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融資銅憂慮降溫銅價修復性反彈

http://mamafrist.com 2015年09月19日        

3月份,銅博士遇襲,滬銅連續(xù)大幅下挫至43700元/噸,倫銅一度下降至6321美元/噸的低位,兩市均創(chuàng)近四年來新低。

筆者認為,銅價本輪來勢洶洶的跌勢主要的原因是幾大利空因素共振,主要的導火索則是融資銅風險。不過筆者認為,融資銅的風險或再次被放大,而同時,我國二季度的需求將有所好轉,好于市場此前過于悲觀的預期。因此,銅價短期以修復性反彈為主。

融資銅風險或被放大

融資銅是我們近兩年來提到比較多的,在市場悲觀的同時往往會對融資銅的擔憂甚囂塵上。融資銅的影響因素中最為關鍵的主要是利差和進出口盈虧狀況。匯差只是額外的收益,但還并不能算得上根本的因素。近年來,人民幣持續(xù)貶值,一改市場之前對人民幣升值的觀念。

對于做融資銅的企業(yè)而言,如果沒有進行對沖,將遭受一定的匯兌虧損。但如果企業(yè)風險管理措施得當,在人民幣貶值開始之后就進行對沖,則并不會因此而受到較大影響。而對于銅價大跌的影響方面則更小,國內(nèi)企業(yè)對融資銅和期貨工具的結合運用較為熟練,加上近兩年銅價的弱勢格局,企業(yè)一般都會進行套保操作,資金方面都基本不會形成敞口,銅價的單邊走勢對融資銅不會造成太大影響。因此,筆者認為,國內(nèi)融資銅風險并沒有市場所擔憂的那么大,只是在悲觀的氛圍之下被放大。

對于保稅區(qū)庫存,退一步而言,即使保稅區(qū)庫存持續(xù)流出,但也并不一定對現(xiàn)貨市場造成非常大的打擊。這方面,我們不能低估了倫敦金屬交易所(LME)的倉儲以及國際投行和貿(mào)易商運用倉儲的能力。近期,英國法院否決了LME的倉儲改革計劃,LME表示,倉儲改革將不會在今年4月1日實施。此前,LME計劃實施改革措施,以縮減獲取金屬的排隊等候時間,但俄鋁認為這將打擊價格。LME的倉儲改革面臨失敗。

對于銅而言,保稅區(qū)庫存與LME倉庫庫存存在“相互扶持”的情況。保稅區(qū)當前融資銅庫存高企,LME銅庫存則為歷史低位,類似于2012年底。市場之前擔憂保稅區(qū)銅庫存大量流入現(xiàn)貨市場造成沖擊,但從2012年底到2013年上半年來看,此擔憂仍略顯過度。國際大投行及貿(mào)易商極善于利用倉儲規(guī)則,對銅現(xiàn)貨市場進行控制。

2012年底銅保稅區(qū)庫存號稱百萬噸,但在2013年5月下降至35萬噸,同時,LME銅庫存則從24萬噸左右大幅升至近70萬噸。我們暫且不說目前融資銅的條件還沒有遭到扭轉性破壞,僅從國際投行及貿(mào)易商去年類似的舉動而言,還不足以對融資銅過分擔憂。

弱勢基本面有所好轉

從近期市場的情況來看,基本面比市場此前的擔憂的情況要好。供應層面上,雖然銅精礦供應繼續(xù)寬松,不過今年主要關注點在于銅精礦向精銅產(chǎn)量的轉化。

近期,印度最大的銅冶煉廠Sesa Sterlite可能將自4月26日起將煉廠關閉。該冶煉廠每月產(chǎn)銅3萬噸,其中一半出口到我國。此外,金川集團宣布銅精礦采購遭遇不可抗力,因技術問題降低了銅精礦的使用量,將造成公司精煉銅減產(chǎn),不過具體影響規(guī)模并沒有公布。從現(xiàn)貨市場情況來看,冶煉廠惜售,市場出貨不多,現(xiàn)貨升水繼續(xù)回升,最高達到200元/噸左右。

需求面上,終端需求有所好轉。SMM調研顯示,85%的銅管企業(yè)看好3月訂單。進入3月,銅管行業(yè)消費處于旺季態(tài)勢,由于空調企業(yè)依然處于重建庫存狀態(tài),為之后的出口訂單以及內(nèi)銷做準備,故節(jié)后銅管消費旺季時間段處于正常范圍。由于空調企業(yè)也形成了按需采購的習慣,因此在產(chǎn)銷旺季如果出現(xiàn)良好的表現(xiàn),則可能相比往年對原材料銅的需求更多。而在線纜方面,國家電網(wǎng)今年計劃的投資規(guī)模同比增速大幅升至13%,基本是去年增速的兩倍還多。實際上,近期線纜行業(yè)的訂單情況恢復形勢尚可。

綜合來看,當前宏觀氛圍給市場帶來向上的樂觀預期,并且我們傾向于認為經(jīng)濟將比一季度有所好轉。行業(yè)面上,當前下游消費市場可能比之前預期的要好,并且融資銅的憂慮可能繼續(xù)降溫。筆者認為,銅價將以震蕩企穩(wěn)反彈的走勢為主,當然,我們僅僅是看做一個反彈,第一目標預期47500~48000元/噸。

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