6月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)銅價(jià)一直未形成明顯的趨勢(shì)性行情，一方面面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，另一方面又有穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支撐?！笆弧敝埃蚝暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很難突破市場(chǎng)的普遍預(yù)期，銅價(jià)預(yù)計(jì)維持在48000—51000元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息或提前

目前美國(guó)制造業(yè)有加快復(fù)蘇的跡象。8月美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)為59.0，為2011年4月以來(lái)的最高值，其中新訂單指數(shù)為66.7，創(chuàng)出2000年以來(lái)新高。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)顯著改善，7月新屋開(kāi)工109.3萬(wàn)套。就業(yè)消費(fèi)良性循環(huán)持續(xù)，當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)4周維持在30萬(wàn)人左右的歷史低位，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)6個(gè)月維持在20萬(wàn)人以上，失業(yè)率下滑至6.2%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)本周五公布的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為21萬(wàn)人，失業(yè)率下滑至6.1%。

與上半年相比，7月以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度顯著增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)將在10月份結(jié)束QE，并有可能提前加息。美元指數(shù)將繼續(xù)走強(qiáng)，促使美元回流美國(guó)，這將給新興市場(chǎng)國(guó)家資金面帶來(lái)較大的負(fù)面沖擊，從而壓制銅價(jià)的表現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大

7月國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速依舊處于回落趨勢(shì)中，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)固定資產(chǎn)投資增速回落至14.0%的歷史低位，基建投資增速連續(xù)2個(gè)月回落，消費(fèi)和出口增速略有反彈，但是力度依舊偏弱。

國(guó)內(nèi)46個(gè)限購(gòu)城市中，超過(guò)36個(gè)城市不同程度地放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，部分城市成交量有所攀升，但是房?jī)r(jià)環(huán)比回落趨勢(shì)未變，房屋新開(kāi)工面積和銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增速依舊處于負(fù)增長(zhǎng)的區(qū)間。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)日前強(qiáng)調(diào)中國(guó)不會(huì)出臺(tái)強(qiáng)刺激政策，唯一的“強(qiáng)刺激”就是加快改革。在力度溫和的政策背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速保持緩慢回落是大概率事件，這決定了銅價(jià)難以出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，也難以出現(xiàn)崩盤(pán)式的持續(xù)下跌。

國(guó)內(nèi)銅隱性庫(kù)存將緩慢攀升

上半年國(guó)內(nèi)部分銅冶煉企業(yè)進(jìn)行了檢修，3月和4月國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量下滑至60萬(wàn)噸以下，分別為59.4萬(wàn)噸和58.4萬(wàn)噸。5月份之后，檢修陸續(xù)結(jié)束，加之銅價(jià)反彈提高了冶煉企業(yè)的生產(chǎn)積極性，5月至7月國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量緩慢攀升。7月份，銅產(chǎn)量已經(jīng)攀升至63.3萬(wàn)噸，當(dāng)月同比增加16.53%，累計(jì)同比增加9.85%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量將繼續(xù)攀升，有望維持在63萬(wàn)噸以上。 

與此同時(shí)，4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口量逐月回落，從4月的34.1萬(wàn)噸回落至7月的24.5萬(wàn)噸，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)清查虛假貿(mào)易融資，當(dāng)然也可能與國(guó)內(nèi)需求不斷回落有關(guān)。不過(guò)，1至7月國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口總量依舊高達(dá)212.6萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加27.86%。如果加上國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，1至7月國(guó)內(nèi)銅新增供應(yīng)總量為637.6萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加17.52%，這遠(yuǎn)超過(guò)了8%左右的銅消費(fèi)增速。但是銅價(jià)并未回落，主要因?yàn)椴糠诌M(jìn)口銅進(jìn)入了融資環(huán)節(jié)。銅融資業(yè)務(wù)的三大基石：人民幣升值預(yù)期、國(guó)內(nèi)外高利差、地方政府融資平臺(tái)的資金需求，在未來(lái)一段時(shí)間都難以改變，這決定了融資銅占用的庫(kù)存不會(huì)流入到市場(chǎng)中，不會(huì)帶來(lái)較大的供應(yīng)壓力。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量將緩慢攀升，經(jīng)濟(jì)增速緩慢回落，銅隱性庫(kù)存將隨之增加。但是短期內(nèi)融資銅難以流入到市場(chǎng)中，銅供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)明顯過(guò)剩。

綜上所述，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度加強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)將如期終止QE，并有可能提前加息，引發(fā)美元回流。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，也不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模刺激政策，銅隱性庫(kù)存緩慢增加。因此，至少在10月之前，銅價(jià)保持區(qū)間整理是大概率事件。