本周國內(nèi)外銅價均出現(xiàn)大幅反彈，銅價最高點比年初創(chuàng)立的低點高出近8%，下半周銅價出現(xiàn)回落。我們認為，銅市利多因素不斷積累，未來倫銅有望上破5800美元/噸，向6000—6200美元/噸反彈。國內(nèi)銅價也有望上破42000元/噸，向44000元/噸上行。從操作上講，近期銅價的回落將繼續(xù)給出很好的買入機會。

我們認為，銅價未來會繼續(xù)反彈。年初銅價下跌幅度過大，無論是宏觀面還是基本面的利空因素都在銅價中得到了體現(xiàn)。因此，未來宏觀面和基本面的改善將成為銅價對年初跌勢進行修復(fù)的主要動力。

年初利空因素過多，穩(wěn)增長政策顯支撐

年初銅價大幅下挫，原油價格暴跌，美元匯率大幅上漲，加上IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，市場的悲觀氛圍極其嚴重。尤其是中國經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩，官方PMI接近50分界線，匯豐PMI低于50以下，這些都對市場形成了巨大的壓力。目前來看，原油價格已經(jīng)跌到50美元/桶以下，美國油氣減產(chǎn)意味著油價絕大多數(shù)的下跌動能已經(jīng)得到釋放。美元匯率在年初暴漲5%，2014年下半年以來的漲幅達到20%。歐元區(qū)實行QE，希臘大選可能引發(fā)退歐的壓力也得到釋放。

現(xiàn)在特別值得關(guān)注的是中國。在經(jīng)濟再現(xiàn)疲軟的情況下，國家穩(wěn)增長的政策已經(jīng)開始出臺。貨幣政策上，繼2014年11月22日降息以來，今年2月5日中國央行又開始降準。財政上，國家發(fā)改委今年1月共批復(fù)了9項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，投資總額約為888億元。目前14個省份重點項目投資計劃總規(guī)模逾15萬億元，涉及交通、能源、農(nóng)林水利、信息等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，生態(tài)環(huán)保、民生等領(lǐng)域是重點，也有產(chǎn)業(yè)升級、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等。從階段性上看，最差的時候已經(jīng)過去，未來整個大環(huán)境壓力有所放緩將使銅價獲得反彈的動力。

惜售和國儲收銅成反彈動力

年初銅價大跌，銅基本面的壓力是主因。這表現(xiàn)在國內(nèi)消費企業(yè)極差，電纜行業(yè)普遍沒有定單，空調(diào)行業(yè)面臨高庫存的壓力，下游消費行業(yè)有很多企業(yè)處于觀望狀態(tài)，甚至早早放假。同時，中國冶煉廠維持高產(chǎn)量，國內(nèi)庫存增加明顯，LME庫存也開始大幅增加。

年初消費行業(yè)可以說差到了極點，但這種情況是否會持續(xù)是未來銅價的關(guān)鍵。從消費上講，年初電纜行業(yè)開工率不足60%，國內(nèi)大型企業(yè)的產(chǎn)量同比出現(xiàn)30%以上的跌幅。展望全年，中國電纜需求的絕對數(shù)是存在的，電纜行業(yè)全年最差的時候就是年初的兩個月，未來產(chǎn)量相對于前兩個月會有很大的彈性。從國網(wǎng)招標來看，第一批的電纜量同比減少2/3，這也意味著3月的招標會有很大的增長。因此從電纜行業(yè)講，我們認為最差的時候應(yīng)該是已經(jīng)過去了。其他行業(yè)也是如此，一般來講，春節(jié)后國內(nèi)將迎來消費旺季。在年初極其悲觀的情況下，未來即使是一般的表現(xiàn)也會與春節(jié)前形成很大的反差。

銅價下跌對上游也形成沖擊。這體現(xiàn)在兩方面，一是原料上，因為價格下跌，國內(nèi)礦山出貨意愿大降，同時廢銅貿(mào)易商基本已經(jīng)不出貨。二是冶煉廠上，因為冶煉廠多是先有原料后銷售，價格下跌也打擊了冶煉廠的生產(chǎn)積極性。上周中國冶煉廠再像往年銅價大跌后開會就是一種體現(xiàn)，雖然沒有達成聯(lián)合減產(chǎn)的共識，但冶煉廠檢修已經(jīng)開始出現(xiàn)。

綜上所述，未來即使消費不好，但實體的需求還是客觀存在的，上游企業(yè)的惜售減產(chǎn)也會成為支持。不僅如此，最近有關(guān)國儲收銅的消息再現(xiàn)，考慮到去年4—7月國儲收銅使現(xiàn)貨銅價出現(xiàn)大幅反彈，這次對銅價的支持也會顯現(xiàn)出來。因此，我們認為1、2月銅現(xiàn)貨市場已經(jīng)處于最差的時候。隨著春節(jié)后消費行業(yè)開始復(fù)工，對銅價的支持作用將會越來越明顯。近期銅價的回落將是很好的買入機會。