市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂情緒仍在加劇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，但由于基礎(chǔ)設(shè)施投資增速維持高位，同時(shí)流動(dòng)性維持寬松，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速冷卻的概率較低，政府大規(guī)模出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策概率很小，整體來(lái)看宏觀面對(duì)銅價(jià)的影響偏空。從供求關(guān)系來(lái)看，全球銅精礦產(chǎn)量增速維持高位，9月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，但電網(wǎng)投資呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電力領(lǐng)域?qū)︺~消費(fèi)的拉動(dòng)在一定程度上抵消了產(chǎn)量快速增長(zhǎng)給銅價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響，在消費(fèi)改善的背景下銅價(jià)很難出現(xiàn)斷崖式的下跌，而更多將呈現(xiàn)階梯式的下跌。近期秘魯Antamina銅礦與印尼的Grasberg銅礦罷工短期對(duì)銅精礦供給產(chǎn)生沖擊，但難改全球銅精礦供給過(guò)剩的大趨勢(shì)，逢高做空仍是首選策略。

宏觀面整體偏空

國(guó)際宏觀方面，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在10月底的議息會(huì)議上決定結(jié)束債券購(gòu)買(mǎi)，但加息時(shí)點(diǎn)仍不確定。整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE規(guī)模將削弱銅的金融屬性，目前最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于加息時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)銅價(jià)將是實(shí)質(zhì)性的重大利空，從目前銅價(jià)與美元指數(shù)維持較高的負(fù)相關(guān)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂情緒加劇，對(duì)銅價(jià)影響偏空。

國(guó)內(nèi)宏觀方面，三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)7.3%，為2012年9月以來(lái)的最低增速，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩跡象明顯。從GDP構(gòu)成的分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，1—9月房地產(chǎn)、制造業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施投資增速均出現(xiàn)下滑，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)增速雖然下滑但仍維持在20.95%的高位，基建投資增長(zhǎng)在一定程度上抵消了房地產(chǎn)與制造業(yè)投資增速放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)起到了重要作用。制造業(yè)投資累計(jì)增速在2011年6月達(dá)到32%的高點(diǎn)之后呈現(xiàn)回落的趨勢(shì)，至今未改變，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力仍不足。

銅精礦產(chǎn)量增速維持高位

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2014年1—8月全球銅供給短缺28.8萬(wàn)噸，2013年同期供給過(guò)剩44.3萬(wàn)噸。從單月供求數(shù)據(jù)來(lái)看，6—8月連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)了供給過(guò)剩，并且過(guò)剩量有擴(kuò)大的趨勢(shì)。從銅精礦產(chǎn)量增速維持在高位來(lái)看，未來(lái)兩年全球銅市場(chǎng)出現(xiàn)供給過(guò)剩的概率仍較高。加工費(fèi)高企從另一個(gè)角度證實(shí)了目前銅精礦供給充裕的現(xiàn)狀，2012年8月以來(lái)中國(guó)進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升的態(tài)勢(shì)，目前處于125美元/噸的高位，表明相對(duì)于冶煉產(chǎn)能來(lái)講，銅精礦供給充裕。精礦供給持續(xù)維持高速增長(zhǎng)是銅價(jià)中長(zhǎng)期維持下跌趨勢(shì)的根本原因。

需求改善，銅價(jià)下行壓力緩解

1—9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)完成額同比增長(zhǎng)3.5%，累計(jì)增速連續(xù)三個(gè)月提高，電網(wǎng)投資呈現(xiàn)加速之勢(shì)。1—9月電力電纜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7%，較1—8月顯著提高2.4個(gè)百分點(diǎn)，上半年由于審計(jì)因素使電網(wǎng)投資放緩，在不確定因素消除之后預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月電力領(lǐng)域?qū)︺~的需求將維持較快的增長(zhǎng)，對(duì)銅消費(fèi)增長(zhǎng)將起到支撐作用，從而利多銅價(jià)。

技術(shù)分析

從滬銅1501合約日K線來(lái)看，20日均線呈現(xiàn)橫向延伸，40、60日均線維持下行趨勢(shì)，技術(shù)面偏空，近期銅價(jià)在3月中旬到7月上旬上漲階段的0.618回撤位46400元/噸附近企穩(wěn)反彈，但預(yù)計(jì)上行空間有限，48000—48500元/噸區(qū)間將面臨較強(qiáng)的壓力。