5月以來，滬銅5月合約大幅飆升，遠(yuǎn)月合約則走勢相對緩和，合約價差顯著拉大，而隨著現(xiàn)貨高升水受持貨商逢高拋售及進(jìn)口銅流入而緩解，筆者認(rèn)為，本輪滬銅反彈恐成強弩之末，由于消費旺季臨近尾聲，5月中下旬銅市或?qū)⒃俅斡瓉砉┬韪窬洲D(zhuǎn)變，二季度滬銅將由短多過渡到長空。

近強遠(yuǎn)弱，現(xiàn)貨升水料回落

近階段，國內(nèi)短期現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的背景下，銅價反彈逐步收復(fù)3月以來的失地，同時合約結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的反向市場特征，近月合約漲幅高于遠(yuǎn)月合約。截至5月13日收盤，滬銅1405與滬銅1408價差擴(kuò)大至2300元/噸左右，為近幾年來罕見。

滬銅近強遠(yuǎn)弱與近月合約即將交割關(guān)系密切，上期所庫存周報顯示，截至5月9日，交易所銅庫存小計降至9萬噸左右。其中上海地區(qū)完稅庫存僅2.4萬噸，而對應(yīng)滬銅1405合約持倉從12日早間的3萬余手快速下滑至13日日盤收盤時的13710手，其間部分空單持有者臨近交割卻難覓低價貨源，近月空頭平倉了結(jié)是推動滬銅大漲的重要推動因素。

然而，筆者認(rèn)為，本輪現(xiàn)貨供應(yīng)緊張后市將缺乏持續(xù)性，遵循“進(jìn)口虧損加大——進(jìn)口銅難流入——現(xiàn)貨超高升水持續(xù)——進(jìn)口虧損減小——現(xiàn)貨升水回落”的循環(huán)結(jié)構(gòu)，未來國內(nèi)現(xiàn)貨緊張局勢料降溫，現(xiàn)貨高升水將難持久。

供應(yīng)壓力大，需求增速仍疲軟

從銅供需平衡的角度來看，盡管國儲收銅及冶煉出口，但近階段國內(nèi)真實銅需求相對平穩(wěn)，下游并沒有明顯增加庫存，而5月交割后，套利行為將促使市場重回理性，而全球銅供應(yīng)壓力仍大而需求增速偏弱的大背景下，整體供大于求料將推動銅價回到熊市。

根據(jù)商品咨詢機構(gòu)Wood Mackenzie對全球近260個銅礦山的統(tǒng)計，當(dāng)前全球銅礦山的現(xiàn)金成本C1（含副產(chǎn)品抵扣）90%分位線約為5800美元/噸，2014年全球銅礦供應(yīng)增量預(yù)估為87.1萬噸。

因此，即使一季度礦山產(chǎn)能增速略不及市場預(yù)期，但5月進(jìn)口銅干礦現(xiàn)貨TC走勢平穩(wěn)，運行于100—110美元/噸，面對全球精礦供應(yīng)整體仍相對充裕，較高加工費將刺激國內(nèi)冶煉商全力生產(chǎn)，銅整體供應(yīng)壓力仍較大。

國內(nèi)銅下游處消費旺季尾聲，根據(jù)以往經(jīng)驗，銅消費增長將面臨降速風(fēng)險，因銅加工企業(yè)訂單續(xù)漲能力有限，且隨著內(nèi)外盤比價修復(fù)，進(jìn)口虧損減少及貿(mào)易商逢高出貨將推動國內(nèi)供需格局再次轉(zhuǎn)變，對滬銅價格的支撐將出現(xiàn)松動。

宏觀環(huán)境中性，供需仍將主導(dǎo)后市

雖然3月以來政府“微刺激”政策起效推動4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低位企穩(wěn)徘徊，但需求數(shù)據(jù)大多低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示,中國4月PPI年率同比下滑2.0%，雖然環(huán)比3月有所改善，但同比跌幅收窄程度低于預(yù)期，而最新公布的中國1—4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率增長17.3%，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值年率增長8.7%，4月社會消費品零售總額年率增長11.9%，上述三大數(shù)據(jù)均不及預(yù)期及前值，顯示內(nèi)需疲軟仍是中國經(jīng)濟(jì)將面臨的困境。

在4月底的中央政治局會議上，決策層認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長處于“年度預(yù)期目標(biāo)范圍”，不過也承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長依然面臨下行壓力，并要求財政政策和貨幣政策堅持現(xiàn)有政策基調(diào)，因此不會出臺大型經(jīng)濟(jì)刺激措施。在內(nèi)需偏弱對峙維穩(wěn)政策之下，二季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不會明顯惡化，商品的動態(tài)供需將繼續(xù)主導(dǎo)后市。

綜上所述，筆者建議二季度對銅市逐步由短多轉(zhuǎn)為長空操作，銅市中長線仍將處于熊市格局，關(guān)注滬銅1408逢高布空機會。