產(chǎn) 推
 年   遲至 2013 年投產(chǎn)  
 山東恒邦冶煉有限公司   山東   10 萬噸 /  2013 年 2 月  
 年  
 總計(jì)   52 萬噸 / 
 年

數(shù)據(jù)來源：安泰科，新湖期貨研究所

精煉鉛凈進(jìn)口轉(zhuǎn)凈出口  2月精煉鉛進(jìn)口為242噸，同比下滑58.58%，1-2月累計(jì)進(jìn)口量272噸；2月出口量為669噸， 1-2月累計(jì)出口達(dá)到1197噸，同比增加36.1倍，凈出口量為925噸。大改前期鉛凈進(jìn)口格局轉(zhuǎn)為凈出口，主要受12年四季度歐美等地區(qū)鉛升水大幅走高，需求旺季現(xiàn)貨緊張所致。目前隨著國(guó)際消費(fèi)旺季因素消失，精煉鉛出口有望回歸正常。

資料來源：中國(guó)海關(guān) 新湖期貨研究所

庫(kù)存分化彰顯國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力 國(guó)際鉛供應(yīng)以再生鉛為主，因此鉛供需始終保持相對(duì)平衡狀態(tài)，12-2月精鉛消費(fèi)旺季中，LME庫(kù)存由36.2萬噸持續(xù)下滑至27.1萬噸，下降幅度達(dá)到25.14%。而國(guó)內(nèi)精煉鉛庫(kù)存受鉛酸蓄電池消費(fèi)能力被過度高估及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，供應(yīng)壓力庫(kù)存數(shù)據(jù)體現(xiàn)暴復(fù)性上漲，平均每周以過千噸的數(shù)據(jù)增加，從12年9月初至今天鉛庫(kù)存由低點(diǎn)15590噸增加至139672噸，增加了近9倍，創(chuàng)下鉛上市后的紀(jì)錄水平。國(guó)內(nèi)外鉛庫(kù)存分化如此明顯，一方面是國(guó)內(nèi)精煉鉛供應(yīng)以原生鉛為主，全球鉛新增產(chǎn)能產(chǎn)量主要集中在中國(guó)，特殊的鉛關(guān)稅限制及國(guó)際環(huán)保的要求，國(guó)內(nèi)鉛進(jìn)入LME的可能性較?。涣硪环矫?，國(guó)內(nèi)冶煉廠銷售受阻，部分冶煉企業(yè)嘗試期貨拋空交割，導(dǎo)致1月一周內(nèi)注冊(cè)倉(cāng)單需求增加一倍，部分倉(cāng)庫(kù)出現(xiàn)擠倉(cāng)現(xiàn)象。

初級(jí)消費(fèi)增長(zhǎng)明顯

蓄電池過人增速仍持續(xù) 在經(jīng)歷了2011年環(huán)保整頓短暫的止步后，2012年我國(guó)鉛蓄電池行業(yè)大幅向前邁進(jìn)。據(jù)各省環(huán)保廳公布的數(shù)據(jù)顯示，目前鉛蓄電池企業(yè)由2011年5月的3000家降至1147家，在生產(chǎn)的更僅有411家，但產(chǎn)能卻由前期的5000萬kwah增加至1.2億kwah,鉛蓄電池企業(yè)的產(chǎn)能大幅擴(kuò)張步伐。2012年鉛酸蓄電池產(chǎn)量達(dá)到1.76億kvah，較2011年的1.4億kvah大幅增長(zhǎng)25.7%，月度平均增幅為32.7%。鉛酸蓄電池行業(yè)也開始由暴利走向微利甚至負(fù)利時(shí)代，行業(yè)過剩問題也日益突出。2013年國(guó)內(nèi)各龍頭蓄電池企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張并未止步，超威、天能電動(dòng)車電池市占有率有望由40%增長(zhǎng)至60%，而汽車電池駱駝和風(fēng)帆的市場(chǎng)占有率也有不同程度增加。從這個(gè)意義上來說，鉛酸蓄電池2013年產(chǎn)量仍將保持過人增量。

數(shù)據(jù)來源：wind 新湖期貨研究所

新增市場(chǎng)潛力有限依然依賴傳統(tǒng)的車輛市場(chǎng)的增長(zhǎng)，但產(chǎn)量新增方面隨著汽車、電動(dòng)車市場(chǎng)產(chǎn)量增速放緩、摩托車產(chǎn)量下滑，難見2011年之前的炙手可熱。新型電池領(lǐng)域鉛酸蓄電池優(yōu)勢(shì)逐漸被鋰電所替代，所以在光伏、通訊上未來的消費(fèi)量雖能維持正常增長(zhǎng)，但能以企及前期天量。

五、后市展望：供需雙惡化 跌勢(shì)不改

宏觀經(jīng)濟(jì)方面來看，雖然2月PMI意外回升，但我們認(rèn)為剔除季節(jié)因素及國(guó)內(nèi)兩會(huì)的召開政策窗口期的觀望因素，PMI的回升或在意料之中。從工業(yè)生產(chǎn)及新增訂單來看，環(huán)比明顯下降，也可以說明這一點(diǎn)，后期隨著兩會(huì)的順利落幕，觀望情緒消減，PMI繼續(xù)回升的可能性較大，同時(shí)生產(chǎn)和新增訂單或也將得到提升。但總體而言我們對(duì)于2季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然維持謹(jǐn)慎樂觀的觀點(diǎn)不變。

基本面方面來看，12月鉛產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下滑及鉛精礦緊張導(dǎo)致減產(chǎn)潮的消息峰涌而至，市場(chǎng)普遍預(yù)期鉛供應(yīng)開始急轉(zhuǎn)直下，鉛將繼續(xù)保持供需求平衡的良好開局跑贏市場(chǎng)，但產(chǎn)量及消費(fèi)數(shù)據(jù)再度證明精鉛過剩的時(shí)代正式到來，從上游鉛到下游的蓄電池行業(yè)均出現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張及過剩。消費(fèi)方面來看，2011年環(huán)保整頓時(shí)期的“剩”者為王的歷史也將一去不復(fù)返，雖然整合后剩余不足300家的鉛酸蓄電池廠正常生產(chǎn)，但其市場(chǎng)供應(yīng)能力驚人，產(chǎn)能較之前擴(kuò)張一倍有余。

終端消費(fèi)來看，目前車輛行業(yè)替換需求仍是電池消費(fèi)的主力軍，相應(yīng)的新增產(chǎn)量市場(chǎng)的需求增速相應(yīng)要平淡很多，而新型微便型需求卻無緣鉛酸電池。

基于宏觀和基本面來看，鉛市場(chǎng)回調(diào)格局仍將維持，但受制于成本的上漲及冶煉廠的資金充裕情況下的囤貨待漲般的據(jù)理力爭(zhēng)，鉛價(jià)下行態(tài)勢(shì)將明顯低于此前。并可能在14200-14700元/噸展開激烈爭(zhēng)奪的可能性較大，外盤依然維持2100美元/噸一線整理，后期或下測(cè)2000美元/噸。