從5月中旬以來，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)進(jìn)入了震蕩下行周期，LME銅價(jià)逐步逼近5000整數(shù)關(guān)，創(chuàng)下了2009年7月以來新低，而上期滬銅指數(shù)最低探及2009年6月以來新低。但進(jìn)入8月后，兩市銅價(jià)表現(xiàn)抗跌，且由于上周人民幣快速貶值以及美元反彈暫時(shí)受挫，致使國(guó)內(nèi)外銅價(jià)出現(xiàn)了一波回升，但我們判斷人民幣貶值利多銅價(jià)的作用逐步消退，由于需求不
力，銅價(jià)反彈空間依然有限。

【貨幣因素分析】

人民幣短期企穩(wěn)使得銅價(jià)反彈降溫

上周8月11-13日，人民幣兌美元累計(jì)貶值4.66%。從去年9月以來，外匯儲(chǔ)備持續(xù)回落，最新的7月數(shù)據(jù)為36513.10億美元，較去年9月下降了8.56%，同期7月外匯占款較8月環(huán)比降幅創(chuàng)近年新低。外匯儲(chǔ)備趨于下降是人民幣貶值的主要原因之一。而近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如m2增速達(dá)13%超年初計(jì)劃12%，出口增速再度轉(zhuǎn)為負(fù)值，也顯示了央行試圖通過調(diào)整匯率，達(dá)到控制貨幣發(fā)行 量以及刺激外貿(mào)出口的目的。中長(zhǎng)期人民幣進(jìn)入貶值通道成為大概率事件，但短期由于貶值幅度較大，央行在8月14日已有出手干預(yù)，人民幣短期企穩(wěn)使得銅價(jià)反彈降溫。

美元體強(qiáng)勢(shì)特征并未改變

從去年以來，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，逐步退出QE后，美聯(lián)儲(chǔ)加息也持續(xù)成為市場(chǎng)發(fā)酵點(diǎn)，這也是美元對(duì)其他主要非美貨幣上漲的主要原因，今年3月美元指數(shù)一度突破100整數(shù)關(guān)，但之后美元指數(shù)進(jìn)入了震蕩調(diào)整階段，而上周由于人民幣出現(xiàn)快速貶值，也使得美元指數(shù)一度出現(xiàn)快速回落，這短期利多銅價(jià)，但美元整體強(qiáng)勢(shì)特征并未改變。特別是美元對(duì)主要銅出口國(guó)貨幣處 于強(qiáng)勢(shì)，如巴西雷亞爾、智利比索、秘魯新索爾、墨西哥比索、澳洲澳元等。

【需求不力】

當(dāng)短期人民幣貶值利多消散后，對(duì)于銅價(jià)的判斷再度回歸到需求端。最新公布的7月國(guó)內(nèi)用電量和發(fā)電量同比增速較上月從正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示了國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)景氣度扔處于尋底階段。雖然銅材月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚可，4-7月，月度同比增速保持在6-10%左右，但在實(shí)際消費(fèi)領(lǐng)域，如家電、汽車和電纜等，表現(xiàn)較差。數(shù)據(jù)顯示，除彩電以外，空調(diào)、家用冰箱和冰柜月度產(chǎn)量同比均出現(xiàn)了 負(fù)增長(zhǎng)。而7月汽車產(chǎn)量156.2萬輛，創(chuàng)2013年3月以來新低，同比降幅超過兩位數(shù)。而最新的6月電纜產(chǎn)量同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，從今年2月以來，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比保持負(fù)增長(zhǎng)。

庫(kù)存：由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口減少，今年二季度以來，上期銅庫(kù)存趨于減少，但從7月以來，庫(kù)存再度有回升跡象，進(jìn)口并未增加，我們判斷需求減少逐步對(duì)庫(kù)存產(chǎn)生了影響。

【滬銅持倉(cāng)總量偏低】

從2013年以來，滬銅價(jià)格與持倉(cāng)之間形成如下交易特點(diǎn)，即價(jià)格的下跌往往與持倉(cāng)增加相伴，價(jià)格的反彈往往與持倉(cāng)的減少相伴，而當(dāng)持倉(cāng)總量處于高值，銅價(jià)往往處于相對(duì)低位，極易觸發(fā)反彈；而持倉(cāng)總量處于低值，銅價(jià)往往處于相對(duì)高位，極易引發(fā)回調(diào)。從7月初以來，滬銅持倉(cāng)總量出現(xiàn)了持續(xù)恢復(fù)，從最低50萬手左右回升至77萬手，銅價(jià)也震蕩下行，但8月初滬銅的
反彈過程中，持倉(cāng)總量快速回落，再度處于較低位置，我們判斷銅價(jià)反彈的動(dòng)力不足，從持倉(cāng)角度分析，滬銅即使醞釀反彈未來，也需要持倉(cāng)進(jìn)一步蓄勢(shì)。

【總結(jié)】

雖然人民幣快速貶值短期利多進(jìn)口商品，如銅，但一旦貶值減緩，對(duì)于銅價(jià)的判斷將重新回歸到銅供需面上，而對(duì)于工業(yè)品而言，需求端數(shù)據(jù)更為重要。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于尋底階段，整體工業(yè)景氣度一般，銅又處于消費(fèi)淡季階段，我們判斷滬銅短期仍處于尋底階段，而技術(shù)面上，持倉(cāng)總量是否持續(xù)恢復(fù)也是判斷銅價(jià)短期見低的重要信號(hào)，目前滬銅持倉(cāng)總量在經(jīng)歷短線反
彈后，再度處于相對(duì)偏低的位置，銅價(jià)進(jìn)一步反彈動(dòng)力不足。故從具體操作而言，前期短多應(yīng)逢高減磅觀望，而鑒于37000一線支撐，短空也只宜少量參與。