近日，嘉能可發(fā)布公告，宣布將鋅礦產量減少50萬金屬噸。受此消息提振，鋅價大幅走高。那么此消息對鋅市基本面會產生怎樣的影響，后市鋅價又將如何運行呢？

嘉能可減產對鋅基本面的影響

1.鋅礦減產并不等同于精煉鋅減產

2014年全球鋅礦產量同比增長1.4%至1337.2萬金屬噸。10萬噸相當于減產0.7%，50萬噸相當于減產3.7%。我們認為，2015年全球精煉鋅過剩量在10萬噸左右。假設將礦量減少直接當作是金屬量的減少，則可認為其將全球精煉鋅供需從過剩轉為平衡。但是，礦量的變化并不等同于精煉鋅產量的變化。我們更應關注的是嘉能可減產后，其他鋅礦企業(yè)產出會發(fā)生什么變化。若嘉能可礦減產持續(xù)，那么加工費必然下行，這將打擊煉廠的積極性，但是對精煉鋅產出的影響更應從加工費的角度來考量。

目前，短期來看，加工費依然處于高位，供應仍顯充裕。10月，鋅礦加工費小幅下行，國產礦5350元/噸，較年中降100元/噸，進口礦加工費195美元/噸，較年中降10美元/噸。中期而言，價格持續(xù)低迷下，國內中小礦開工或進一步下降；海外礦山關閉，原有礦庫存消耗后，中期現貨礦供應或偏緊。時間點大約會在明年一季度。

2.不排除鋅價回升后，嘉能可宣布恢復生產

嘉能可減產的目的是為了提振鋅價，鋅價回升后并沒有繼續(xù)減產的理由。但是，如果明年50萬噸沒有恢復生產，加上世紀鋅礦今年關閉的接近45萬—50萬噸的產能，以及利升礦17萬噸，那么明年全球鋅礦供應增速必然下滑。

國內基本面依然疲弱

今年以來，國內精煉鋅產量維持高增速水平，1—6月同比增加40萬噸。由于加工費相對高位，冶煉企業(yè)并無減產意愿。加之夏季以來比價好轉，進口鋅錠大量流入，進口鋅錠升水迅速走低，沖擊國產鋅錠銷售及升水。

中期來看，礦供應變化將成為一個敏感的因素，我們認為，中期精煉鋅產量增速將適度放緩，但大幅減產的可能性不大，因大型煉企固定年度生產計劃，目前煉企仍有利潤。

下游原料庫存方面，今年鋅價持續(xù)跌破新低，下游隨時少量備貨，原料庫存并不缺。

因此，短期來看，持續(xù)增加的庫存將對價格產生進一步的壓力，中期去庫存緩慢，需求的復蘇程度是一個重要因素。但是目前的現狀是，下游鍍層板產量增速持續(xù)萎縮，下半年增速比上半年更差，7月產量增速降至3.8%，8月產量增速降至1.57%，為71個月新低，2008年及2009年年初曾出現負增長。

綜上所述，我們認為，嘉能可減產事件在情緒和基本面都會提振鋅價，鋅價短期將出現進一步的反彈。但目前情緒上的提振顯然大于對實際基本面的提振。目前鋅市整體基本面還是較弱，LME鋅庫存大量回流，國內鋅隱性庫存大幅增加，年內鋅價上行動力將會受制于目前較高的庫存水平和持續(xù)高位的產出水平。

當然，我們也不能否認情緒對價格的推動作用，以及中長期鋅礦供應縮減對精煉鋅冶煉產出的作用。并且，如果后續(xù)出現進一步的炒作，不排除鋅價反彈幅度超出市場預期，因情緒的推動力相對較難量化。