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汽車行業(yè):預期重構把握長線投資的機遇

http://mamafrist.com 2015年09月19日        

投資要點:

一、年內增幅逐月回落,但長期趨勢向上。1-5月,行業(yè)產銷累計實現753.58萬輛和760.41萬輛,同比增長55.59%和53.25%,季節(jié)性因素與需求放緩的現實導致增幅回落,預計環(huán)比回落的趨勢將延續(xù)至9月。我們仍然維持全年銷量1550-1600萬輛的預測,同比增長16%左右。

二、新一輪產能擴張加速推進。1-4月,汽車行業(yè)FAI同比增長39.68%,增幅較前期逐月擴大。從新上馬產能建設規(guī)劃以及建設周期來看,預計全年FAI同比增幅在30%以上,增速將至少持續(xù)至三季度才有望放緩。廠商領域的庫存已有回落。

三、進出口有所恢復,但仍處低位。4月,汽車(含底盤)出口量和出口額同比增長32.34%和48.66%,相比強勁的進口增幅,出口的恢復力度仍然偏弱,仍未達到危機前6-7萬輛的水平。預計下半年汽車出口逐步回升的態(tài)勢有望延續(xù),但難有超預期的表現。

四、成本在高位震蕩的可能性較大。預計下半年PPIRM高位震蕩的可能性較大,甚至不排除出現短期回落。分析成本對利潤的影響還要結合行業(yè)屬性與下游需求。不管是我們之前的研究,還是國外已有的經歷,都表明了汽車行業(yè)的價格競爭本身就是常態(tài)、車價長期向下的規(guī)律。

五、行業(yè)競爭格局出現分化。乘用車和商用車前十位的占有率出現分化,乘用車下降了1.52個百分點,而商用車則增加了1.3個百分點。長安汽車提高了0.84%,上海通用提高了0.21%至7.07%,而北京現代和上海大眾下降了0.68%和0.66%。

六、盈利能力已在頂部區(qū)域。行業(yè)毛利率與凈資產收益率進入頂部區(qū)域;下半年利潤增幅仍將放緩;持續(xù)的高增長顯然遇到挑戰(zhàn),預計下半年增幅會在歷史平均水平之下,但全年的增長仍然毋庸懷疑。景氣上行的動能衰減,不管是廠商還是經銷商,信心指數都已大幅回落,意味著業(yè)內對于行業(yè)過高增長的不可持續(xù)性早有預期。

七、投資策略與推薦公司。銷量與利潤增幅的回落,是對之前預期的確認,而估值的回歸,意味著行業(yè)投資風險已被大幅釋放,汽車板塊進入長期投資區(qū)域。從這一角度來看,不管是正面還是負面,行業(yè)發(fā)展并無太多的超預期。2010年動態(tài)PE為12.7倍,板塊估值重心進一步下沉的空間有限,安全邊際不斷提高的情況下,長線投資機遇逐步顯現,給予行業(yè)“強于大勢”的投資評級。投資策略從3條主線出發(fā):一是著眼長線,逢低布局行業(yè)龍頭公司以及穩(wěn)健成長的公司,二是在新能源汽車上走在前列的公司,三是在整合預期背景下的公司。

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