需求端的疲弱，特別是中國(guó)需求遲遲不見起色，是銅價(jià)疲軟的關(guān)鍵所在。預(yù)期年底之前，銅價(jià)仍將維持弱勢(shì)調(diào)整的格局。 

近段時(shí)間以來(lái)，盡管中國(guó)及美國(guó)陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示這兩個(gè)最主要的經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但銅價(jià)卻持續(xù)維持疲軟態(tài)勢(shì)。在上周五的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度好于預(yù)期后，銅價(jià)更是加速回落。究其原因，需求端的疲弱，特別是中國(guó)需求遲遲不見起色，是銅價(jià)疲軟的關(guān)鍵所在。 

中美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象 

美國(guó)第三季度GDP初值增長(zhǎng)2.0%，已經(jīng)連續(xù)13個(gè)季度出現(xiàn)擴(kuò)張。而作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最重要的指標(biāo)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)超預(yù)期的好轉(zhuǎn)。盡管10月份的失業(yè)率小幅反彈至7.9%，但非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)17.1萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的12.5萬(wàn)人。此外，近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)在房地產(chǎn)市場(chǎng)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、零售業(yè)以及消費(fèi)者信心等領(lǐng)域均出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。 

在與基本金屬需求關(guān)聯(lián)度更高的制造業(yè)領(lǐng)域，在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的低迷后，近期也開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的10月份制造業(yè)指數(shù)為51.7，略高于9月的51.5點(diǎn)，同時(shí)也好于預(yù)期的50.5。 

中國(guó)PMI連續(xù)回升也反映經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)。10月份中國(guó)制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。作為宏觀經(jīng)濟(jì)重要先行指標(biāo)，中國(guó)制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個(gè)月回升。10月中國(guó)匯豐制造業(yè)PMI終值49.5，也創(chuàng)下了8個(gè)月以來(lái)的新高。 

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，銅價(jià)卻在10月中旬以來(lái)持續(xù)走低。固然有經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)打壓更多刺激政策的預(yù)期影響，但更大程度上，還是取決于銅供求格局改善，需求遲遲不見好轉(zhuǎn)。 

供應(yīng)端改善，需求遲遲不見好轉(zhuǎn) 

在LME年會(huì)上，礦商和機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)計(jì)，2013年全球銅市從供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩。據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織預(yù)測(cè)，2013年銅市將過(guò)剩45.8萬(wàn)噸，是2001年以來(lái)所記錄過(guò)剩量的新高。國(guó)際鍛銅委員會(huì)也稱，2013年全球精煉銅市場(chǎng)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩28.1萬(wàn)噸。中國(guó)2012年銅表觀需求增長(zhǎng)逾9%，至865萬(wàn)噸，但實(shí)際增幅恐將有限。中國(guó)融資銅的大量進(jìn)口令中國(guó)銅表觀消費(fèi)量維持高位的背后，是保稅港廠庫(kù)銅庫(kù)存的積壓與隱形庫(kù)存的高企。 

從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，銅的主要消費(fèi)行業(yè)在10月份盡管環(huán)比出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)，但仍遠(yuǎn)不及去年同期水平。電線電纜作為銅的下游行業(yè)，占國(guó)內(nèi)銅原料需求的45%以上。1—9月，電力電纜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.74%，低于去年同期16.98%的增速。 

此外，從其他用銅行業(yè)的情況來(lái)看，形勢(shì)也不太樂(lè)觀。空調(diào)行業(yè)最近一兩年來(lái)一直未恢復(fù)元?dú)?。房地產(chǎn)方面，今年樓市并未出現(xiàn)“金九銀十”局面，目前樓市調(diào)控進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)期，政策擴(kuò)大和放松的可能性都不大，難以大幅改善。 

在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，倫敦及上海兩地在九、十月份以來(lái)，均持續(xù)維持現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)，反映出現(xiàn)貨需求的疲弱。 

十月份中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)銅持續(xù)貼水 

總體而言，在九、十月份的密集政策期過(guò)后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的改善，以及美國(guó)大選、中國(guó)“十八大”等塵埃落定，主要央行在貨幣政策上不會(huì)發(fā)生太大的改變。銅價(jià)將重新回歸供需基本面，需求特別是中國(guó)的需求將被更多地重視。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)正趨于穩(wěn)定，有回暖的跡象，但中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題使得經(jīng)濟(jì)即便開始復(fù)蘇，短期對(duì)大宗商品需求的拉動(dòng)也將有限。預(yù)期年底之前，銅價(jià)仍將維持弱勢(shì)調(diào)整的格局，不排除滬銅回撤至此前的52000—56000元/噸振蕩區(qū)間的下沿。