今年以來，全球大宗商品交易市場(chǎng)可謂一片哀嚎聲。由于全球經(jīng)濟(jì)不景氣，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格連創(chuàng)新低，全球最大商品交易商瑞士嘉能可近日宣布，為減輕債務(wù)，旗下位于非洲的兩個(gè)旗艦銅礦將停產(chǎn)18個(gè)月，其銅產(chǎn)量減少約20%，為年內(nèi)最大規(guī)模減產(chǎn)。不過，業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為，嘉能可此舉或無法改變?nèi)蜚~價(jià)連續(xù)6年徘徊低位的局面。

與此同時(shí)，嘉能可出清部分商品庫存，以協(xié)助償還債務(wù)，可能有大量鋅涌向全球市場(chǎng)，讓本就下跌的鋅價(jià)進(jìn)一步承壓。受此影響，9月22日LME3個(gè)月期鋅盤中一度下跌近3%至1633美元/噸，為2010年6月以來最低水平。有色金屬板塊各品種今年以來紛紛走弱，尤其是上市時(shí)間較長(zhǎng)的銅鋁鉛，已經(jīng)跌至近幾年來新低。相對(duì)于銅鋁鉛，有色金屬鋅算是抗跌的一個(gè)品種，但是正如法國(guó)巴黎銀行（BNP）金屬策略師StephenBriggs所言，“大量鋅涌出倉儲(chǔ)庫，對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)巨大沖擊。”

市場(chǎng)連續(xù)走弱，9月22日，滬鋅期貨盤中報(bào)收13530元/噸，創(chuàng)下5年來新低，下跌155元/噸，跌幅1.13%；倫敦金屬交易所（LME）3個(gè)月鋅期貨一度下跌3%至1633美元/噸，為2010年6月以來最低水平。

對(duì)于金屬鋅的暴跌，市場(chǎng)人士認(rèn)為，或許與嘉能可上月發(fā)布的中期財(cái)報(bào)有關(guān)。此前，嘉能可宣布一系列舉措以降低300億美元的凈債務(wù)后，該公司可能給本就供應(yīng)富足的市場(chǎng)再添陰霾。此外，嘉能可上月在發(fā)布中期財(cái)報(bào)時(shí)表示，正在削減15億美元“高流動(dòng)性庫存”。

與此同時(shí)，上周，該公司又宣布，將運(yùn)營(yíng)資本再縮減15億美元，雖然沒有公布出售庫存細(xì)節(jié)，但所采取的方式包括擴(kuò)大出清庫存。此前，有消息稱，LME鋅庫存自8月初以來激增逾40%，讓投資者措手不及。因預(yù)期大型鋅礦關(guān)閉將導(dǎo)致供應(yīng)短缺，投資者今年初還將鋅作為主要金屬投資目標(biāo)。

“LME鋅庫存從年初的70萬噸降至8月中旬的43萬噸的階段性低點(diǎn)之后，快速回升，目前LME鋅的庫存在60萬噸的水平。我們認(rèn)為，鋅庫存的快速增長(zhǎng)，就是和嘉能可的庫存釋放有關(guān)。因?yàn)槊涝媾R加息，庫存回落符合預(yù)期，遠(yuǎn)月鎖定融資收益率下降（甚至遠(yuǎn)月升水縮小背景下可能面臨融資虧損）?！蹦先A期貨分析師方森宇在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

“由于嘉能可持有的色金屬庫存極大，所以一旦嘉能可大舉向市場(chǎng)拋售鋅庫存，這就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)買賣方失去平衡，市場(chǎng)只有賣方在拋貨，而缺少有實(shí)力買家來買貨，這對(duì)市場(chǎng)情緒上的影響更大。另外，在不知道拋售具體量和具體時(shí)間的情況下，估計(jì)市場(chǎng)上沒有買家敢輕易反向操作。”招商期貨分析師許紅萍在接受記者采訪時(shí)表示。

許紅萍認(rèn)為，8月至今新奧爾良倉庫鋅增加20萬噸左右，并不是囤貨的表現(xiàn)，更多是受制于現(xiàn)貨拋售困難，而期鋅給出較好升水結(jié)構(gòu)，吸引部分隱性庫存回流（賣期貨比賣現(xiàn)貨收益更好），其中不乏嘉能可大量隱性庫存回拋期鋅的可能，市場(chǎng)預(yù)計(jì)量為15萬噸左右，但回流15萬噸之后，連續(xù)3天共回流近5萬噸造成市場(chǎng)恐慌，擔(dān)心有更大拋售量，遠(yuǎn)超過市場(chǎng)買方能接受的量，最終導(dǎo)致鋅價(jià)大幅下跌。

另外，對(duì)于嘉能可清庫存的方式，光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里表示，直接拋售至現(xiàn)貨市場(chǎng)可能性較小，因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)容量相對(duì)較小，會(huì)造成清貨周期長(zhǎng)，打壓價(jià)格明顯的后果，通過LME賣出交割是相對(duì)更好的選擇。我們不能確信嘉能可是否真的會(huì)出清鋅庫存，但是出清LME精煉鋅要比出清鋅精礦容易得多。

