中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存減少4100余噸，現(xiàn)貨庫存增加1.1萬余噸，庫存凈增加6900噸；10月份以來上期所銅庫存增加近3萬噸；另外，因9月中國精煉銅進(jìn)口環(huán)比大增，使得前幾個(gè)月中國銅總供應(yīng)同比僅僅縮減1.5%，供應(yīng)縮減幅度不及需求降低幅度。此外，當(dāng)周LME庫存下降1.5萬噸，10月以來，LME庫存累計(jì)下降4.6萬噸；COMEX銅庫存10月增加近1萬噸，整體上全球銅庫存未發(fā)生實(shí)質(zhì)下降。此外，智利再度下調(diào)2015年銅產(chǎn)量預(yù)期，不過秘魯2016年產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)至280萬噸，整體使得2016年銅供應(yīng)預(yù)估仍然增加。

宏觀面：當(dāng)周，華泰銅研究小組核算的需求數(shù)據(jù)顯示，2015年9月份，中國精煉銅需求同比下滑8.45%，但環(huán)比有一定的好轉(zhuǎn)，主要體現(xiàn)季節(jié)需求；不過，因供應(yīng)縮減幅度較小，使得前幾個(gè)月中國精煉銅過剩幅度較上月增加；另外，當(dāng)周，中國央行進(jìn)行降準(zhǔn)降息，但是對銅價(jià)刺激有限；從國家電網(wǎng)的跟蹤情況，銅需求很難有大的回升。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1512日內(nèi)收盤在39060元/噸，最低價(jià)格38910元/噸，最高價(jià)格39250元/噸。夜盤收報(bào)39040元/噸，較昨日結(jié)算價(jià)下跌80元/噸。同期，倫銅上漲0.15%，收報(bào)5188美元/噸。26日日內(nèi)以及夜盤，滬銅整體處于窄幅震蕩，而倫銅則沖高回落；以五礦資源為代表的新礦山投產(chǎn)抵消部分銅精礦企業(yè)減產(chǎn)的效果，整體銅精礦供應(yīng)依然比較充足，而需求短期內(nèi)很難起色，因此銅價(jià)格后市依然看空，我們的觀點(diǎn)繼續(xù)維持，銅價(jià)難有根本好轉(zhuǎn)，短期可能有少許反彈，但預(yù)期不高，后市依然看空。

另外，整體上，我們對銅價(jià)的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經(jīng)濟(jì)政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動(dòng)狀態(tài)），而供應(yīng)增加受限，銅價(jià)仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨貼水繼續(xù)擴(kuò)大，昨日滬銅現(xiàn)貨貼水60-升水20元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水10月26日上升至升水10.5美元/噸；10月26日洋山港銅溢價(jià)維持在97.5美元/噸。

持倉上，LME3月銅昨日持倉為304448手，較前一交易日減少1946手。滬銅指數(shù)昨日持倉588116手，較前一交易日減少3266手。根據(jù)CFTC銅持倉報(bào)告，10月20日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭56571手，非商業(yè)空頭61154手，因而非商業(yè)凈多頭-4583手，較前一周增加1558手凈多頭。