基本面難改銅價(jià)反彈成沽空機(jī)會(huì)
2014年銅價(jià)重心下移,全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟及銅基本面過剩是主因,但在每次下跌后,市場都會(huì)迎來中國政策的刺激和冶煉廠的減產(chǎn),這會(huì)使銅價(jià)出現(xiàn)階段性反彈。從7月份開始,銅價(jià)再次大跌,跌幅達(dá)到9%,這時(shí)國內(nèi)再次出現(xiàn)托底政策,再加上美國可能推遲升息時(shí)間,銅價(jià)再次反彈。我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟和基本面轉(zhuǎn)為過剩的情況下,銅價(jià)難以改變?nèi)鮿荩阢~價(jià)反彈將提供新的沽空機(jī)會(huì)。我們將倫銅的最大反彈空間放在7000美元/噸,國內(nèi)為50000元/噸。
宏觀政策難發(fā)生根本轉(zhuǎn)變
9月30日中國央行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布“限貸”松綁新政,不僅將首套房自付比例下調(diào)到30%、基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度達(dá)到70%,而且表態(tài)為即不認(rèn)房也不認(rèn)貸,這使房地產(chǎn)的壓力大減。另外,10月14日央行開展200億元正回購操作中標(biāo)利率為3.40%,下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),這是繼9月20日下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)來第二次下調(diào)利率,年內(nèi)第四次下調(diào),給市場帶來更多的支撐。但從根本上講,經(jīng)過十年高速發(fā)展后,房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)深陷產(chǎn)能過剩泥潭,一方面是庫存居高不下,另一方面是中國改變?cè)鲩L模式,這使投資需求難以再現(xiàn),中國房地產(chǎn)行業(yè)難以擺脫整體調(diào)整之勢。更重要的是,中國仍會(huì)在經(jīng)濟(jì)區(qū)間運(yùn)行的基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控,中國過去以投資和出口為主的經(jīng)濟(jì)增長模式不再, 這將大大抑制大宗商品的消費(fèi),對(duì)銅市而言仍是利空。
美國方面,因?yàn)榻谌蚪?jīng)濟(jì)增長疲軟,尤其是歐元區(qū)PMI大降0.4至50.3,其中德、法再次低于50,IMF將全球GDP下調(diào)0.1%至3.3%,再加上美元走強(qiáng)對(duì)出口造成影響,美聯(lián)儲(chǔ)加息參考因素正在發(fā)生改變。貨幣市場對(duì)2015年年中美國加息的預(yù)測比例從59%大降至33%。美國可能推遲加息使這方面的壓力有所緩解,但不得不正視的是,全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟卻是市場最大的壓力,目前全球最大的問題是缺少經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),全球經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境令銅市缺少真正的上漲空間。
基本面仍向不利銅價(jià)的方向轉(zhuǎn)移
從基本面來看,目前全球銅庫存仍處于低位。但從供需關(guān)系來看,銅市基本面已經(jīng)向過剩轉(zhuǎn)移,我們認(rèn)為前期產(chǎn)業(yè)鏈中供應(yīng)偏緊,庫存過低,新增產(chǎn)量先是在彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈過低的庫存,在這完成之后,庫存才會(huì)流向交易所庫存。
從需求來看,9月份國內(nèi)旺季不旺,甚至行業(yè)出現(xiàn)了少見的環(huán)比訂單下降的現(xiàn)象,這與前期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)微刺激,訂單被提前消化有關(guān)。隨著消費(fèi)旺季即將結(jié)束,市場的壓力將更為明顯。從國內(nèi)兩大用銅行業(yè)電纜和空調(diào)來看,前景也不樂觀。國內(nèi)最大的銅消費(fèi)行業(yè)電纜行業(yè)今年表現(xiàn)不佳,訂單在旺季也出現(xiàn)了環(huán)比減少的局面。除了電力需求不佳外,房地產(chǎn)對(duì)電纜的影響也在顯現(xiàn)。一般來說,房地產(chǎn)對(duì)電纜行業(yè)影響的滯后期在三個(gè)季度左右,今年房地產(chǎn)銷售和新房開工在年初便開始下降,近期對(duì)電纜行業(yè)影響開始顯現(xiàn)。第二大消費(fèi)行業(yè)空調(diào)行業(yè)來看,今年產(chǎn)量還是不錯(cuò),但是未來消費(fèi)并不樂觀。除了今年業(yè)內(nèi)庫存已經(jīng)再次積聚以外,下一年度空調(diào)的消費(fèi)將深受房地產(chǎn)的影響,這將影響空調(diào)企業(yè)從今年年底開始的備貨期的生產(chǎn)。未來中國消費(fèi)增幅將繼續(xù)降低。
從供應(yīng)來看,據(jù)安泰科跟蹤的數(shù)據(jù),今年有效產(chǎn)能釋放在90萬噸(包括70萬噸新產(chǎn)能和擴(kuò)產(chǎn)20萬噸)。上半年中國銅產(chǎn)量增幅不如預(yù)期,但從年中開始新產(chǎn)能開始得到釋放。從7月份開始,中國銅產(chǎn)量連續(xù)走高,8月份更是達(dá)到68萬噸,同比增幅高達(dá)20%,考慮這還是在8月份多家冶煉廠檢修下的數(shù)據(jù),估計(jì)年底產(chǎn)量會(huì)保持更高的水平。從加工費(fèi)上看,印尼下半年恢復(fù)了銅精礦的出口,全球銅礦供應(yīng)進(jìn)一步寬松,近期冶煉加工精煉費(fèi)用已經(jīng)上升到115-120美元,而且未來還有繼續(xù)向130美元上升之勢,這將大大刺激冶煉廠的開工率,國內(nèi)銅產(chǎn)量將繼續(xù)得到釋放。
整體來看,今年雖然有國儲(chǔ)收銅,全球銅過剩量仍會(huì)在10萬噸左右,銅價(jià)重心會(huì)較2013年下移10%左右,估計(jì)年底銅價(jià)仍會(huì)向3月份低點(diǎn)6300美元下行,并且不排除再創(chuàng)新低6000美元可能。所以近期銅價(jià)反彈將成為良好的沽空機(jī)會(huì)。