業(yè)內(nèi)人士指出，嘉能可最大頭寸依次為：鋅、錫、鎳、銅，如果真如市場(chǎng)猜測(cè)，嘉能可棄鋅保銅，大舉拋售鋅，那么對(duì)于鋅價(jià)或?qū)⑹侵旅粨?，鋅價(jià)或再下一個(gè)臺(tái)階，20%左右跌幅或降至12000元/噸附近，當(dāng)然這也是最壞的局面。一德期貨分析師車美超認(rèn)為，其實(shí)從當(dāng)前基本面看，并沒有市場(chǎng)上反應(yīng)得那么悲觀。2016-2018年鋅礦的減產(chǎn)會(huì)使供應(yīng)減少，需求并無大幅減少預(yù)期，后期鋅供應(yīng)整體仍傾向短缺，這會(huì)為低迷的鋅價(jià)提供有力支撐。之前有消息稱，8月開始，嘉能可在新奧爾良倉庫的鋅庫存就在激增，是有囤貨待漲的可能，不過現(xiàn)在看也付出了慘重的代價(jià)。

作為全球最大的商品交易商，瑞士嘉能可的地位堪比銀行業(yè)中的高盛，旗下?lián)碛秀~、鋅、煤及谷物等幾乎全部大宗商品交易，對(duì)全球大宗商品價(jià)格走勢(shì)有著舉足輕重的作用。9月初嘉能可宣布，基于大宗商品經(jīng)營(yíng)環(huán)境的嚴(yán)峻，旗下非洲贊比亞的Mopani銅礦和剛果民主共和國(guó)Katanga省的礦業(yè)公司將停產(chǎn)18個(gè)月。這將導(dǎo)致其銅產(chǎn)量減少40萬噸，約占嘉能可旗下銅產(chǎn)量的20%，為年內(nèi)最大規(guī)模減產(chǎn)。受此影響，9月9日當(dāng)天LME3個(gè)月倫銅期價(jià)跳漲4.4%，至每噸5345美元，盤中一度升至6周高點(diǎn)的每噸5378美元。不過，近日鋅價(jià)暴跌，使得市場(chǎng)投資者擔(dān)心銅會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)受害者？

對(duì)此，一德期貨分析師吳玉新認(rèn)為，銅是嘉能可的重要產(chǎn)品之一，如果嘉能可財(cái)務(wù)狀況未能緩解，銅業(yè)可能作為拋售的對(duì)象，若真發(fā)生，銅價(jià)難免會(huì)下跌。不過，市場(chǎng)近幾年對(duì)銅、鋅不同的看法導(dǎo)致市場(chǎng)操作不同，鋅一致看多，而銅看空氛圍較濃，在這種格局下，嘉能可鋅裸多頭占比會(huì)較大。再者，吳玉新認(rèn)為，我們通過敏感度分析看，同樣情形下，銅的10%的波動(dòng)對(duì)公司影響相當(dāng)大，所以嘉能可可能會(huì)放棄鋅來全力保銅，嘉能可停產(chǎn)兩座分屬Katanga和Mopani礦業(yè)公司產(chǎn)量較大的銅礦，半年報(bào)數(shù)據(jù)也顯示銅產(chǎn)量在下降，而鋅產(chǎn)量卻增加。最后，我們看銅庫存方面，未有明顯的變化，現(xiàn)貨也維持升水結(jié)構(gòu)?？傮w看，嘉能可事件或?qū)︺~影響有限。另外，國(guó)內(nèi)龍頭有色金屬企業(yè)江西銅業(yè)副總經(jīng)理吳育能表示，雖然大宗商品牛市時(shí)代已經(jīng)過去，市場(chǎng)大多覺得中國(guó)消費(fèi)很差，但實(shí)際上只是消費(fèi)增幅減少，銅價(jià)上行空間還很大。

吳育能對(duì)記者表示，國(guó)內(nèi)至少80%以上的礦商處于虧損狀態(tài)，云南地區(qū)許多小礦場(chǎng)已經(jīng)倒閉，銅的開采、冶煉等成本將成為其價(jià)格走勢(shì)的重要支撐?！凹词箯娘L(fēng)險(xiǎn)敞口的角度去分析得出的結(jié)論也是，嘉能可大幅拋售銅庫存的可能性目前不大，一旦嘉能可放棄在銅市場(chǎng)的抵抗，銅價(jià)可能加速下滑，進(jìn)一步使自身陷入惡性循環(huán)。與鋅相比，銅的產(chǎn)業(yè)鏈還是有一定區(qū)別的?！毙爝~里在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。由于銅產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，很少有企業(yè)會(huì)留有明顯的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此空銅會(huì)遭受產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)烈抵抗。此外，全球銅過剩量不到40萬噸，為全年消費(fèi)量的1%-2%。只需小規(guī)模的減產(chǎn)，便可改變階段性供求平衡關(guān)系。

除非有場(chǎng)外資金大量入場(chǎng)空銅，否則想通過銅市圍剿嘉能可的可能性并不大。對(duì)此，許紅萍認(rèn)為，雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)為銅過剩，但過剩量在基本金屬當(dāng)中是最小的（很容易變成短缺），庫存也是最低的。與過去高銅價(jià)時(shí)的顯性庫存相比，如今的庫存水平已經(jīng)很低。假設(shè)銅價(jià)再跌，庫存水平將更低。因此，整體市場(chǎng)壓力不算特別大，短期價(jià)格也接近高成本礦山的成本，供應(yīng)端不確定減產(chǎn)不斷發(fā)生，對(duì)銅價(jià)是正向影響。銅價(jià)繼續(xù)下行需要礦山改造升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高成本向低成本轉(zhuǎn)化。因此，短期銅價(jià)走勢(shì)會(huì)相對(duì)偏強(qiáng)。